国际投行研报· 高盛·· 14 天前
高盛上调智谱至买入，12个月DCF目标价1560港元
高盛：Z.AI Co. (2513.HK)_ A clearer path to next frontier and monetization; upgrade to Buy
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机构
高盛
评级
买入
目标价
1560港元，12个月DCF；较此前1610港元下调
空间
+149.0%，相较626.5港元
核心逻辑
高盛认为Token需求、融资支持的算力扩张、推理效率提升及云厂商新商业条款，使智谱的变现路径更清晰。报告上调2026年收入预测至82亿元、年底ARR预测至32亿美元，并预计推理优化推动2028年贡献利润率转正、2029年集团扭亏。目标价估值依赖2030年份额达到22%、2035年调整后EBIT利润率达到26%的假设。
点名公司
- Z.AI Co.主体看多高盛上调评级至买入
- 智谱主体基础模型看多报告覆盖主体，涉及ARR、算力扩张与商业化
- 腾讯提及第三方模型中性列为工作空间代理生态相关产品
- 阿里提及第三方模型中性列为工作空间代理生态相关产品
- 百度提及第三方模型中性列为工作空间代理生态相关产品
- 小米提及第三方模型中性列为工作空间代理生态相关产品
关键数字
- 2026年收入预测
- 82亿元，原预测79亿元
- 2026年末ARR预测
- 32亿美元，原预测27亿美元；公司指引30亿美元
- 估值假设
- 2030年份额22%；2035年调整后EBIT利润率26%；WACC 12%；永续增长率2%
- 牛熊情景目标价
- 牛市2500港元；熊市510港元
- 月度现金支出
- 7月配售后由1亿美元升至9亿美元
催化与时点
- 2026-10与全球超大规模云厂商的新商业条款可能创造增量高毛利收入
- 2026-10云商许可分成预计开始确认
- Co-work网络安全订单预计在未来一至两年确认
- 2028-01预计贡献利润率转正
- 2029-01预计集团利润转正
- 2027-01IPO前股份继续解禁
风险
- 基础模型竞争、高研发投入及现金消耗可能加剧盈利和融资压力
- 美国限制及芯片供应变化可能阻碍扩张
- 实体清单带来硬件获取、海外合作与合规风险
- 2027年1月起IPO前股份解禁可能形成供给压力
- ZCode数据治理事件可能损害用户信任并压低毛利
- 盈利路径依赖规模、定价及持续基础设施优化
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn