国际投行研报· 高盛·· 13 天前精选
东芝拟投约600亿日元扩产；高盛看好上游，认为中期整机厂估值承压
高盛：Global Technology： Reported HDD capacity additions by Toshiba： Framing implications for the HDD supply chain
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机构
高盛
目标价
买入；960美元（24倍正常化PE）
核心逻辑
高盛认为，东芝扩产将增加近线HDD总量及高技术难度产品需求，上游可能受益于产品升级和利用率提升。Resonac新增介质产能可能被提前消化，HOYA玻璃基板增长预期或上修，TDK磁头利用率提升可带来利润弹性。短期定价和利润率预计仍稳健，但中期扩产可能限制整机厂利润率上行并压低估值溢价。
点名公司
- STX受益整机厂看多高盛维持买入，目标960美元
- WDC受益整机厂中性高盛维持中性，目标615美元
- TDK受益磁头看多占东芝HDD磁头供应100%，利用率提升有望推动利润率上升
- HOYA受益玻璃基板看多第二家客户收入预计贡献，东芝计划采用高容量型号
- Resonac受益介质看多东芝需求或提前消化新增产能并令供需趋紧
- 东芝提及整机厂分歧拟扩产，但历史目标未兑现且执行风险较高
关键数字
- 东芝拟投资
- 约600亿日元
- 东芝2026年介质需求估计
- 8,000万至1亿片，占Resonac现有产能50%至60%
- Resonac 2027年新增产能
- 5,000万片
- HOYA假设增速
- FY3/28至FY3/29年增20%
- TDK FY3/27 HDD业务利润贡献
- 略低于公司营业利润的15%
- WDC评级及目标价
- 中性；615美元（22倍PE）
- TDK、HOYA、Resonac评级及目标价
- 均买入；分别为4,900、36,000、25,060日元
催化与时点
- 2028-03东芝计划到2028年3月将近线HDD产能较FY25翻倍
- 2027-09HOYA第二家客户收入预计从FY3/27下半年逐步贡献
- TDK自2026年向STX和WDC交付并扩大供货
- 东芝扩产可能提前消化Resonac 2027年新增介质产能
风险
- 东芝2022年提出的2025年市占率25%及40 TB产品目标未兑现
- 建设大容量生产线需要时间，新产能和技术路线目标执行风险较高
- 东芝扩产可能限制中期整机厂利润率上行并压低估值溢价
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn