国际投行研报· 摩根大通·· 15 天前
摩根大通：Lennar 3Q26量价走弱，FY26交付指引下调至约8万–8.1万套
摩根大通：Lennar（LEN.US）Soft 3Q26 as Market Headwinds Intensify； FY26 Delivery Guidance Lowered
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机构
摩根大通
评级
信用中性
目标价
未给股票目标价
Lennar 3Q26量价走弱，FY26交付指引下调至约8万–8.1万套
核心逻辑
3Q26住宅销售收入同比下降6%，售价与交付量均约下降3%，毛利率降至15.8%，约12%的优惠与基础价格调整用于维持销量。摩根大通认为按揭利率上升、通胀和信心转弱持续压制需求；管理层下调FY26交付指引，4Q毛利率指引为15.5%–16.0%。
点名公司
- Lennar主体住宅建造中性住宅销售量价走弱，FY26交付指引下调
- PHM提及中性同利差下偏好其短债
- MDC提及住宅建造中性LEN的5年CDS公允价值大致与其相当
- DHI提及住宅建造中性作为评级质量更高的同业比较
关键数字
- 3Q26住宅销售收入
- 约77亿美元，同比下降6%
- 3Q26交付
- 20,840套，低于市场预期及公司指引中点
- 3Q26毛利率
- 15.8%
- FY26交付指引
- 约80,000–81,000套；此前为82,000–83,000套
- 4Q26售价与毛利率指引
- 37万–38万美元；15.5%–16.0%
- 季度末30年期按揭利率
- 约6.8%
催化与时点
- 2026-09管理层下调FY26交付指引至约80,000–81,000套
- 2026-094Q26预计交付22,000–23,000套，毛利率15.5%–16.0%
风险
- 按揭利率上升、通胀及消费者信心转弱压制住房需求
- 较高油价与地缘政治紧张影响住房可负担性
- 现金减少推动净杠杆上升
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn