国际投行研报· 伯恩斯坦·· 12 天前
伯恩斯坦：韩国电商中秋表现分化：线下走强，Coupang与Naver九月GMV仅增1%和4%
伯恩斯坦：Korea Internet Korea E~commerce： The Chuseok winners
研报伯恩斯坦 · 分歧短期立场归属于资料作者，不是本站判断
韩国电商中秋表现分化：线下走强，Coupang与Naver九月GMV仅增1%和4%
核心逻辑
韩国线上销售占总零售约45%，网购采用率在2024至2025年停于78.6%，报告质疑线上增长空间。九月线下百货、仓储零售与专营店增长更强，礼赠及食品杂货需求可能流向线下，但单月表现尚不能证明长期趋势。报告认为Naver的长尾商家与品牌店生态有利于分散品类，标准化商品更依赖价格和配送，食品杂货优势偏向具备生鲜中心的全渠道企业。
点名公司
- Coupang受益电商平台看空跑输大市评级；目标价12美元；九月GMV增1%
- Naver受益电商平台看多跑赢大市评级；目标价33万韩元；九月GMV增4%
关键数字
- 韩国线上销售占总零售
- 约45%
- 12岁以上互联网用户网购采用率
- 2024至2025年停于78.6%
- 八月线上渗透率变化
- 下降1.5个百分点
- Coupang九月GMV增幅
- 1%
- Naver九月GMV增幅
- 4%
- Coupang付费用户环比变化
- 下降5%
- Coupang付费用户较上一年峰值
- 低11%
- 2027年调整后PE
- Coupang 70.0倍；Naver 12.2倍
催化与时点
- 观察增长能否反弹及线下回流是否持续
风险
- Coupang火箭配送的节日优势受到质疑
- Coupang付费用户环比下降5%，较上一年峰值低11%
- Naver短期电商及广告增长承压
- 线上渗透率趋于成熟，行业增长空间受质疑
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn