券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
高盛称台湾公司盈利预期上修，半导体与科技硬件利润和销售增长，支持市场盈利改善。AI需求扩展支撑2027年动能，台积电资本开支预测上修。高盛据此将TAIEX十二个月目标由54,000点上调至57,500点，同时指出估值偏高、外资流出与两岸风险仍构成约束。 点名公司：台积电（半导体）、稳懋（半导体）、建荣（半导体）、ChipMOS（半导体）。 时点：2026-10-15 台积电率先公布业绩；2026-10 多数台湾公司披露第三季结果；2026-11 多数台湾公司第三季业绩披露延续至十一月中旬。
报告将老龄化与就业人数下降联系到医疗需求上升、医保缴费人数减少，认为控费压力持续强化。医保支付结构向统筹池转移，增强政府对支出的控制，短期压制药房个人账户消费。长期看，门诊与社区药房衔接及慢病续方或推动处方药配售量增长，兑现取决于地方执行和定点药房整合进度。
高盛认为亚洲市场回报和盈利上修集中于韩国、台湾及信息技术，AI资本投入支撑硬件半导体盈利。报告给出MXAPJ未来12个月目标1,120，并预计盈利增长推动前瞻PE由10.0倍升至11.3倍。短期油价、美国利率、外资流出及公共部门再平衡卖压压制周期股；区域估值与风险偏好分化，电力、非科技盈利复利和股东回报可作选择性分散。 时点：2026-10-14 中美CPI公布；2026-10-27 FOMC会议；2026-10-30 日本央行会议。
报告认为中间价偏强、四季度出口季节性和企业美元结汇支持人民币升值，并将2026年末美元兑人民币预测从6.70下调至6.60。报告认为人民币实际汇率下跌更多反映相对低通胀，出口优势主要来自产业竞争力；但对内需再平衡持保留态度，认为产能过剩和贸易摩擦可能延续。 时点：2026-10 四季度出口季节性支持人民币升值。
近线硬盘需求扩张、磁头供应受限，推动TDK恢复向希捷和西部数据供货，磁头份额由2025年的13%回升至2026年4至6月的15%。报告预计F3/27磁头出货量增长40%，并认为电池与智能眼镜等新应用可带动销售。日经报道称TDK正洽谈出售磁头业务，报告认为此举符合其通过业务重组配置资本的既有路径；相关公司尚未公告。 点名公司：东芝（客户）、希捷（客户）、西部数据（客户）、CATL（电池技术）。 时点：2026-08 2026年8月近线硬盘产量同比增长14.9%。
截至2026年10月2日，美国总处方周同比增长2.0%，低于前周；长疗程处方可能使处方笔数低估用药需求。礼来GLP-1组合份额和Mounjaro处方份额领先，但品牌间表现分化。生物类似药持续分流部分原研份额，渠道覆盖、净价及返利等因素限制了跨产品比较和替代速度判断。 点名公司：礼来（药品）、诺和诺德（药品）、百时美施贵宝、强生、默克、吉利德、福泰制药。
报告认为AI增长、AI敞口及云周期支撑高于历史水平的估值。光通信长期需求仍有支撑，但下一阶段表现更依赖新增供给、客户采用和毛利率改善。OCP有望厘清AI网络架构及NPO/CPO商业化路径；报告继续偏好跨架构受益的KEYS，LITE和COHR对光封装进展更敏感。 点名公司：Arista（网络设备）、KEYS、COHR（光通信）、LITE（光通信）。 时点：2028-01 供应商预期NPO初始采用约在2028年前后。
高盛以资本化率及其相对10年期美债的利差作为CRE估值锚，认为8月底以来美债收益率上升约50bp，而CRE资本化率调整可能因资产流动性滞后数月。若国债收益率持续高企，物业价格将承压；酒店相对有韧性，工业和办公承压，多户住宅面临到期墙。报告同时认为浮息SASB对加息敏感，机构MBS票息收益率有吸引力，但利率路径和信用表现影响相对价值。 时点：2026-09 2026年三季度工业物业空置率为7.4%，租金增速为1.3%。
野村预计美国9月核心CPI环比由8月的0.290%降至0.227%，核心PCE降至0.202%，认为这支持美联储10月暂停加息。报告仍预计12月最后加息25基点，并认为企业投资扩散至非科技领域、消费韧性有助于增长延续。能源上涨、芯片短缺和供应链扰动可能推高通胀，AI繁荣逆转也可能压低资产价格与投资。 时点：2026-10-14 美国公布9月CPI、核心CPI及未季调CPI；2026-10-14 中国公布9月出口与CPI；新加坡公布政策声明及第三季度GDP初值；2026-10-15 美国公布9月零售销售、控制组零售销售及PPI。
高盛看好CVE、DINO、PWR、VG、PR、TLN、SHLS及STLD的三季度业绩和四季度指引动量，驱动包括炼油利润率、LNG现货弹性、电网与数据中心投资、订单转化及铝产能爬坡。报告列出八只股票的买入评级与目标价；DINO目标价期限为6个月，其余为12个月。行业观察还提及核能商业签约、太阳能订单及钢材合同重定价等动向。 点名公司：DINO（炼油）、TLN（公用事业）、STLD（钢铁）、CVE（油气）、PWR（电网）、VG（LNG）、PR、SHLS（太阳能）。 时点：2026-10 三季度业绩和四季度指引动量；2027-01 2027年一季度起200万至300万吨固定价钢材合同重定价。
高盛预计2027年美元、欧元高收益债违约率分别为4%、5%，杠杆贷款分别为5%、4%，风险集中于弱资质发行人。到期再融资、脆弱资本结构与行业压力重叠，欧洲CCC融资成本及软件贷款困境尤为突出。配置上略偏好美元信用债，偏好美元高收益债、欧元杠杆贷款及CLO夹层，低配CCC。 时点：2027-12 美国杠杆贷款违约率预测升至5.0%。
野村认为高能源价格、欧美债市压力及美股资金流入仍支持短期美元偏强，但整体信心有限；中期汇率预测则指向美元走弱。中国债券供给增加及机构减持长债支持曲线陡峭化；亚洲利率交易略偏收固定。报告也提示法国预算、美国通胀及各市场政策和资金流变化可能影响这些观点。 时点：2026-11 USD/CAD多头目标1.44；2026-11 SGD/IDR多头目标14,440；2026-11 USD/THB多头目标34.5。
高盛认为800MHz卫星D2C主要改善盲区覆盖，在速度、时延和成本方面难以替代GCC城市的光纤与5G容量。频谱主权、强制合作和本地转售制度限制独立竞争，stc、e&及Zain参与D2C生态，仍有合作变现机会。覆盖层建设可能增加区域铁塔租户需求。 点名公司：SpaceX（卫星运营商）、stc（电信运营商）、e&（电信运营商）、Zain（电信运营商）、Tawal（铁塔）、Zain/Ooredoo MENA Infrastructure（铁塔）、AST SpaceMobile（卫星D2C）、Alghanim（本地转售）。 时点：2026-03 Starlink经Alghanim本地转售进入科威特。
德银渠道访谈认为，AI定向和投放工具改善广告ROI，增量预算向Meta、Google等头部平台集中，Reddit也持续获取份额。政治广告与世界杯抬高整体广告增速，消费者需求偏软且广告主保留预算灵活性；2027年事件红利退出可能带来压力。文中增速来自单一代理商客户组合，不代表平台收入预测；所提供材料称未包含数字广告研究正文。 点名公司：Reddit（数字广告平台）、LinkedIn（招聘广告平台）、Meta（数字广告平台）、TikTok（短视频平台）、Amazon（数字广告平台）、YouTube（视频广告平台）、Google（数字广告平台）、Snap（数字广告平台）。 时点：2026-10 第四季度Meta广告支出增速预计维持类似同比增长；2027-01 2027年政治广告与世界杯事件红利退出。
报告显示新房及二手房成交同比增长，但国庆期间数据可能未完全更新，假期错位也会扭曲同比，不能单独确认地产需求持续修复。国内航班小幅增加、旅游规模增加，而钢材需求和产量同比下降，沿海耗煤走弱，消费与生产指标表现分化。报告同时记录地方债发行、消费补贴及住房支持政策，但未测算其增长或盈利影响。 时点：2026-10-01 住房按揭利息补贴政策推出并生效；2026-10-09 专项债累计发行进度截至报告观测时点；2026-08 消费品以旧换新补贴覆盖汽车、家电、数码产品和家具。
按日均可比口径，国内旅游人次和收入分别同比增长6.3%和4.3%，但人均收入下降1.9%，仍低于疫情前水平。机票价格上涨而人均旅游收入下降，报告认为住宿、餐饮等非机票消费更弱。跨境出行及内地赴港客流较强，自驾下滑拖累跨区域人员流动；高盛认为近期政策仍侧重高科技和投资，新增消费刺激规模可能有限。 点名公司：携程（旅游服务）、美团（旅游服务）。 时点：2026-10 中秋与国庆之间请三天假可形成13天假期，支持长途及多目的地旅行。
德银认为，海外客户增长、监管压制缓解及美股交易恢复支持线上券商盈利与估值重估，首选富途；支付方面，国内收单受消费疲弱、通缩及银行竞争压制，跨境与海外支付是更清晰的盈利改善路径，首选连连。贷款平台受信贷需求、定价、资金供给及催收能力约束，压力预计延续至2026年四季度，三季度放款或减速、信用成本或恶化。 点名公司：富途（线上券商）、连连（跨境支付）、老虎（线上券商）、奇富（贷款平台）、陆金所（贷款平台）、信也（贷款平台）、乐信（贷款平台）、拉卡拉（支付）。 时点：2026-10 美股及科技股反弹支持第四季度交易恢复；2026-12 贷款平台压力预计延续至2026年第四季度；2026-09 三季度放款预计进一步减速，其后逐渐企稳。
高盛以传统机房约5% ROIC、GPUaaS约15% ROIC作为估值锚点，并认为资本回报比单纯扩容更重要。自有GPU token工厂的回报受token价格、GPU吞吐量、算力密度和利用率影响，B300模型在每百万token 0.69美元、利用率70%假设下表现较高。传统机房可通过低成本融资、REIT资产回收及出海增厚收益；先进算力看采购价格，国产算力看租金变现。 点名公司：万国数据（数据中心）、世纪互联（数据中心）、润泽科技（AIDC服务）、数据港（数据中心）、光环新网（数据中心）、华为（国产算力）。 时点：2027-06 万国数据C-REIT资产注入预计完成，需监管批准。
IDC初估3Q26全球PC出货量同比下降20%、环比下降9%，已连续两个季度同比下滑，报告将其归因于内存和存储组件短缺及年初提前拉货。惠普、戴尔、联想出货降幅大于行业，份额承压；苹果、华硕降幅较小，但出货仍同比下滑。高库存和高售价可能带来短期促销，宏观恶化可能继续压制2026年余下时间及2027年的需求。 点名公司：惠普（PC厂商）、戴尔（PC厂商）、联想（PC厂商）、苹果（PC厂商）、华硕（PC厂商）。
野村认为额外地方债、央行新增贷款额度和定向按揭补贴影响有限，只能部分抵消此前财政收缩。5500亿元新增地方债全部用于增量支出，预计带来短期财政资金支持；但支出执行约束和土地出让收入下滑可能抵消支持效果。野村预计广义财政支出增速由2025年的3.3%降至2026年约1.0%，经济修复仍需清理不良债务并推进财政与社保改革。 时点：2026-10 预计四季度政府债净融资约4万亿元；2026-10 四季度GDP同比增长预测维持4.5%。
高盛预计2027年美国企业股票发行6000亿美元、回购1.7万亿美元，回购与现金并购需求合计超过2万亿美元；计入约1.7万亿美元IPO解禁后，净供给增量仍可能为2000年以来最大，给估值带来压力。高盛认为解禁未必转化为抛售，叠加盈利增长和基准情景下利率下降，牛市仍有支撑。AI投资融资主要依靠经营现金流与债务，股权融资发挥辅助作用。 时点：2027-10 预计标普500十二个月目标8700点，对应表列上涨空间12%。
报告认为，欧盟干旱与热浪拖累小麦、玉米和甜菜产量，俄乌冲突及出口限制加剧粮食供应压力。糖产量共识可能下修，植物油中荷兰菜籽油领涨；报告同时指出莱茵河低水位限制驳船通行和载重。 时点：2026-11 报告预测2026年厄尔尼诺可能于11月达到峰值。
高盛认为多数主要市场长期远期利率高于合理水平，信用利差压力显示金融条件收紧，支持偏好多数市场久期。美国仓位对收益率上升的防御有所改善，且MBS凸性风险减小；报告同时指出美国利率持仓信号分化、国债供给扩张可能增加吸收压力。欧洲方面，主权风险扩散支持德债避险买盘，法债修复仍依赖利率与波动率下降，意债政治风险溢价仍低。 时点：2026-10-28 英国预算公布；2026-10-09 高盛建立5s10s30s SOFR蝶式收10年交易。
中国车企在西欧插混市场份额从2024年9月约11%升至2026年6月约38%，欧盟因此考虑将贸易限制延伸至混动车，政策尚在讨论。配额可能限制短期销量扩张，但欧洲插混占比亚迪、吉利和上汽集团销量较低，整体盈利敞口可控。伯恩斯坦认为，比亚迪欧洲工厂爬坡后节省的关税、运输及进口商费用可抵消较高制造成本，中期份额扩张判断大致不变。 点名公司：比亚迪（整车）、吉利（整车）、小米（整车）、上汽集团（整车）、奇瑞（整车）、Aumovio（供应商）、阿斯顿马丁（整车）、沃尔沃（整车）。
高盛给出MSCI中国和沪深300十二个月目标85及5500，并认为材料、科技硬件、资本品、零售及保险应超配，食品饮料等行业低配。市场一致预期仍计入2026年较强EPS增长，但近期盈利修正行业分化，消费行业表现偏弱。报告同时关注盈利兑现及政策扰动；所给材料未列单一个股评级。 点名公司：天赐材料、中远海能、招商轮船、芒果超媒、华大九天、江淮汽车、东山精密、圣邦股份。 时点：2026-10 三季报集中披露；2026-10-29 美国FCC拟表决限制中国实验室测试电子产品；2026-12 恒生科技指数扩至50只成分股，调整生效。
报告讨论美国组件含量超过65%时，中国下一代3.2T光模块可能获得对美出货豁免，但规则范围尚未明确。若情景成立，中际旭创、新易盛的业务连续性预计不会明显受损；美国光芯片厂商可能提升份额和定价权，源杰科技等中国芯片企业竞争压力上升。增加美国组件采购及供应商集中也可能推升成本或造成供应短缺。 点名公司：中际旭创（光模块）、源杰科技（光芯片）、新易盛（光模块）、Marvell（电子芯片）、Broadcom（电子芯片）、MACOM（电子芯片）。
高盛认为，国内需求疲弱和货币低估共同造成贸易顺差，需要扩大内需与人民币升值共同推动再平衡；低通胀会抵消部分名义有效汇率升值。上半年经常账户顺差超过证券投资净流出，加上8月结汇比率升至63%，支撑人民币升值。潜在美中会晤和年末季节性结汇可能加快短期升值，但央行声明显示其希望管理节奏、抑制单边预期。 时点：2026-10-08 央行10月8日声明回应低估批评并抑制单边升值预期；2026-12 年末出口商季节性结汇可能加快人民币升值。
美银认可Shein以小批量生产、数字供应链和全球仓网形成的运营优势，但认为欧美关税、监管和本地履约投入削弱成本优势。报告预计2025—2028年收入复合增长6.1%，调整后净利润基本持平；新兴市场增长提供缓冲，欧美复苏和利润恢复仍待观察。 点名公司：Temu（电商平台）。 时点：2026-05 巴西取消不超过50美元跨境购物的20%联邦进口税；2027-01 法国广告及网红营销禁令实施。
美银预计3Q26收入增长7.4%、调整后利润下降6%，AI运营投入及低税率基数拖累短期盈利。算力储备增加和WorkBuddy扩张将支持云收入增长，预计2027、2028年增速达到37%、45%，但折旧和算力租赁成本仍压制利润率。模型升级与微信AI产品逐步落地是催化，美银认为市场对长期AI回报折价过度。 时点：2026-10 Hy5预览版可能发布；2026-10 微信AI智能体小微全面推出最早可能在第四季度。
国庆海南免税日均销售同比增长4%，客流增长14%但人均消费下降10%，且销售增速从假期首日的21%逐段回落，显示客流恢复尚未转化为同等强度的消费复苏。报告认为，免税恢复弱于商场，可能与高端消费外流及商品消费转向服务消费有关。中期估值仍依赖海南业务复苏、收入增长和利润率扩张。 点名公司：华润万象生活（商场）。
摩根士丹利认为，电动车、AI、储能及工业需求强劲，支持全年95亿元收入目标；汽车业务年初至今增长超过100%。三季度收入预计超过24亿元，盈利预计4.95亿元，中值较投行预期高14%。产品组合升级、精益制造和成本控制被认为有助于改善毛利率并缓解原材料涨价压力。 时点：2026-10 三季度业绩预告显示盈利中值超投行预期14%；2026-12 全年收入目标95亿元。
报告认为，AI需求将持续推动先进制程、CoWoS、HBM及2.5D封装增长，并预计台积电盈利预测高于市场共识、先进晶圆2027年可能涨价。中国AI需求受低成本推理及本地制造能力提升支持，报告将联发科与爱普列为首选，并看好中国AI芯片、设备及部分封装和测试公司。AI资源倾斜、成本上升及非AI半导体增速回落构成压力。 点名公司：台积电（先进制程、CoWoS）、联发科（芯片）、爱普、Alchip（定制ASIC）、京元（测试）、长鑫（存储）、ASMPT（设备）、长电科技（封装）。 时点：2027-12 台积电年末CoWoS月产能预计由2026年13万片增至2027年20万片；2028-12 长鑫HBM TSV月产能预计由2026年2万片增至2028年7万片；2027-12 中国2.5D封装产能预计2027年达43.6万片。
报告认为，MLU692及下一代MLU580放量、芯片售价提升，将推动寒武纪2027年收入和EPS预测上调。MLU590部署及与主要云服务商合作支撑订单可见度，国产化和token出口构成长线需求支撑。MLU692收入确认延后、MLU580交付有限拖累2026年预测；晶圆与HBM成本、良率和客户集中度限制供应及毛利率。 点名公司：SMIC（晶圆制造）、阿里巴巴（云服务商）。 时点：2026-12 预计MLU690推出，性能有望提升约2.2倍；2026-12 预计制造良率在下半年逐步改善；2027-01 新产品放量与提价推动收入增长。
高盛预计汇川技术三季度收入和净利润同比增长18%和20%，工控订单增长约20%，低于上半年40%。锂电资本开支转弱及工控增长放缓促使高盛下调盈利预测和目标价；具身机器人、数字化推进、海外扩张及国产替代被视为重估催化剂。 时点：2026-10-12 计划在工博会发布首款轮式具身机器人 InoBot W1。
大摩认为铜和黄金是核心业务，其规模与现金流支撑项目增长。锂产量有望由2025年的2.5万吨LCE提升至2028年的30万吨以上，成为长期利润增量来源，但取决于项目兑现。成本优势推动毛利率假设上调，2026—2028年EPS预测上修；长期锂价假设下调则压低目标价。 时点：2028-01 锂产量有望提升至30万吨以上LCE。
资料称全球运动用品2026年增长降至低个位数，高端跑步优于受折扣、新品不足和高基数拖累的生活方式产品。Nike跑步产品增长被生活方式库存过剩抵消，复苏需要新品和渠道改善；Adidas、On相对稳健，但中国安踏、李宁也承压。Ugg正价销售和经营杠杆可能支撑Deckers利润率，竞争、费用及供应商集中则构成下行风险。 点名公司：Nike（运动用品）、Adidas（运动用品）、On（运动用品）、安踏（国产运动品牌）、李宁（国产运动品牌）、Hoka（跑步鞋）、Ugg（休闲鞋）。 时点：2027-03 库存最早于2027年第一季度恢复，也可能延至第二至第三季度。
报告认为，美国风味威士忌自2022年起表现弱于整体品类，渗透率见顶、消费疲软及RTD分流构成压力。Jack Daniel’s Blackberry首年销量突出，但未提振核心品牌；核心产品下滑且新品进入高基数期，口味蚕食和品牌稀释风险上升。 点名公司：Jack Daniel’s（威士忌）、Jim Beam（威士忌）、Ole Smoky（风味威士忌）、Diageo、保乐力加、Campari、人头马君度、Cuervo。 时点：2026-09 9月上市的黑莓柠檬水RTD将检验跨形态增量潜力。
德银认为协调减产、玻璃去库存和组件排产改善支持行业再平衡，但装机环比走弱、库存仍高、盈利修复不完整。德银短期优选协鑫科技与钧达股份，并看好钧达太空光伏利润潜力；同时指出价格复苏仍依赖持续供给纪律与政策执行。 点名公司：协鑫科技（硅料）、钧达股份（电池片）、隆基绿能、通威股份。 时点：2026-10 协调减产推动硅料计划产量环比下降20%；2026-10 玻璃减产与去库存支持价格修复；2027-01 钧达太空光伏业务预计贡献总利润55%—69%。
作者认为裁员、系统整合、合同重谈和关停楼宇带来的成本协同较易兑现，收入协同通常难以实现。移动端、竖屏、UGC和短视频正在改变娱乐消费，企业组织转型滞后；仅追求规模和客厅体验不足以应对变化。报告附表给予Netflix、Disney跑赢大盘评级，给予Skydance跑输大盘评级。 点名公司：Netflix（流媒体平台）、Disney（媒体）、Skydance（媒体）、Fox（媒体）、Comcast（媒体）、Lionsgate（媒体）、Sony Pictures（影视内容）、NBCUniversal（媒体）。
高盛预计NdPrO中期出现结构性缺口，电动车磁体需求增长支撑长期需求；锆英砂供需缺口存在年度波动，2029年平衡、2030年转为盈余。商品假设呈分化：铜远期转短缺，铝和锂模型转向或维持过剩；铁矿石中期过剩伴随价格下降。条件测试显示煤价、钢价对部分公司盈利杠杆较高，但基准组合2027年自由现金流仍较一致预期低33%，大型铁矿股2027年EBITDA预计下降。 点名公司：BHP（矿业）、RIO（矿业）、BSL（钢铁）、CIA（铁矿石）、ILU（矿业）、LYC（稀土）、FMG（铁矿石）、NHC（动力煤）。 时点：2035-12 NdPrO需求升至144.6千吨、供应129.0千吨，缺口15.6千吨；2028-12 锆英砂供需缺口扩大至62千吨；2030-12 精炼铜由过剩转为短缺。