国际投行研报· 瑞银·· 14 天前
瑞银认为估值重置改善欧洲奢侈品风险回报，但需求放缓、盈利预期下修且品牌分化
瑞银：European Luxury Q3 Preview： Resetting the Bar
研报瑞银 · 分歧中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
瑞银
目标价
210瑞郎；空间21%
核心逻辑
瑞银认为剔除爱马仕后，欧洲奢侈品估值溢价低于历史均值，盈利预测重置后若消费或宏观温和企稳，板块可能获得估值修复。行业回报率预计2026年见底、2027年改善，但需求能见度有限，行业增速和EPS预期仍被下调。瑞银偏好硬奢侈品及高净值客群敞口较高的品牌，认为应逐股筛选；爱马仕仍有相对估值溢价及回报率下行风险。
点名公司
- 历峰受益硬奢侈品看多瑞银首选，目标价210瑞郎
- LVMH受益软奢侈品分歧具修复空间；时装皮具Q3预测低于共识
- 爱马仕提及奢侈品看空维持卖出，目标价下调至1168欧元
- Burberry提及奢侈品未判月度多头拥挤序列居前
- Watches of Switzerland提及腕表未判月度多头拥挤序列居前
- Kering提及软奢侈品看空集团Q3增速预测低于共识
- Brunello Cucinelli提及奢侈品未判九月图中多头拥挤负值较深
- Zegna提及奢侈品未判九月图中多头拥挤负值较深
- Prada提及软奢侈品中性品牌零售Q3预测增长1%
- Gucci提及软奢侈品看空Q3增速预测-5%
- Miu Miu提及软奢侈品中性Q3预测近乎零增长
关键数字
- 行业估值溢价（剔除爱马仕）
- 约37%；五年均值约67%，十五年均值约57%
- Q3行业有机销售增速预测
- 4%，共识5%，Q2为6%
- 2027年行业增速预测
- 4%；软奢侈品3%
- 2026/2027年EPS平均下调
- 2%/6%；下一年度市值加权EPS比共识低7%
- 爱马仕评级及目标价
- 卖出；1168欧元，较1300欧元股价下行10%
- LVMH时装皮具Q3增速预测
- -3%，共识-1%
- Kering集团/Gucci Q3增速预测
- Kering -2%（共识+2%）；Gucci -5%
催化与时点
- 2026-01行业CFROI预计触及疫情以外历史低点后改善
- 2027-01HOLT预计行业回报率改善
- 温和消费或宏观企稳可能支持估值修复
风险
- 亚洲及美国需求放缓、伊朗冲突和品牌自救偏慢拖延复苏
- 短期需求能见度有限，品牌及商业模式恢复速度分化
- 软奢侈品盈利兑现风险；LVMH、Kering预测低于共识
- 爱马仕虽估值回落，仍较同业溢价，CFROI预计下行
- 高增长预期较高的公司在业绩失望时估值支撑较弱
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn