国际投行研报· 高盛·· 9 天前
高盛：稀土、锆英砂中期供需趋紧，商品供需与矿企盈利路径分化
高盛：GS Australian Bulks， Base Metals， Rare Earths， & Steels
研报高盛 · 分歧长期立场归属于资料作者，不是本站判断
核心逻辑
高盛预计NdPrO中期出现结构性缺口，电动车磁体需求增长支撑长期需求；锆英砂供需缺口存在年度波动，2029年平衡、2030年转为盈余。商品假设呈分化：铜远期转短缺，铝和锂模型转向或维持过剩；铁矿石中期过剩伴随价格下降。条件测试显示煤价、钢价对部分公司盈利杠杆较高，但基准组合2027年自由现金流仍较一致预期低33%，大型铁矿股2027年EBITDA预计下降。
点名公司
- BHP受益矿业分歧高盛买入；2027E EBITDA预计下降5%，铜当量产量增速为负
- RIO受益矿业分歧高盛买入；2025—2030E铜当量产量复合增速1.6%
- BSL受益钢铁分歧高盛买入；对HRC钢价上涨有盈利敏感性，原料涨价亦有负敏感性
- CIA受益铁矿石分歧高盛买入；近年现金流承压，对铁矿石盈利及NAV敏感性较高
- ILU受益矿业分歧高盛买入；近年现金流承压
- LYC受益稀土分歧高盛买入；NdPrO供需趋紧，摘要列目标价21.7澳元
- FMG受益铁矿石看空高盛卖出；2027E EBITDA预计下降43%，铁矿石敏感性较高
- NHC受益动力煤看多高盛卖出；动力煤预测上调10%时NTM EBITDA敏感性25.2%
- WHC提及动力煤未判动力煤及NAV敏感性测试中被列出
- SGM提及废钢未判长期废钢价格上调测试中列示NAVPS敏感性28%
- MIN提及矿业未判铁矿石预测上调10%条件测试中列示盈利敏感性12.4%
- DRR提及矿业未判铁矿石预测上调10%条件测试中列示盈利敏感性11.5%
- S32提及矿业未判2025—2030E铜当量产量复合增长率为负1.3%
关键数字
- 覆盖组合加权P/NAV
- 0.86倍
- NdPrO需求/供应/缺口
- 2035E：144.6千吨 / 129.0千吨 / 15.6千吨
- NdPrO价格预测
- 118美元/公斤
- 铜均价预测
- 2026年13,400美元/吨；2030年14,100美元/吨
- 精炼铜供需余额
- 2026年过剩260千吨；2030年短缺180千吨
- 铝供需与价格
- 2026年短缺57万吨、3,200美元/吨；2027年过剩130万吨
- 锆英砂供需余额
- 2028E缺口62千吨；2029E平衡；2030E盈余22千吨
- 大型铁矿股2027E EBITDA同比
- BHP -5%、RIO -6%、FMG -43%
催化与时点
- 2035-12NdPrO需求升至144.6千吨、供应129.0千吨，缺口15.6千吨
- 2028-12锆英砂供需缺口扩大至62千吨
- 2030-12精炼铜由过剩转为短缺
- 2026-12原铝短缺57万吨，价格预测3,200美元/吨
- 2027-12原铝转为130万吨过剩
风险
- 基准组合2027年自由现金流较一致预期低33%
- 锂价及铝价假设较谨慎，锂模型仍维持过剩
- 铁矿石中期过剩伴随价格下降
- CIA、ILU近年现金流承压
- 锆英砂年度供需波动，2030年恢复22千吨盈余
- 商品价格上调测试为条件情景，不代表价格预测
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn