国际投行研报· 高盛·· 9 天前
高盛认为自有GPU token工厂具备回报上行空间，盈利取决于定价、吞吐量和利用率
高盛：China Data Centers： Following the ROIC
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机构
高盛
目标价
109元（12个月；高盛）
核心逻辑
高盛以传统机房约5% ROIC、GPUaaS约15% ROIC作为估值锚点，并认为资本回报比单纯扩容更重要。自有GPU token工厂的回报受token价格、GPU吞吐量、算力密度和利用率影响，B300模型在每百万token 0.69美元、利用率70%假设下表现较高。传统机房可通过低成本融资、REIT资产回收及出海增厚收益；先进算力看采购价格，国产算力看租金变现。
点名公司
关键数字
- 传统机房ROIC
- 约5%
- GPUaaS ROIC
- 15%
- 每1GW模型B300 Gross ROIC
- 43%
- 每1GW模型H800 Gross ROIC
- 18%
- 每1GW模型华为CM384 910C Gross ROIC
- 7%
- 每1GW模型CM1024 950 Gross ROIC
- 24%
- 万国数据目标价
- 49美元/48港元（高盛）
催化与时点
- 2027-06万国数据C-REIT资产注入预计完成，需监管批准
风险
- token价格下行会显著压低自有GPU模型ROIC
- GPU吞吐量、算力密度和利用率不及假设
- 订单、价格竞争、融资及芯片供应存在风险
- 数据港新增容量有限，传统业务增长承压
- 光环新网上架缓慢、租金较低，传统业务承压
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn