券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
瑞银认为剔除爱马仕后，欧洲奢侈品估值溢价低于历史均值，盈利预测重置后若消费或宏观温和企稳，板块可能获得估值修复。行业回报率预计2026年见底、2027年改善，但需求能见度有限，行业增速和EPS预期仍被下调。瑞银偏好硬奢侈品及高净值客群敞口较高的品牌，认为应逐股筛选；爱马仕仍有相对估值溢价及回报率下行风险。 点名公司：历峰（硬奢侈品）、LVMH（软奢侈品）、爱马仕（奢侈品）、Burberry（奢侈品）、Watches of Switzerland（腕表）、Kering（软奢侈品）、Brunello Cucinelli（奢侈品）、Zegna（奢侈品）。 时点：2026-01 行业CFROI预计触及疫情以外历史低点后改善；2027-01 HOLT预计行业回报率改善。
高盛认为8月多数半导体细分出货强于季节性，整体出货三个月均值高于长期趋势10%，较7月的7%改善。需求及库存表述积极，支持中期出货继续高于趋势；但模拟芯片价格仍弱，MCU及消费电子相关细分疲软。 点名公司：Microchip（半导体）、NXP（半导体）、Analog Devices（模拟芯片）。
瑞银认为2028年WFE达到2750亿至3000亿美元时，ASML每股收益约85至100欧元，对应17至19倍市盈率，尚未充分计价。其约25倍的合理估值判断隐含超过30%的上行空间。瑞银认为High-NA采用及潜在Terafab扩产带来的光刻强度提升，可部分抵消2028年后行业增长放缓，并对ASML及ASMI维持强烈买入观点。 点名公司：ASML（光刻）、ASMI（半导体设备）、意法半导体（模拟芯片）、BESI、爱立信、诺基亚（光学）、Soitec（硅片）、Aixtron（光学）。 时点：2027-01 投资者开始关注2027至2028年硅片供应趋紧。
资料称本批次为原始报告第9—14页，内容属于免责声明、利益冲突披露、风险提示及分发限制。第1—8页未提供，不能据此判断完整报告的观点。
高盛认为大型银行估值约为FY+2市盈率11倍，接近历史相对估值水平。贷款增长和固定利率资产重定价支撑净利息收入增长，股票交易收入预计抵消FICC与投行业务偏弱。存款竞争、证券估值损失及G-SIB缓冲上升会限制资本回报；高盛偏好买入评级的WFC、BAC及C。 点名公司：WFC（银行）、BAC（银行）、C（银行）、MS（银行）、JPM（银行）、USB（银行）、PNC（银行）。 时点：2026-09 3Q26资本市场收入预计环比降15%、同比增10%。
高盛新增宁德时代、紫金矿业、潍柴动力等公司，理由包括储能一体化、铜供给趋紧及AI数据中心供电增长。报告也指出需求、交付、执行、竞争和汇率风险，并认为AI投资短期回报受压、长期运营前景仍具吸引力。股票短期观点中性，十二个月超配。 点名公司：松下（能源）、宁德时代（储能一体化）、紫金矿业（铜金矿）、潍柴动力（数据中心供电）、Food & Life（餐饮）、韩华航空航天（航空航天）、生益科技（覆铜板）、现代摩比斯。 时点：2026-12 沙特订单年末前可能出现进展。
高盛列示MSCI中国和沪深300的12个月目标及估值，并称中国市场估值低于美国、离岸中国估值低于历史均值。与此同时，中国股票整体盈利预期近四周小幅下修，行业及在岸、离岸市场表现分化。美国实际利率上升被列为估值压力，政策与关系指标信号也有分化。 点名公司：江淮汽车、丽珠集团、广汽集团、万科A、芒果超媒、亨通光电、三星电气、晶盛机电。 时点：2027-10 高盛给出MSCI中国12个月目标85；2027-10 高盛给出沪深300 12个月目标5,500。
高盛认为Token需求、融资支持的算力扩张、推理效率提升及云厂商新商业条款，使智谱的变现路径更清晰。报告上调2026年收入预测至82亿元、年底ARR预测至32亿美元，并预计推理优化推动2028年贡献利润率转正、2029年集团扭亏。目标价估值依赖2030年份额达到22%、2035年调整后EBIT利润率达到26%的假设。 点名公司：腾讯（第三方模型）、阿里（第三方模型）、百度（第三方模型）、小米（第三方模型）。 时点：2026-10 与全球超大规模云厂商的新商业条款可能创造增量高毛利收入；2026-10 云商许可分成预计开始确认；2028-01 预计贡献利润率转正。
报告认为，数字分销、会员生态、集中采购和运营支持增强大型酒店集团的平台优势，支持其吸纳独立酒店并扩大网络。软品牌与转换品牌推动客房增长，希尔顿和万豪的开发管线份额高于当前份额。顶级奢华酒店仍有独立品牌空间，成熟品牌物业老化可能拖累表现。 点名公司：万豪（酒店集团）、凯悦（酒店集团）、希尔顿（酒店集团）、IHG（酒店集团）、Whitbread（酒店集团）、恒定净签约增长、披露开业年份、Aman（奢华酒店品牌）。
高盛认为，项目数据仍支持美国数据中心2027年前的增长展望基本不变：2026年末容量上调5 GW至64 GW，2027年末下调5 GW至90 GW。按加权平均利用率70%估算，2026年和2027年数据中心用电需求均增长38%。风光扩容推动发电同比增长，但各区域备用容量收紧，全国汇总掩盖局部压力。 时点：2026-12 美国数据中心容量预测：2026年末上调至64 GW；2027-12 美国数据中心容量预测：2027年末下调至90 GW；2026-10 2026年第四季度预测新增容量：弗吉尼亚750 MW。
花旗认为，收购KFM可强化立讯精密的金属结构件和冲压能力，并借助苏州及马来西亚布局支持供应链多元化。KFM的网络和数据存储客户需求增长与全球AI发展相关，交易也可能带来新客户及海外产能利用机会。短期财务贡献预计不足立讯现有收入及利润规模的0.5%，中期收益取决于订单迁移、整合和扩产执行。 点名公司：KFM（金属结构件）。
高盛称，截至9月29日，ACMR上海积压订单同比增长88%，约为2026年收入指引的1.9至2.1倍，提升收入可见性。存储和先进逻辑扩产、设备国产化及新品贡献共同支撑订单兑现。电镀、炉管、PECVD和Track等产品扩展单客户设备价值，预计更广产品组合从2027年起支持增长。
美银根据主动基金及对冲基金持仓观察称，工业配置仍高于历史水平，科技、房地产及部分消费相关行业配置偏低，行业内部方向也有分化。烟草、医疗REITs、客运航空等子行业相对权重突出；持仓按2026年9月21日价格重估，披露后的交易未纳入，且对冲基金空头敞口依赖估算。 点名公司：Incyte、Skyworks、苹果、微软、亚马逊、Meta、英伟达、博通。
伯恩斯坦估算五种架构每GW数据中心资本开支为346亿至395亿美元，认为单pod价格差异不会等比例反映到每GW总建设成本。全球功率出货预计由2026年的35.5GW增至2027年的43.3GW，海外建设承接部分算力扩张。报告判断算力扩张可能进一步促进AI采用，同时指出估算依赖功率、利用率、折旧和未充分披露的ASIC规格。 点名公司：工业富联（机架、服务器、主板及GPU模块；ODM）、立讯精密（铜互连）。
高盛预计中国重组预提税与印度应收款拨备合计拖累三季度股东应占利润8,200万美元，并将2026年账面净利润预测下调约8%。高盛维持经常性盈利及2027至2028年预测，认为相关费用属于非核心项目。目标价结合并购估值与基本面估值，并折现至2027年中。
高盛认为，中国低轨卫星星座建设、通宇通讯的相控阵天线经验及其主要星座供应链先发地位，支持卫星网络收入长期增长。海外市场拓展也有望贡献增量收入。由于卫星天线放量需要更长时间，高盛下调2027至2030年盈利预测1%至2%。
高盛认为中国存储与先进逻辑设备需求增长、国产设备渗透率提高，将支撑公司扩张。六款新品拓展刻蚀和沉积工艺覆盖，先进存储层数提升也增加刻蚀需求。报告上调2026—2028年收入预测，但新品爬坡、竞争和运营投入令近期净利润预测承压。 点名公司：中微公司（刻蚀和沉积设备）。
美银认为，HBM需求和云厂商AI资本开支持撑存储基本面，韩国半导体出口强劲也反映需求；DRAM价格维持高位，NAND现货走弱但合约价仍稳。报告判断存储行业从四季度进入后J曲线阶段，环比增速放缓但不会硬着陆，供给受限、高利润率与股东回报提供支撑。多数存储股按2028年预期EPS计为5—7倍市盈率，但美银同时指出这一判断依赖高于历次上行周期的收入和利润能够持续。 点名公司：美光（存储）、三星（存储）、海力士（存储）。 时点：2026-10 四季度进入后J曲线阶段，环比增长放缓；2026-09 韩国九月半导体出口受HBM4放量、DDR5涨价及季末抢单推动；2026-11 美光十一月季度收入指引615亿美元，毛利率86%。
高盛记载定向宽松措施包括PSL利率下调、再贷款额度增加和房贷贴息，但受首次购房资格、房价和面积条件限制，估算年度补贴仅250亿元，宏观拉动有限。9月四项PMI均回升至50以上，改善部分来自季节性、天气和财政支出，持续性仍需观察。第三季度GDP实时跟踪为4.2%，低于正式预测4.4%；达到正式预测需要后续9月出口、工业生产和服务业产出数据更强。黄金周旅行、旅游和零售数据可作为四季度消费的早期观察信号。 时点：2026-10 国庆黄金周旅行、旅游和零售数据提供四季度消费早期信号。
报告称美国数据中心与电力需求支持储能增长，LFP电芯在长期项目运行中表现出耐久性。中国推进固态电池、兆瓦快充及海外LFP布局，国轩与大众深化合作；欧洲则受到材料、良率和交付瓶颈制约。报告对宁德时代、阳光电源和天齐锂业给出跑赢评级，但本批资料未提供相关投资论点、盈利假设或催化剂。 点名公司：宁德时代（电池）、阳光电源、天齐锂业（锂）、LG Chem、LGES（电池）、SDI（电池）、EcoPro BM、国轩（电池）。 时点：2030-01 大众预计欧洲LFP份额到2030年提升至40%—60%；2030-01 中国规划2030年全固态电池初步规模化应用；2031-01 美国储能2031年累计达到207 GW/715 GWh。
伯恩斯坦认为，东盟汽车需求增长和电动化将推动中国品牌抢占份额；中国品牌份额从2020年不足2%升至2025年超过11%，比亚迪占区域EV市场26%。性价比、智能化和较低品牌忠诚度支持中国车企扩张，丰田则凭本地生产、供应链、渠道和残值优势保持竞争力。补贴收紧、本地含量要求及各国市场差异可能限制增长。 点名公司：比亚迪（整车）、小米、吉利（整车）、丰田（整车）、上汽（整车）、小鹏（整车）、奇瑞（整车）、长城（整车）。 时点：2026-01 印尼终止EV激励，进口车型成本预计上升；2026-01 马来西亚整车进口EV关税及消费税豁免到期；2030-01 预计东盟EV销量达140万至160万辆，渗透率35%-40%。
报告认为东芝官方目标是 FY2027 按 EB 容量计较 FY2025 接近翻倍，30%份额等数字不是公司正式承诺。若东芝产出翻倍、希捷与西数各增 25%，东芝份额将由 11.2% 升至 16.8%，行业供给增幅约 33%。报告认为投资规模、面密度提升和供应链执行构成约束，并将股价下跌视为买入机会。 点名公司：STX（HDD）、WDC（HDD）、东芝（HDD）。
美银对多只亚太公司给出买入评级，论据包括印度商用车需求上行、新品带动份额回升，BHP铜扩产，以及AI电源、存储和医药订单增长。报告同时列有中性及跑输大市评级，且本批部分页面仅提供覆盖名单，不能据此还原完整季度十大推荐。原文提示原料成本、融资收紧、AI资本开支回落、竞争扩产及监管等风险。 点名公司：Ashok Leyland（商用车）、BHP（铜）、台达电（电源）、华住（酒店）、极兔（物流）、Mphasis（IT服务）、良品计划（零售）、海力士（存储芯片）。 时点：2026-11 预计11月Olympic Dam参访将明确一期计划；2026-10 良品计划10月业绩及网店低基数提供催化。
野村访谈两名短剧制作方，认为字节凭 Seedance、抖音和红果主导生成与分发，Seedance 被估计用于 80–90% 的制作工作流。AI 短剧制作成本比真人短剧低约 50–90%，低资本需求或加快低端真人短剧替代，但获得观众关注的概率较低。供给扩张推动平台提高质量门槛，竞争转向优质 IP、人才与专业制作；低切换成本和多模型工作流可能压低模型定价。版权治理趋严提升合法 IP 的相对价值，长内容拓展仍取决于模型连贯性改善。 点名公司：字节（生成与分发）。 时点：2026-09-01 版权、审核和可追溯新管理措施生效。
报告称，8月全球半导体销售同比增长158.3%、环比增长23.3%，高于历史8月均值9.7%，主要由存储强势带动。存储销售环比增长36.4%，DRAM与NAND比特出货量及价格齐升；非存储同比增长45%，但环比表现分化，汽车终端偏弱。报告认为AI需求与设备技术升级支撑中期观点，并给予北方华创、中微公司、拓荆科技、海光信息Outperform评级。 点名公司：北方华创、中微公司、拓荆科技、海光信息、AMD（CPU与GPU）、Broadcom、Lam Research（设备）。
野村称8月中国智能手机月活同比增长0.9%、总时长增长8.1%，字节阵营时长份额升至41.8%。BOSS直聘总使用时长增长加速，豆包与红果增长突出；前程无忧、智联招聘及暑期旅游应用表现偏弱，电商平台用户规模和使用深度也呈分化。 点名公司：前程无忧（在线招聘）、智联招聘（在线招聘）、BOSS直聘（在线招聘）、携程（旅游应用）、去哪儿（旅游应用）、飞猪（旅游应用）、拼多多（电商平台）、京东（电商平台）。
研报认为，煤炭资源储备及在建项目提供产能增长空间，地销占比提升和长协灵活定价有望推动煤炭量利改善。自产气装置负荷恢复、长协气交付及煤化工项目投产预计贡献增量，能源价格回升与全产业链协同有望带动利润增长。 点名公司：中国神华（煤炭）、中煤能源（煤炭）、兖矿能源（煤炭）、陕西煤业（煤炭）、平煤股份（煤炭）、山西焦煤（煤炭）、山煤国际（煤炭）、晋控煤业（煤炭）。 时点：2026-10 富油煤高值化利用升级改造项目一期预计投产；2026-12 马朗煤矿预计完成安全验收后推进产能核增；2027-06 东部矿区预计完成核准，拟核准产能1500万吨/年。
巴克莱认为土地银行期权费用持续累积、地块提取延迟，以及住房可负担性和融资成本压力将压制毛利率与需求。FY2027 EPS 下调 22% 至 5 美元，ROTE 预计为 6.4%；第四季度指引偏弱，分析师认为盈利下修尚非最终出清，公司预计继续跑输同业。行业观点为积极，但该报告对 Lennar 的判断为减持。 点名公司：Millrose（土地银行合作）。
高盛认为MSCI印度远期市盈率降至18.5倍、处于六年低位，但相对亚洲除日本市场仍有约80%溢价，股债收益率差也接近历史均值。外资流出、技术面走弱及预期加息压制风险偏好，国内机构流入提供支撑。高盛维持印度市场权重配置，并预计2026、2027年盈利分别增长10%和13%。 时点：2027-06 预计NIFTY达到26,500点。
高盛看好炼油利润韧性、天然气管道回调机会、太阳能需求和钢铁中周期价格，并偏好BKR设备敞口。COP的项目支持至2030年每股自由现金流增长，DVN的2027年FCF收益率高于同业；数据中心电力需求与新项目兑现是跨行业主线。另一方面，公用事业受到选举、监管和高利率制约，油气价格预测低于一致预期与期货曲线，多个行业还面临需求、项目执行和新增产能风险。 点名公司：COP（油气）、DVN（油气）、OXY（油气）、TOU、BKR（设备）、XOM（油气）、GLNG（LNG）、UEC（铀）。 时点：2030-01 COP四大项目支持至2030年每股自由现金流约20–25%复合增长；2030-01 LNG Canada二期计划于2030年代初将产能由14增至约28百万吨/年；2027-01 2027年WTI及Henry Hub预测分别为75美元/桶和2.80美元/MMBtu。
野村认为 Nike 收缩中国大型线上零售伙伴将持续多个销售季，既释放专业细分品牌份额，也加剧大众市场价格竞争。野村看好安踏的多品牌战略与执行力，并预计安踏旗下 FILA、DESCENTE、KOLON，Amer 旗下品牌及李宁跑步产品在未来数季至数年承接 Nike 份额。 点名公司：安踏（运动品牌）、Amer（运动品牌）、李宁（运动品牌）、Nike（运动品牌）、FILA（专业细分品牌）、DESCENTE（专业细分品牌）、KOLON（专业细分品牌）、Arc’teryx（专业细分品牌）。
瑞银称9月低价格Beta和低波动因子分别上涨8.6%和8.1%，综合动量和基本面成长分别下跌6.5%和4.1%，呈现防御风格占优。A股12个月远期PE由8月的14倍降至9月的13倍，但信息技术估值仍高于其他行业，房地产仍处历史高位。原油影响减弱后，宏观解释力略降，股票相关性和横截面波动率下降，个股机会减少；低风险因子反弹尚未扭转年内负收益。
美银认为美元短期受实际利率和基本面支持，但预测欧元、英镑兑美元至2027年末升值，美元兑日元走低。智利通胀与增长预期强于墨西哥，支持做空MXN/CLP；印尼政策转鸽、利差收窄及净储备下降则压制印尼盾。报告认为外汇隐含波动率相对实现值偏贵，倾向选择性卖出波动率并保留尾部保护。 时点：2026-12 美银预测美元兑人民币降至6.60；2026-11 澳洲联储11月预计维持利率，美银认为加息定价回撤过度；2027-12 预计智利至少加息50bp至5.0%。
德银认为可供交易的库存已显著恢复，供需缺口收窄，中国批发需求偏弱，白银短缺高峰已过。节银技术与光伏装机放缓预计压低光伏用银，2027年初级市场转为盈余。银价仍可能随黄金温和上涨，但德银预计白银跑输黄金，租赁利率和波动率继续受压。 时点：2027-10-04 长期白银租赁利率预计进一步正常化、回落；2027-01 供需表预计白银初级市场转为盈余。
3Q26住宅销售收入同比下降6%，售价与交付量均约下降3%，毛利率降至15.8%，约12%的优惠与基础价格调整用于维持销量。摩根大通认为按揭利率上升、通胀和信心转弱持续压制需求；管理层下调FY26交付指引，4Q毛利率指引为15.5%–16.0%。 点名公司：PHM、MDC（住宅建造）、DHI（住宅建造）。 时点：2026-09 管理层下调FY26交付指引至约80,000–81,000套；2026-09 4Q26预计交付22,000–23,000套，毛利率15.5%–16.0%。
均衡生产、成本下降和库存管理改善提升了运营效率，但利率上升、购房可负担性不足及二手房竞争限制需求恢复。土地成本及相关费用抵消效率改善，低成本土地补充和回购可支持盈利修复，但近端住宅毛利率改善有限。高盛认为当前估值下风险收益均衡，维持中性判断。 时点：2026-12 预计第四季度回购2.11亿美元；2027-09 预计2027财年回购6.89亿美元。
报告认为，9月出口加速增长、制造业PMI扩张增强，半导体出口再加速有望支持韩国盈利预期上修。KOSPI远期EPS本周上修，但外资持续流出科技股、美国中期选举临近带来情绪压力，KOSPI本周仍下跌。报告还指出，历史上第四季度表现偏强，KOSPI常在美国中期选举前见底。 时点：2026-09 韩国9月出口环比增长18.1%，制造业PMI扩张为5月以来最强。
高盛称美国收益率压力伴随亚洲市场广泛资金流出，EM Asia除中国年内外资净卖出逾2,000亿美元，构成短期阻力。科技硬件、半导体及资本品相对领先，盈利修正改善，MXAPJ估值低于十年均值。报告称季节性通常从10月转为支持并延续至次年1月，同时区域回撤风险模型显示近期急跌后风险下降。 时点：2026-10 区域股市季节性通常转为支持并延续至次年1月。
截至9月30日当周，全球股票基金净流入157.57亿美元，前一周为净流出101.82亿美元；新兴市场流入由中国基金带动。韩国股票基金当周净流出37.83亿美元，台湾仍净流入6.88亿美元，报告指出两地近期流入动能降温、区域表现分化。科技基金流入居行业首位，政府债和市政债支持固收基金流入。
传统销售旺季未带来预期中的需求和订单改善，野村预计2026年9月国内市场销量同比下降25%以上，全年国内零售销量同比下降十几个百分点。供给过剩、需求疲弱和政策环境趋严使行业进入整合淘汰阶段，车企需转向提升质量、效率和成本控制。野村认为，企业整合合作以及海外出口与本地化生产经营将成为长期应对方向；比亚迪9月销量增长主要由海外市场支撑，其2026年海外销量目标进展顺利。 点名公司：比亚迪（新能源乘用车）。 时点：2026-10 中国汽车行业进入整合淘汰阶段；2026-10 比亚迪2026年海外销量目标进展顺利。