券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
高盛认为，东芝扩产将增加近线HDD总量及高技术难度产品需求，上游可能受益于产品升级和利用率提升。Resonac新增介质产能可能被提前消化，HOYA玻璃基板增长预期或上修，TDK磁头利用率提升可带来利润弹性。短期定价和利润率预计仍稳健，但中期扩产可能限制整机厂利润率上行并压低估值溢价。 点名公司：STX（整机厂）、WDC（整机厂）、TDK（磁头）、HOYA（玻璃基板）、Resonac（介质）、东芝（整机厂）。 时点：2028-03 东芝计划到2028年3月将近线HDD产能较FY25翻倍；2027-09 HOYA第二家客户收入预计从FY3/27下半年逐步贡献。
野村认为玉晶光的精密注塑、光学设计与镀膜能力可迁移至连接器插芯及CPO FAU，苹果镜头升级也带来份额机会。基准模型预计CPO FAU于2028年贡献16.8%的EPS，但市场放量、份额、ASP及商业模式仍不明确。目标价采用2028年预测EPS 56.6新台币及25倍PE，盈利兑现和利润率改善是估值依据。 点名公司：苹果（客户）、舜宇（镜头厂）、大立光（镜头厂）。 时点：2026-12 MMC插芯预计开始出货；2027-06 Pro主摄预计继续升级；2027-09 CPO FAU预计贡献EPS约0.3元。
高盛认为，SHR-1139 II期600mg组第16周PASI90达92.7%，且疗效可持续，支持其全球开发及授权合作价值。半年一次给药的依据强于一年一次；跨试验比较、小样本和剂量反应不一致，尚不能确立相对现有生物药的优效性。
高盛认为工业与电源需求、AI电源产品覆盖扩张及SiC商业化支持公司增长，预计三、四季度收入环比分别增长22%和15%。车用SiC模块已向400至1000伏平台批量出货，AI电源产品覆盖高压与低压转换环节。原材料供应紧张、价格竞争和新产品投入拖慢利润率恢复，2026至2028年净利润预测下调。 时点：2027-01 三电平SiC模块预计量产；2026-12 主驱MCU预计小批量出货；2028-01 车用GaN目标量产。
伯恩斯坦预计中国Q3收入下降、韩国需求及渠道组合转弱，拖累亚太西部和东部盈利。分析师下调2026—2028年EPS预测，并认为盈利恢复仍需观察；虽然估值低于历史均值，仍维持市场表现评级。 点名公司：MSCI中国必需消费指数。
鸿海9月营收同比增长38%、环比增长26%，高于高盛及一致预期；AI服务器爬坡和新手机带动各板块增长。高盛预计新AI机柜、新智能手机及CPO交换机推动第四季度营收同比增长37%、环比增长18%。高盛将2026年净利润预测上调2%，2027—2028年预测基本不变，并以2027年17.9倍市盈率估值。 点名公司：Foxtron（EV子公司）。 时点：2026-10 新AI机柜、新智能手机及CPO交换机推动第四季度增长；2026-10 预计第四季度营收同比增长37%、环比增长18%。
伯恩斯坦称，大立光第三季度营收157亿新台币，较共识低14%，主要受iPhone延期、安卓需求偏弱及需求提前释放影响。报告认为疲弱已被广泛预期；可变光圈镜头出货爬坡可能支撑情绪，但毛利率改善取决于良率提升。FA产品已进入客户认证，预计2027年下半年量产。 时点：2026-10-08 业绩电话会观察AI业务进度及近期房地产收购理由；2027-09 FA产品预计开始量产。
高盛认为，AI需求正从GPU和ASIC扩展至服务器CPU与网络，客户及美国云服务商交流也增强了对需求和基础设施就绪度的信心。N2爬坡对毛利率的稀释较温和，叠加提价、产品组合、高利用率及生产效率，支持盈利上修。高盛上调2027—2028年资本开支，以支持先进制程、封装及长期美国布局。 时点：2032-01 潜在德州新基地预计量产。
香港9月PMI由8月的49.5小降至49.2，就业分项降至46.4，报告称企业削减人手以节省成本。新订单、产出及库存略有改善，出口订单和来自中国的新业务分项升至52.7。投入及产出价格压力有所缓解但仍偏高，整体呈现经营收缩、外需改善与成本压力并存。
报告认为核电与燃气设备将推动斗山Enerbility订单扩张和业务组合升级，核心业务利润率随之提升。美国项目拟议的100亿美元预付款可能提前长交期设备订单，斗山是最直接受益者，现代建设及KEPCO E&C随后受益。潜在合同和收入兑现仍取决于项目许可、融资、授标及最终投资决定。 点名公司：斗山Enerbility（重型核电设备）、现代建设（EPC）、KEPCO E&C（工程设计）。 时点：2026-12 框架拟于年底前推进预付款。
高盛称9月全球综合PMI升至54.3，制造业与服务业同步回升，美国服务业PMI升至58.8，创报告所称疫情后新高，就业分项也有所走强。与此同时，前瞻指标持平，投入价格上涨、交货时间延长，出口订单在巴西与越南方向相反且仍处收缩区间。资料仅含报告部分页面，未提供经济增速预测。
伯恩斯坦称，8月iPhone终端销量同比增长7%、ASP增长6%，推动收入增长13%；iPhone 17系列完整上市年度销量领先上一代约18%。iPhone 18 Pro首销区域表现分化，FQ4前两个月渠道出货仅完成共识的57%，基础款延期压制短期需求。报告认为A20 Pro、N2与WMCM封装提升台积电价值获取，2027年新品周期支撑苹果供应链中期预期；存储涨价、高通苹果业务下滑及索尼份额风险仍需关注。 点名公司：台积电（先进制程与封装）、三星（代工）、英特尔（代工）、高通、大立光（供应商）、立讯精密（苹果产业链）、舜宇光学（苹果产业链）。 时点：2027-01 2027年新品周期支撑供应链情绪与估值。
报告维持有色金属行业“增持”评级，但美元走强、美债收益率上行及加息预期压制金属估值，节前需求转淡，多数金属价格震荡或回落。铜矿端扰动、冶炼检修和库存偏低支撑铜价；锂钴镍供强需弱、钨需求偏弱，价格承压。报告预计短期金银弱势震荡、铜价高位震荡，并关注节后订单与宏观数据。 点名公司：紫金矿业（铜）、五矿资源（铜）、洛阳钼业（铜）、金诚信（铜）、西部矿业（铜）、中国有色矿业（铜）、铜陵有色（铜）、江西铜业（铜）。 时点：2026-10 关注美国PCE数据落地；2026-10 关注节后终端订单与钨长单指引。
瑞银认为9月交易活跃带动利率、权益及IRS清算增长，将3Q26 EPS预测由2.90美元上调至3.02美元。成交量增长支撑收入，但单合约收入同比下降、全年定价仍预计承压。新品、持续波动及选举后监管变化可能成为潜在顺风，监管、竞争和成交量变化则构成风险。
高盛预计GSK三季度收入、核心经营利润和核心EPS均低于共识约2%，处方趋势及疫苗需求偏弱是主要依据。新药上市动量有限，成本节约和较高特许权收入不足以抵消收入偏弱；高盛预计全年重申指引。高盛认为余下年度管线催化剂较少，并指出Nuvalent收购融资拖累2027年盈利。 点名公司：Zhifei（合作伙伴）、Nuvalent。 时点：2026-10-26 bepirovirsen审批；2026-11-27 neladalkib审批；2026-10 每四个月给药cabotegravir潜在数据读出。
瑞银调查约8,000名美国消费者，9月生成式AI认知率和实际使用率环比回落，但实际使用率同比仍增长。搜索、研究和写作辅助是主要用途，使用比例均较6月下降。Agentic AI认知和使用有所提升，但多数受访者不愿用于列示场景，隐私担忧及真人服务偏好仍构成采用障碍。
高盛预计Q3基础有机增长5.7%，皮肤科学美容与专业美发分别增长12%和10%，是主要增长来源；IT实施时点拖累报告增速至4.8%。中国线上改善、美国需求保持韧性，但北亚受高基数影响，欧洲略跑输市场。高盛认为约6%的有机增长与利润率提升有望支持估值重估，并维持买入评级。 点名公司：YSL、赫莲娜、兰蔻、理肤泉、巴黎欧莱雅、CeraVe、卡尼尔、美宝莲。 时点：2026-09 Q3基础有机增长预计5.7%，报告增速预计4.8%；2026-12 FY26—FY28有机增长预计为6.1%、5.8%、5.8%。
瑞银认为，2026年第三季度并购和增发融资放缓，但专利到期带来的药企外部创新需求仍支撑并购。2026年IPO表现和融资质量改善，较晚临床阶段上市企业历史表现更强；但IPO收益分化、高利率及中国授权竞争仍是风险。 时点：2026-12 更多并购有望支撑行业；2027-01 临床数据兑现有望支撑行业。
访谈认为，患者在选择医生或治疗场所时获得成本与质量信息，有助于改善质量并减少不必要费用。雇主医疗成本压力提升了对可量化节省费用的医疗模式和技术的接受度，但也可能压缩福利预算。多个AI工具与员工工作流融合、以及CHOICE在政策和地域条件允许时扩张，被视为潜在增长路径。 点名公司：AGL、CNC、CI、CVS、ELV、HUM、MOH、UNH。
报告认为，从3nm到2nm的转型将为Lam带来约200个基点的份额增量，单片晶圆设备投入约增长50%，高于行业约30%。非中国逻辑业务增长及DRAM、2nm订单提前拉动，支撑其对份额提升和十二月季度表现的判断。模型预计2026至2028年净利润及经营现金流增长；原文同时注明前八页缺失，无法核实GAA投资论点及增长假设。 时点：2026-12 摩根士丹利预计十二月季度表现强劲，预测90亿美元；2026-12 DRAM与2nm逻辑订单提前拉动，可能推高公司指引。
摩根士丹利认为，欧洲12个行业的代理式AI扰动风险总体较低至中等，MSCI Europe约24%权重存在一定暴露，约3%达到中等或实质风险。GDPR与DMA可能延缓部署并限制功能；电信、订阅服务及部分零售和品牌承压，数据基础设施、差异化品牌、硬资产和现代支付服务商相对有韧性或存在机会。影响取决于客户入口、价格透明度、机器可读数据、履约能力和代理渠道费用；报告指出2028年前不假设重大代理商务收入。 点名公司：Experian（信用数据基础设施）、Verisure（专业安防）、Scout24（分类信息）、Adyen（支付）、IONOS（域名和托管）、St James’s Place（财富管理）、Mediolanum（财富管理）、Enel（公用事业）。 时点：2028-01 2028年前不假设重大代理商务收入。
报告认为东芝FY2027存储容量接近翻倍，不等于硬盘数量翻倍；若希捷和西部数据各增长25%，东芝容量份额将由11.2%升至16.8%，行业供给增速约由25%升至33%。报告认为希捷的面密度技术优势更利于提升容量产出，东芝的扩产还受投入、技术路线和客户认证限制。 点名公司：STX（硬盘）、WDC（硬盘）、东芝（硬盘）。
报告认为，SpaceX按增长调整后的2028年EV/EBIT约0.3倍，低于大型AI公司约0.5倍的中位数。近期算力合同价格高于一致预期假设，定价变化可能显著影响收入预期。报告将航天、连接与AI整体估值，认为当前股价对AI潜力计价有限；目标价实现依赖企业AI执行和变现。 点名公司：Grok（AI产品）。 时点：2026-10 Flight 15 捕获试验；2026-10 三季度业绩；2026-12 Flight 16。
渠道核查显示HDD需求加速，AI数据保留需求及新云厂商等买方推动需求超过供给，报告估计当年供给缺口约300EB，CY27/CY28扩大至400EB。非长约近线HDD成交价达到每GB 3至5美分，支持乐观盈利假设，但现货价格尚不能推广至整个市场。高容量产品组合改善有助降低每TB成本并扩张毛利率；报告维持STX和WDC增持，同时指出盈利预测依赖价格、HAMR进度及毛利率假设兑现。 点名公司：STX（HDD）、WDC（HDD）、西数（HDD）、东芝（HDD）、TDK、Resonac。 时点：2027-01 报告估计CY27/CY28 HDD供给缺口扩大至400EB；2028-06 西数2028财年收入、EBITDA、净利润及EPS预测高于图示共识均值。
摩根士丹利认为，模型规模、上下文长度和并发推理推动存储需求增长，HBM及LPDDR降配难以消除瓶颈，可能将需求传导至NAND、互联和共享DRAM。推理解耦与CXL内存池化可改善资源利用率，并扩大相关半导体市场；Astera、Marvell和Cerebras被列为潜在受益者。报告给予北美半导体行业Attractive观点，并维持MU、SNDK增持。 点名公司：MU（存储）、SNDK（存储）、ALAB（CXL内存池化）、MRVL（CXL）、Cerebras（分离式推理）、Groq（推理方案）、AMD（处理器）、Astera（CXL）。 时点：2027-01 Astera预计标准及定制Leo产品在两家美国云厂商放量；2028-01 Marvell预计CXL在前后贡献超过10亿美元收入；2030-01 AI推动CXL及相关内存挂载半导体机会扩至约60亿美元。
高盛认为欧洲股票的支撑来自盈利增长、较广的上涨参与面、约5.5%的自由现金流收益率，以及并购、回购和外资配置。其维持超配欧洲银行，并偏好航空航天与国防及资本密集型篮子；科技带动资本开支向数据中心、半导体和公用事业集中。利率上行和法国主权风险构成估值压力，预计欧洲盈利增速由2026年的15%放缓至2027年的5%，利润率大致持平。
摩根士丹利预计，快速供电方案后美国2026—2028年数据中心净电力缺口仍达32GW、占需求34%，海外扩张不足以填补缺口。英伟达和博通的2027年预期暂不受威胁，但电力瓶颈增加收入超预期难度，部署放缓可能先冲击存储、光学及其他外围零部件。大型高信用客户更易获得电力；表后发电和燃料电池可能提供增量。 点名公司：英伟达（芯片）、博通（半导体）、Bloom Energy（燃料电池）、谷歌（云客户）、AMD（芯片）。 时点：2026-01 表后轮机及发动机若实际上线30GW，净缺口可降至21GW；2027-01 能在2027和2028年供电的供应商有望签订高价值合同。
瑞银预计2026年收入增长11.5%，但EBIT和摊薄EPS分别下降10.0%和14.5%，收入增长尚未转化为盈利增长。2027至2030年EBIT利润率预计逐步恢复，但2030年仍低于2025年水平。三季度报告增长主要来自Versace并表，有机增长仅1%；Miu Miu动能减弱、Versace整合投入和消费疲弱压制近期表现。 点名公司：Miu Miu（奢侈品牌）、Versace（奢侈品牌）、Dior（奢侈品牌）、Chanel（奢侈品牌）。
美银认为全球稻米缓冲库存同比增加约6%，印度库存创新高、泰国库存处于五年高位，短期可缓冲2026年天气导致的减产，暂未观察到严重供应短缺。印度占全球稻米出口39%、产量28%，出口限制等政策对米价的影响可能超过减产本身。报告认为更大风险在2027年，持续天气冲击与补水不足可能叠加减产、库存下降及出口限制，推高米价。 点名公司：印度央行、日本央行、澳洲联储。 时点：2026-10-07 美银预计印度央行加息25基点至5.50%；2026-12 美银预计日本央行12月加息；2026-12 NOAA预计强天气事件持续至2026年末和2027年初。
瑞银预计Q3集团销售有机下降2%、Gucci有机下降5%，且四个品牌搜索增速较二季度回落，因此下调2026至2028年收入和EPS预测。瑞银认为2027年Demna系列全面进入门店将检验Gucci转型，仍预计集团有机增长5%、EBIT利润率13%；持续销售复苏是转向积极的条件。 点名公司：Gucci、Saint Laurent、Balenciaga、Bottega Veneta。 时点：2027-01 Demna系列全面进入门店，检验Gucci转型。
伯恩斯坦认为，公司2026至2030年可比收入和经常性EPS增长目标略超分析师及市场预期，达成目标中点需要增长进一步加速。项目机会、定价能力及电子业务增长支持提速，400至600个基点的利润率提升目标符合预期。计划回购股份有利股东回报，但ROCE目标未体现分析师原先预期的改善。 点名公司：Linde。 时点：2026-01 2026至2030年BEYOND计划期；2027-01 计划于2027至2028年回购40亿欧元股份。
瑞银认为，回归经典外套、品牌传承和更亲民定价推动零售、批发及毛利率复苏，预计H1 FY27收入10.87亿英镑、EBIT 3900万英镑。行业放缓促使FY27—FY29 EPS预测下调约6%，但模型预计利润率继续修复。降本和毛利率顺风消退后，收入增长能否持续并释放经营杠杆是后续验证重点。
美银预计全球GDP温和增长、通胀逐步回落，但厄尔尼诺可能压低亚洲稻米供给，印度出口政策会影响国际米价。预测路径显示美联储和日本央行利率上行、ECB利率下行；黄金先升后降，原油中期回落。报告还预计秘鲁私人投资和非初级部门支撑增长，并预测跨年加息。 时点：2026-12 秘鲁央行预计12月及1月各加息25基点；2026-12 美联储利率上限预测于年末升至4.50；2027-03 黄金预测于2027年3月升至4750美元/盎司。
瑞银认为复苏延后但逻辑未破坏，Dior改善、LV执行提速及其他业务利润稳定支持盈利筑底。预计三季度收入184.49亿欧元、有机增长1%，钟表珠宝和精选零售增长支撑整体表现，但时装皮具有机增长仍为负3%。瑞银下修FY26—28 EPS并下调目标价，认为2027年盈利恢复缓慢；10月12日业绩将检验增长与利润率假设。 点名公司：Dior（品牌）、Louis Vuitton（品牌）、Bulgari（品牌）、Tiffany（珠宝）。 时点：2026-10-12 三季度业绩发布，检验增长与利润率底部假设。
摩根大通认为强厄尔尼诺及巴西收获延误、欧洲干旱和印度与泰国产量风险，将使全球糖市从2025/26盈余转为2026/27缺口，库存降至15年低位。疲弱消费缓冲供应冲击，但亚洲进一步减产可能扩大缺口并支撑糖价；原糖及农业指数的中期技术观点偏多。 时点：2026-10 ICE原糖均价预测为20美分/磅；2027-06 ICE原糖均价预测为22美分/磅；2027-12 ICE原糖均价预测下半年回落至19美分/磅。
瑞银认为规模扩大、二手供应增加及非配额包占比提升削弱了皮具稀缺性驱动的增长模式，使公司更依赖需求和周期。预计2027年固定汇率收入增长5%，低于一致预期8%，EBIT利润率降至38.3%；经营去杠杆和税率上调使2027、2028年EPS预测分别下调约10%、11%。瑞银认为现价隐含的长期增长和利润率假设偏乐观。 时点：2026-10-22 爱马仕预计发布三季报；瑞银预测收入41.28亿欧元、有机增长5%。
摩根大通认为，9月10年期收益率上升53bp，主要由美联储预期重定价及均值回归解释，长端上行符合基本面。10年期美债及5s/30s曲线估值已合理，但看跌动量、偏多的久期仓位和海外去杠杆仍带来压力，因此尚不建议当前入场。报告维持10年与30年相对做多、20年相对做空的蝶式交易，并认为宏观或股市显著转弱可能限制收益率上行。
报告认为AI推动HDD需求增长，CY28前行业供需缺口预计为300–400EB，东芝潜在新增产能不足以填补。东芝扩产资本效率和18个月产能翻倍目标被认为过于激进，且MAMR路线及单盘容量落后于希捷和西部数据。摘要称大摩以CY27的20倍PE估值希捷和西部数据，并主张逢跌买入；材料同时说明原报告第1—8页未提供，无法据此核实报告核心观点和投资立场。 点名公司：东芝（HDD）、希捷（HDD）、西部数据（HDD）。 时点：2027-01 东芝计划推出12盘片40TB产品；2028-01 大摩预计CY28前HDD供需缺口为300–400EB。
伯恩斯坦认为，AZN合作没有改变其对联合方案的谨慎判断，方案需要各药建立OS证据。报告估算AVANZAR非鳞癌ITT及QCS+人群的OS成功概率分别约20%和30%，并认为PFS阳性不足以替代OS证据。顶线延迟更可能与研究者和BICR评估不一致及事件删失有关，预计于2026年11月至12月公布。 点名公司：AZN。 时点：2026-11 AVANZAR顶线结果预计公布。
报告预测2027年WTI和布伦特均价下降，黄金均价上升，体现商品走势分化。卡塔尔LNG恢复受航运与安全通行制约，欧洲库存偏低、挪威检修收紧供应，摩根大通预计冬季天然气基本面偏紧。中国铜铝节前去库存强劲，但铝复产缓解供应压力；铂金若投资需求转强，基本面可能转向偏多。 点名公司：中铝（铝业）、宏桥（铝业）、Alba（铝业）。 时点：2027-12 预计2027年WTI、布伦特均价分别降至59、63美元/桶；2027-12 预计2027年黄金均价4,775美元/盎司，第四季度达5,000美元；2027-12 预计2027年底铂金回升至1,950美元/盎司。