国际投行研报· 野村·· 9 天前
野村认为新政策组合落地但规模和效果有限，维持四季度GDP同比增长4.5%预测
野村：Asia Insights China： The new policy package continues to unfold， with limited scale
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核心逻辑
野村认为额外地方债、央行新增贷款额度和定向按揭补贴影响有限，只能部分抵消此前财政收缩。5500亿元新增地方债全部用于增量支出，预计带来短期财政资金支持；但支出执行约束和土地出让收入下滑可能抵消支持效果。野村预计广义财政支出增速由2025年的3.3%降至2026年约1.0%，经济修复仍需清理不良债务并推进财政与社保改革。
关键数字
- 四季度GDP同比增长预测
- 4.5%
- 额外地方债
- 5500亿元
- 一般债支持县区预算内支出
- 3000亿元
- 专项债支持四季度项目资金需求
- 2500亿元
- 四季度政府债净融资预测
- 约4万亿元
- 截至八月土地出让收入累计同比
- 下降28.6%
- 土地出让收入全年减少估计
- 约1.2万亿元
- 广义财政支出增速预测
- 2025年3.3%；2026年约1.0%
催化与时点
- 2026-10预计四季度政府债净融资约4万亿元
- 2026-10四季度GDP同比增长预测维持4.5%
风险
- 土地出让收入下滑可能抵消新增债券支持
- 一般公共预算支出执行不及目标，且土地收入下滑构成约束
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn