国际投行研报· 摩根士丹利·· 13 天前
摩根士丹利：美国数据中心电力缺口仍为32GW，龙头预期稳但上修空间受限
摩根士丹利：Global Thematics & US Semiconductors What Does the Power Shortfall Mean for Semis
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美国数据中心电力缺口仍为32GW，龙头预期稳但上修空间受限
核心逻辑
摩根士丹利预计，快速供电方案后美国2026—2028年数据中心净电力缺口仍达32GW、占需求34%，海外扩张不足以填补缺口。英伟达和博通的2027年预期暂不受威胁，但电力瓶颈增加收入超预期难度，部署放缓可能先冲击存储、光学及其他外围零部件。大型高信用客户更易获得电力；表后发电和燃料电池可能提供增量。
点名公司
- 英伟达受益芯片分歧2027年预期暂不受威胁，电力限制使收入上修更难
- 博通受益半导体分歧2027年预期暂不受威胁，上行依赖AI收入及VMware协同
- Bloom Energy受益燃料电池看多燃料电池扩产可能提供增量供电
- 谷歌提及云客户中性新增容量最大，采购算力对应的供电需求也更难满足
- AMD提及芯片中性被列为英伟达面临的竞争风险
关键数字
- 美国电力缺口（快速供电方案前，2026—2028年）
- 57GW
- 美国净电力缺口（快速供电方案后，2026—2028年）
- 32GW，占需求34%
- 表后轮机及发动机实际上线情景
- 2026至2028年实际上线30GW，净缺口可降至21GW
- 表后轮机及发动机基础预测
- 19GW
- 博通2027年ModelWare EPS估值锚
- 18.04美元的28倍；约对应非GAAP EPS 19.63美元的26倍
- 英伟达2027年ModelWare EPS估值锚
- 15.01美元，约20倍
- 美国全球算力份额预测
- 由60%降至55%
- 亚洲美国需求外溢预测
- 2030年前14GW
催化与时点
- 2026-01表后轮机及发动机若实际上线30GW，净缺口可降至21GW
- 2027-01能在2027和2028年供电的供应商有望签订高价值合同
- Bloom Energy燃料电池扩产可能提供增量供电
风险
- 电力限制可能使收入超预期更困难
- 部署放缓可能导致客户延迟交付或取消外围零部件订单
- 英伟达面临AI需求落空、AMD竞争及云客户定制硬件风险
- 博通面临网络及ASIC竞争和VMware收购执行风险
- 欧洲审批、中东地缘政治及亚洲能源约束限制海外承接能力
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn