券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
报告预计美国2025—2030年新增约1,000TWh用电，数据中心贡献555TWh，需求增速上调主要反映数据中心预测提高。并网排队和供电时限推动表后电源及电网设备需求；供需缺口假设由天然气补足，发电用气至2030年预计每年增加约2bcfd。报告给予GEV、VST、CEG、NEE、FRVO跑赢大市评级，同时指出建设、并网和政策变化可能影响预测兑现。 点名公司：GEV、VST、CEG、NEE、FRVO（地热）、Holtec（核电）、Constellation（核电）、NextEra（核电）。 时点：2025-12 Palisades核电站计划重启投运；2028-03 Three Mile Island核电站计划重启投运；2028-10 Duane Arnold核电站计划重启投运。
美银认为近期油轮现货运价飙升将在四季度进一步体现，预计三季度净利润约36亿元、四季度约63亿元。运量恢复与高运价支撑2026—2027年盈利和分红预期，报告维持买入评级。报告也预计2028年利润回落，提示创纪录运价可能正常化。 时点：2026-10 现货运价上涨滞后体现为四季度利润；2027-01 预计2027年VLCC日运价约20万美元。
美银认为亚太运营商估值偏低，提价、成本纪律和资本开支控制仍是盈利核心，首选Bharti Airtel、SoftBank Corp、Singtel、ADVANC及Indosat。数据中心和AI带来中期增长与资产价值释放机会，但当前贡献普遍较小，兑现取决于签约需求、利用率、合同转化和投入强度。卫星主要补充偏远覆盖、企业连接与网络韧性，带宽、频谱、终端和价格限制其短期替代能力；竞争、资本开支和利用率不足构成风险。 点名公司：Indosat（电信运营商）、Bharti（电信运营商）、SoftBank Corp（电信运营商）、Singtel（电信运营商）、ADVANC（电信运营商）、CelcomDigi（电信运营商）、Axiata（电信运营商）、Converge ICT（电信运营商）。 时点：2026-09 TM Nxera首期64MW拟开始运营。
韩国线上销售占总零售约45%，网购采用率在2024至2025年停于78.6%，报告质疑线上增长空间。九月线下百货、仓储零售与专营店增长更强，礼赠及食品杂货需求可能流向线下，但单月表现尚不能证明长期趋势。报告认为Naver的长尾商家与品牌店生态有利于分散品类，标准化商品更依赖价格和配送，食品杂货优势偏向具备生鲜中心的全渠道企业。 点名公司：Coupang（电商平台）、Naver（电商平台）。
高盛预计万洲国际三季度经营利润同比下降近30%，中国、美国和欧洲业务均承压；美国经营利润预计下降46%，欧洲仍亏损。中国四季度经营利润或恢复低个位数增长，但海外猪价偏弱、饲料成本上涨可能继续压缩养殖利润。高盛维持万洲国际买入、双汇发展中性，并下调两家公司盈利预测约1%—4%。 点名公司：Smithfield（美国）、双汇发展（加工肉、养殖）。 时点：2026-10 中国经营利润或恢复低个位数增长；2026-10 万洲国际3Q26业绩表现。
美银以DCF作为多家公司的估值锚，并维持康方、科伦博泰、恒瑞等八家公司买入。报告聚焦10月ESMO大会的肺癌、胆道癌及多瘤种ADC数据；康方已宣布HARMONi-GI1达到主要OS终点，其余多项结果仍待披露。 点名公司：康方、科伦博泰（ADC）、恒瑞（ADC）、再鼎、石药（ADC）、信达、翰森（ADC）、BeOne。 时点：2026-10-23 ESMO Congress召开，披露多项中国药企临床数据；2026-10-23 科伦博泰两项sac-TMT肺癌III期研究入选LBA；2026-10-23 恒瑞HERON-Lung01中期分析及SHR-A1811乳腺癌III期数据。
报告以进口国历史最高双边供应份额作条件情景测算，中国占全球非矿产进口份额可能由17.6%升至19.2%–27.6%。结合全球贸易年增2.5%的假设，保守情景支持近期实际出口年增8%，情景2可延续至2031年。出口扩张偏供给驱动，汽车出口金额接近翻倍但利润率下降；持续增长取决于贸易伙伴需求与国际收支承受能力。
报告认为，大模型能力提升、成本下降和开放权重迭代推动2026年AI应用加速落地。非公开数据与实验验证、数据平台和安全等Infra、定制化IT端到端交付，以及与业务流程深度结合的行业软件，分别承接应用扩张带来的需求。报告重点看好上述四类方向，并列出相关标的。 点名公司：Anthropic（模型厂商）、金斯瑞（蛋白服务）、同花顺（金融数据库）、东方财富（金融数据库）、Snowflake（数据平台）、Datadog（可观测性）、Accenture（IT交付）、拓尔思（IT交付）。 时点：2027-12 Anthropic计划于2027年底前培养10,000名FDE；2026-12 Synopsys长周期智能体及Autopilot平台计划可用。
报告认为电池产业“十五五”规划将推动全产业链创新及新型电池发展。产业链排产维持增长，国内外新能源车、动力电池和储能需求数据提供行业景气依据。报告建议关注需求向好背景下估值较低的行业领先企业，以及主业快速增长并拓展新场景、新业务的企业。 点名公司：奥克股份（电解液添加剂）、逸豪新材（铜箔）、三峡新材（电子专用材料）、宁德时代（电池）、鹏辉能源（电池）、亿纬锂能（电池）、中创新航（电池）、恩捷股份（隔膜）。 时点：2030-01 新型电池产业“十五五”规划提出全固态电池初步实现规模化应用；2027-01 海辰储能钠电方案计划开启全链条量产交付；2027-01 亿纬动力与Fluence协议承诺交付量16GWh。
高盛认为，中国半导体扩产及先进封装应用扩大，将推动CMP需求和安集科技的工艺覆盖拓展。湿化学品上半年收入增长及占比提升，提供第二增长驱动。新产品放量和产品结构升级较渐进，叠加毛利率降低、研发增加，高盛下调2026—2028年净利润预测，但仍维持买入评级。 时点：2026-12 预计2026年收入增长36%。
客户订单疲弱压低造价及施工管理业务收入预测，高盛下调广联达2026—2028年净利润预测，且AI研发投入推高费用。工业、基建、海外拓展及AI原生工具订单增长提供改善机会，但高盛认为这些因素尚未抵消核心业务压力，模型仍预计全年净利润下降15%。 时点：2026-10 公司下半年优先推进造价业务进入工业和基础设施领域；2026-10 公司下半年升级施工管理产品组合；2026-10 公司下半年向东南亚及欧洲拓展。
高盛称第二季度母公司出货额1239亿日元，耗材推动出货超预期，并将FY3/28及FY3/29营业利润预测各上调约2%。报告认为HBM供给偏紧，层数减少对设备需求的负面影响有限；先进封装、混合键合及CPO将推动后续出货。
彭博报道称东芝与希捷寻求收购TDK磁头业务，并与TDK讨论持续供货及合资，反映HDD厂商推动垂直整合、保障磁头供应的诉求。高盛认为TDK需权衡出售后协同损失与资金再投资机会；AI相关可穿戴设备需求也可能带动其电池、被动元件与传感器投资。 点名公司：东芝（HDD厂商）、希捷（HDD厂商）。
伯恩斯坦认为生成式AI需求、耗材利用率及逻辑产品高位出货支撑增长，二季度合并出货推算高于指引和共识。公司认为HBM降规格不会减少晶圆总量，层数减少还可能增加封装数量并提升模封切割设备使用。研报看好EMIB、硅光及NAND/DRAM键合带来的增长驱动，但未单独量化其收入。 时点：2026-10 DISCO二季度初步业绩出货超指引与共识。
高盛认为低库存和美国潜在关税支撑铜价，将2027年预测上调至每磅6.30美元；但需求并不强，供给扰动和囤货是关键。矿业增长瓶颈与运营协同需求推动并购和合资，拟议的Spence/Sierra Gorda合作或带来20亿—40亿美元协同。高盛看好部分稀土、钢铁及多元矿商，同时对铝、锂中期价格和覆盖组合自由现金流预测持谨慎态度。 点名公司：BHP（多元矿商）、RIO（多元矿商）、LYC（稀土）、ILU（稀土）、CIA、BSL（钢铁）、FMG（铁矿石）、NHC（煤炭）。 时点：2027-01 铜价预测上调至每磅6.30美元；2026-10 美国钢材价差支撑BSL盈利；2026-12 铁矿石预计四季度跌至95美元/吨。
德银认为，GPIF第五期中期计划维持四类资产各25%的配置，法定职责、收益目标和审批程序使短期大幅提高国内债券权重的可能性较低。执行团队可在容忍区间内调整配置或延长国内债券久期，或带来超长期日债买盘并推动曲线趋平，但不代表GPIF将成为超长期日债的主要托底。11月6日公布的配置数据将用于验证日元回流叙事；GPIF也通过ESG和尽责管理推动日本企业治理与披露。 时点：2026-11-06 公布9月末资产配置，验证日元回流叙事。
资料称，高盛预计锂市场2026年大部分时间短缺、2027—2028年转为过剩，碳酸锂均价由2026年的1.89万美元/吨降至2028年的1.10万美元/吨。多数公司2027年盈利预测上调、2028年预测大幅下修，估值结合近期盈利与2030年中周期盈利。资料列示盐湖扩产和潜在分红的相对优势，同时指出部分锂企估值隐含锂价偏高、华友钴业材料业务改善抵消部分压力；但本批次缺少报告研究正文，无法确认当前评级及投资论点。 点名公司：赣锋锂业（锂）、天齐锂业（锂）、雅化集团（锂）、永兴材料（锂云母）、盐湖股份（钾肥、碳酸锂）、华友钴业（三元材料）。 时点：2026-10 预计2026年四季度锂市场接近平衡；2027-01 预计2027—2028年锂市场转为过剩；2026-06 华友钴业2026年上半年三元材料出货接近翻倍。
伯恩斯坦认为，AI数据中心新建、存量渗透及约2030年开始的替换需求推动BBU增长，松下凭客户认证、端到端制造和扩产保持近期领先。多供应商采购、竞争者进入及价格竞争可能使松下2032年份额降至40%，BBU收入增速约15%—20%，低于行业增速。报告基准情景下BBU营业利润率由2026年的20%降至2032年的9%，并认为当前估值已隐含高于其预测的盈利增长。 点名公司：三星SDI（电芯）、LG能源（电芯）、村田（电芯）、TDK（电芯/模组）、Dynapack（模组）、Simplo（模组）、台达（机架整合）、光宝（机架整合）。 时点：2030-01 BBU存量更换需求接棒；2032-01 预计BBU机架市场2032年达161.69亿美元、67.8GWh。
报告称，AI、美国云服务商需求及新增长协价带推动DRAM短缺，预计延续至2027年，常规DRAM三季度加权合约价上涨约20%，四季度预计上涨10–15%。NAND涨价主要由客户端与企业级SSD支撑，纳入SSD后整体三季度涨幅接近20%，四季度预计上涨15–20%。消费需求偏弱、客户抵制移动NAND涨价及中国供应商竞争对后续提价形成约束；资料同时提及长鑫科技移动DRAM此前价格落后、潜在涨幅可能高于三星。 点名公司：三星（存储）、SK海力士（存储）、美光（存储）、CXMT（移动DRAM）、SanDisk（存储）、铠侠（存储）、长鑫科技（移动DRAM）。 时点：2026-09 常规DRAM合约价加权上涨约20%；2026-12 四季度常规DRAM价格预计上涨10–15%；2026-12 四季度NAND价格预计上涨15–20%。
高盛认为，亚太整体增长在8月局部疲弱后仍具韧性；中国和印度9月初步调查指标改善，但多数硬数据仍截至8月。东亚科技出口持续强劲，中国大陆、韩国与台湾合计出口8月创新高，支持近两个月区域GDP预测小幅净上调。能源价格反弹、收益率上升及中韩金融条件收紧构成约束，且区域金融条件分化。 时点：2026-09 中国和印度9月制造业、服务业PMI改善；2026-08 中国大陆、韩国与台湾合计出口8月创下新高。
美银认为，客户规划周期限制GW口径订单继续增长，但定价、服务、电气化扩产和数据中心价值量提升可支撑美元订单维持平台。数据中心相关订单及单位价值量扩张，为电气化业务提供增长来源。美银上调2026年调整后EBITDA预测，并预计利润率扩张推动后续增长；同时提示风电亏损、季度EPS低于预期及营运资本变化带来的现金流回落风险。 时点：2028-12 积压订单预计增至2410亿美元；2028-12 计划到2028年实现5亿美元降本。
报告认为燃机远期签约和订单积压提升增长可见度，设备利润率改善有望支持盈利扩张。数据中心订单短期波动，但报告预计2027年终端市场仍强，MV-UPS、EMS及国际HVDC项目将扩大订单贡献。报告还认为长期服务收入价值可能被低估。 时点：2027-06 资本市场日设定2030年目标并讨论2030—2040年业务前景；2027-01 预计2027年初订单积压达到2000亿美元；2026-09 第三季度新增12 GW的2030—2031年合同，并签约个位数GW的2032年合同。
2Q26调整后EPS为2.55美元，高于市场预期2.40美元，全年指引上调至11.5—12.5美元。新增920 MW核电合同及1,100 MW增容潜力提升长期收入可见性，合同预计于2029—2032年落地。瑞银目标价估值还计入潜在核电PPA及相关核电资产价值，合同兑现和价格是估值关键；具体盈利增厚仍待明确。 点名公司：Crane（核电资产）。 时点：2029-01 920 MW新增核电合同启动；2032-01 新增核电合同全面爬坡。
摩根士丹利对CEG、SEI及SRE均标注增持。CEG二季度业绩超预期、上调全年EPS指引，并新增920MW长期核电合同；SEI长期合同扩展提高满部署年化EBITDA目标至12.85至13.85亿美元以上。SRE维持指引，Batch Zero资本开支构成额外上行机会，但得州输电建设及审核存在不确定性。 点名公司：CEG（核电）、SEI、Solaris、Sempra、沃尔玛（客户）。
开源证券认为，煤价上行及上饶、滁州、六安三大新建电厂集中投运，将推动新集能源2026年利润释放。煤种由动力煤向动力煤、焦煤双驱切换，预计焦煤销售占比提升，带动吨煤盈利增厚；电力业务发电量增长且区域结构优化，电价有望回升。资本开支高峰已过，报告预计分红比例提升，煤电一体化和红利属性强化。 点名公司：中煤集团（控股股东）、中煤安徽能源（控股股东）、中国神华（煤炭）、中煤能源（煤炭）、上海能源（煤炭）、陕西能源（能源）、华能蒙电（电力）、恒源煤电（煤炭）。 时点：2026-06 三大新建电厂集中投运，推动电力业务放量；2026-12 新集二矿焦煤选煤厂技改预计投产；2027-01 焦煤销量占比预计提升至10%。
报告认为，M9、mSAP、CoWoP和正交背板推动AI PCB向半导体级制造演进，一线产能锁定高端供给后，订单与提价有望向二三线厂商传导。数据中心用电增长和并网等待时间较长，带动SOFC自备电源需求，报告沿电堆、BOP及氧化钪拆解供应链。磷化铟受光通信需求和工艺壁垒支撑，报告称供需缺口、价格、订单与出口许可批文影响短期景气。 点名公司：工业富联（机柜化）、胜宏科技（PCB）、方正科技（PCB）、生益科技（PCB）、联瑞新材（球形硅微粉）、德福科技（PCB）、南亚新材（PCB）、鹏鼎控股（PCB）。 时点：2026-07 景旺电子与客户协商提价及订单结构优化，提价效应预计下半年释放；2026-07 世运电路年内第三次提价计划于7月陆续执行；2026-07 2025年新建项目预计下半年陆续投产。
国金证券认为，模型能力提升、智能体权限扩大及治理要求落地，使AI安全从内容过滤延伸至持续评测、运行防护、日志存储和事件响应。安全评估与运行时防护会增加推理、存储和网络负载，企业级安全能力也有助于开放高价值权限、推动智能体进入业务流程。AI安全不是基础设施扩张的唯一变量，但会提升单位应用的计算密度和持续利用率，需求向云平台、算力产业、网络安全厂商和第三方评测机构扩散。 点名公司：OpenAI（模型厂商）、Anthropic（模型厂商）、Google DeepMind（模型厂商）、智谱（大模型）、MiniMax（大模型）、阿里巴巴（云）、腾讯控股（云）、金山云（云）。 时点：2025-09-01 《人工智能生成合成内容标识办法》施行；2026-09-14 《人工智能安全治理框架3.0》发布；2026-10 白宫工作组要求在120天内提交AI风险与机遇报告。
报告认为全球大模型 Token 调用需求保持高增长，行业集中度同步提升，长期竞争力逐步转向用户入口、企业客户、工作流嵌入和数据积累。推理模型、Coding Agent 与长上下文提升任务复杂度和 Token 消耗，Coding 已形成较明确的付费需求，Agent 正进入更多企业工作流程。报告建议关注具备入口与云资源的大型平台、模型能力和推理成本领先的独立模型厂商，以及具备本地部署和行业交付能力的厂商。 点名公司：DeepSeek（大模型）、Google（云、模型、应用）、OpenAI（大模型）、Anthropic（大模型）、腾讯混元（生态入口）、智谱GLM（本地化部署）、阿里通义（云、模型）、字节豆包（模型、应用）。 时点：2026-09 OpenRouter 周度 Token 调用量升至约 127T；2026-09 报告预计 Anthropic 计划在秋季 IPO；2026-09 报告预计 2026 年下半年海外头部模型参数规模进一步提升。
报告认为，世界模型可连接大语言模型与超智能机器人，结合VLA有望提升机器人多步规划、动作评估和失败恢复能力。真机、仿真与人类视频数据协同，以及空间数据、仿真训练、算力和机器人本体等环节共同推进，可能拓展物理AI的商业化场景。高价值、低重复任务和To B场景有望率先验证，但模型泛化、制造爬坡及商业回报仍受约束。 点名公司：特斯拉（本体）、智元（本体）、上纬新材（本体）、宇树科技（本体）、科森科技（北美链）、斯菱智驱（北美链）、福赛科技（北美链）、岱美股份（北美链）。 时点：2026-12 AMD拟完成对World Labs的收购，仍需监管审批等条件；2026-12 Tesla预计年内启动Fremont第一代Optimus产线生产；2026-12 Tesla目标年底建成周产超过1,000台的连续自动化产线。
毕马威基于2026年3月对20个国家、1,013位高级财务领导人的调查，认为金融领域AI采用已普遍，但采用广度不等于绩效。AI在决策质量、决策速度和预测准确性等判断密集型工作中的改善更突出。报告称，治理、控制、KPI衡量、审计准备度和人工监督较强的组织表现更好；数据质量和劳动力能力仍是规模化约束。 点名公司：微软、德勤、普华永道。
报告认为，工业智能体整合工业数据、知识、模型与工具，在安全边界内完成任务并核验结果。制造业数字化基础与人工智能技术演进，为其进入研发、生产、运维和服务环节提供工程条件。报告提出，工业智能体将由知识辅助向受控闭环演进，并通过云边端协同和多智能体协作支撑规模应用。 点名公司：超聚变数字技术股份有限公司、北京神州光大科技股份有限公司、江苏慧工智能科技有限公司、中国电信集团有限公司、紫光云技术有限公司。 时点：2027-12 推动3至5个通用大模型在制造业深度应用，推出1000个高水平工业智能体；2027-12 新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%。
CEG与亚马逊签订20年、690 MW核电PPA，支持超过30亿美元升级投资及190 MW增容。高盛按公司既有PPA敏感性披露推算，合同可能带来8600万至2.24亿美元FCFbG增量，但实际合同价格尚未披露，且规模约占2027年预测的1%至4%。高盛认为该协议有助于提升PJM核电长约及独立发电商的签约信心，同时指出容量约占CEG核电组合3%。 点名公司：亚马逊（客户）。
摩根大通认为，FY26–29约30%的收入CAGR和FY29约140亿美元收入反映可保障供应的增长底线，需求仍强，供应商及内部产能爬坡可能带来额外增长。毛利率目标约50%，但运营费用投入增加限制利润传导，研报推算FY29每股盈利能力为25至27美元。数据中心内部光互连及Hyper-Rail扩展至推理和数据摄取，被列为上行来源。 点名公司：Arista（交换机伙伴）、Nokia、Infinera。 时点：2027-12 Coherent Lite目标于2027年末至2028年初爬坡。
美银认为供给约束、超过 100 亿美元的积压订单及部分订单约 15% 的涨价支撑近期增长和毛利率。管理层 FY29 收入、利润率和 EPS 指引高于市场预期，报告据此判断份额有望提升。传统 WAN、AI-WAN 及机房内光学构成长线驱动，但 CPO/NPO 规模采用预计较晚。 时点：2026-09 FY26 末积压订单预计超过 100 亿美元；2026-10 CPO/NPO 开始送样；2028-01 CPO/NPO 预计规模采用。
瑞银认为AI光网络需求、积压订单和光传输份额提升支撑增长，FY29收入约140亿美元、调整后毛利率约50%的公司框架高于瑞银预测，但基本符合市场预期。供应约束预计至少持续至2028年，扩产是兑现增长的关键。瑞银认为股价已反映较高预期，长期指引难以推动重估，且相对光学及AI芯片同业没有明显低估。 时点：2028-01 泵浦激光器、光纤等供应约束预计至少持续至2028年。
世界杯推动二季度GMS和收入分别高于一致预期22.3%和11.6%，但调整后EBITDA仅高3.9%，利润率低于预期。摩根大通预计下半年抽成率和毛利率修复，同时下调下半年GMS增速预期，担忧世界杯提前释放娱乐消费需求。直接发行和广告贡献延后，商业化兑现及票价监管仍是观察重点。 时点：2026-09 预计下半年抽成率恢复接近20%、毛利率回到85%；2027-01 华盛顿特区RESALE ACT预计生效。
二季度GMS同比增长34.3%，主要由世界杯推动，增幅明显超过摩根士丹利预测；净收入和调整后EBITDA仅分别超预测12.9%和12.7%，显示交易增长的利润传导有限。全年GMS指引上调至101亿—103亿美元，调整后EBITDA指引维持不变。报告认为下半年演唱会活动带来超指引机会，但长期盈利预测仍低于市场共识。 点名公司：Live Nation。 时点：2026-08 下半年演唱会活动可能带来超出指引的机会。
美银认为，世界杯带动二季度GMS和收入超预期，但客服、营销等成本抵消多数利好，调整后EBITDA仅高于市场预期2%。全年指引高端仅隐含下半年约4%的GMS增长，且2027年面临世界杯后的需求压力和高基数，因此下调GMS及盈利预测，并改用2027年EBITDA的7.8倍减净债务估值。需求恢复、直接发行与广告改善、强自由现金流转化是报告列出的上行风险。
高盛认为世界杯表现位于管理层预期高端，推动全年收入增长指引由8%—10%上调至10%—12%，但赛事成本和毛利率影响使EBITDA指引不变。二季度销售及营销杠杆改善约800个基点，管理层认为品牌、库存和产品能力有助于份额与利润率提升。高盛认为AI可带来获客及反欺诈、客服和履约效率提升机会；公司长期聚焦每股自由现金流并继续偿债。 点名公司：FIFA（赛事组织方）。 时点：2027-01 华盛顿特区限价监管框架实施。
花旗认为，第三季度应用下载量强劲，支持StubHub的GMS、收入及调整后EBITDA增长，并可能带动季度及全年利润超预期。报告以2027年9倍EV/调整后EBITDA估值，并在基准目标价中扣除MLB停摆风险折价。广告竞争和营销成本上升、历史模型高估盈利等因素可能削弱利润兑现。 点名公司：Google。 时点：2026-09 第三季度应用下载预测约141.9万次。