国际投行研报· 美银·· 9 天前
美银首予Shein跑输大市：关税与履约投入压制盈利恢复
美银：Shein Global（0625.HK）Waiting for the dust to settle； initiate with Underperform
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机构
美银
评级
跑输大市（美银首次覆盖）
目标价
29港元
核心逻辑
美银认可Shein以小批量生产、数字供应链和全球仓网形成的运营优势，但认为欧美关税、监管和本地履约投入削弱成本优势。报告预计2025—2028年收入复合增长6.1%，调整后净利润基本持平；新兴市场增长提供缓冲，欧美复苏和利润恢复仍待观察。
点名公司
- Shein Global主体跨境时尚零售看空美银首次覆盖给予跑输大市评级，目标价29港元
- Temu提及电商平台中性竞争主要影响消费者注意力、广告及获客成本
关键数字
- 目标价隐含下行
- 约12%；相对32.94港元参考价
- 估值方法
- DCF与2027年11倍PE各占50%
- 2025—2028年收入复合增长
- 6.1%
- 2026年调整后净利润
- 14.30亿美元，同比降21.3%
- 1H26营业利润率
- 2.4%
- 2025年库存周转
- 36天
催化与时点
- 2026-05巴西取消不超过50美元跨境购物的20%联邦进口税
- 2027-01法国广告及网红营销禁令实施
- 报告预计盈利逐步正常化
风险
- 关税及欧美低值包裹税制变化削弱低价优势
- Temu争夺消费者注意力，推高广告、促销及获客成本
- 1P模式承担库存、进口商及销售商监管责任
- 法国环保费及营销限制增加成本和合规风险
- 本地仓与履约投入上升，限制利润率恢复
- 晚期投资者保护安排可能带来现金支付和股权稀释
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn