券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点。按时间排，不论是否入选精选。
RBC以11倍2027年EV/DACF估值，给予ExxonMobil行业持平评级、目标价180美元。炼油高利润预计使3Q26 Energy Products盈利达到75亿美元，高于67亿美元一致预期；Permian与Guyana支撑长期增产，LNG扩张有助降低地区集中度。化工利润率承压、增长已计价及回购分配偏弱限制上行，卡塔尔LNG、油气价格、项目执行和政治风险构成约束。 点名公司：PXD（客户）、Shell（化工）。 时点：2026-09 3Q26炼油高利润预计推动Energy Products盈利至75亿美元；2026-09 Guyana四个项目在2026—2030年新增45万桶油当量/日净产量；2030-01 Permian目标2030年产量250万桶油当量/日。
高盛将2026至2028年EPS上调至11.47、10.54及10.81美元，认为降本与回购支撑现金流，圭亚那扩产和炼油市场偏紧也提供支持。第五艘FPSO预计年底前投产，但第三季度净权益产量预计下降约10万桶/日。报告认为埃克森美孚自由现金流收益率低于雪佛龙，且中东敞口及炼油检修影响限制乐观判断。 点名公司：雪佛龙（油气）。 时点：2026-12 第五艘FPSO预计投产。
二季度调整后每股盈利略逊预期，但现金流明显超预期且全年指引不变。摩根士丹利认为炼化利润率提升足以抵消中东产量损失，股价走弱过度。二叠纪与圭亚那项目增长支持至2030年约13%的盈利复合增速。 点名公司：独立炼厂（炼化）。 时点：2026-12 第五艘FPSO计划投产；2030-01 二叠纪产量计划增至约250万桶油当量/日。
巴克莱认为，组织简化、技术应用和Permian降本有助于提升自由现金流与股东回报。委内瑞拉低成本扩产、中东勘探及TCO运营优化提供长期增长机会，但经营改善对应的目标价上行空间有限。 时点：2031-01 委内瑞拉产量目标由约28万桶/日增至60万桶/日。
管理层称，在布伦特70美元及每年180亿至210亿美元支出假设下，2025至2030年调整后自由现金流和EPS复合增长超过10%。结构性降本、Hess协同及资本效率支撑增长；微软供电项目和海外资源机会提供额外上行。报告同时提到油价下跌、TCO续约及地缘政治风险。 点名公司：微软（购电客户）、Hess。 时点：2028-12 委内瑞拉产量预计累计增长约50%。
摩根大通预计Lower 48执行改善将抵消加拿大特许权费和卡塔尔爬坡放缓带来的产量压力，3Q26 EPS和CFPS预期高于市场。预计2026、2027年自由现金流分别为154.27亿和144亿美元，全年股东回报124亿美元。挪威资产出售评估及LNG承购扩张提供增量，但油价敏感度和NAV估值约束使评级维持中性。 点名公司：Venture Global（LNG）、MRO。 时点：2026-09 预计3Q26 EPS为3.15美元、CFPS为5.88美元；2026-10 三、四季度各回购26.5亿美元；2026-12 全年股东回报预计124亿美元。
巴克莱给予COP增持评级，目标价150美元，估值锚为2027年预期EV/EBITDX的5.75倍。约10亿美元降本、运营优化和LNG共同推动自由现金流逐季改善；Willow仍计划于2029年初投产。国际资源扩张强调低前期投入和自筹资金。 点名公司：Port Arthur（LNG）。 时点：2029-01 Willow计划启动投产。
瑞银认为大型项目投产、Willow支出见顶及并购优化将支持现金流增长，CEO交接未改变增长逻辑。公司预期资本开支回落，并称自由现金流盈亏平衡WTI油价到2029年降至低30美元区间。伊拉克、叙利亚再开发机会及阿拉斯加勘探发现提供长期增长选项。
高盛将壳牌三季度税后经营利润和EPS预测下调，上游及营销走弱、化工承压。炼油利润率改善、可再生能源及能源解决方案预测上调，综合天然气及化工与产品指引持平。高盛认为调整较小，维持以2026年预期现金流5.5倍EV/DACF估值，投资逻辑不变。
美银预计三季度油气交易和衍生品流入将有机经营现金流预测推高至逾170亿美元，明显高于共识，但盈利预测下调约3%。在油价回归中周期的假设下，美银预计壳牌至2030年仍有较强自由现金流和去杠杆能力。预计回购和股息提升，但全年派付仍可能低于政策区间。 时点：2026-12 预计第四季度回购40亿美元；2027-03 预计次年第一季度回购40亿美元。
作者认为页岩油进入成熟阶段，企业规划2030年代新项目时将面对更高的上游风险，应提高回报门槛并加强资本纪律。未来10—15年石油需求增速或降至过去的一半左右，而圭亚那、巴西、美国NGL等新增供给加大资本回报压力。作者主张重视每股产量及盈利能力、提高股东现金回报；地缘风险与战略储备竞争或抬高中周期油价底部。 点名公司：Expand Energy（页岩气生产）、EQT（页岩气生产）、OPEC+。
报告认为欧洲防务周期未结束，预计2030年前盈利增长仍将跑赢指数，持续强劲的季度业绩有望释放估值上行空间。伯恩斯坦看好Leonardo的利润增长及TKMS的结构性敞口，但对莱茵金属中期盈利预测谨慎，并认为Thales短期收入略低于共识、BAE估值溢价限制吸引力。 点名公司：Leonardo、莱茵金属、TKMS、Thales、BAE、Dassault、STOXX 600。 时点：2026-09 Leonardo预计三季度业绩超预期并上调指引；2026-11 莱茵金属资本市场日及订单节奏被视为中性催化。
高盛认为，SpaceX拟收购美国800MHz频谱，增加美国地面电信网络面对卫星运营商的竞争风险，并已压制欧洲电信股情绪。欧洲受频谱主权和监管保护，相关频谱可能不会向欧洲以外运营商开放，实际竞争风险较美国低。瑞士和德国的频谱拍卖是观察窗口，英国MVNO供给安排期限有限且迄今没有合同签署。 点名公司：SpaceX（卫星运营商）、Vodafone（电信运营商）、3UK（电信运营商）。 时点：2026-12 瑞士频谱拍卖注册要求完成；2027-12 英国强制MVNO供给安排到期。
作者认为欧洲天然气需求长期下降，配气网络比输气网络更容易受低需求影响，成本降幅慢于需求也会带来费率压力。加速折旧和成本回收机制可缓释近期现金流压力，但地区监管安排不同，搁浅成本并未得到普遍保障。生物甲烷和氢能可延续部分管网用途，但受供应、接入成本及改造可行性限制；希腊网络扩张提供相对较强的增长机会。 点名公司：Engie（配气网络）、REN（配气网络）、Italgas（配气网络）、Naturgy（配气网络）、Enaon（配气网络）、Enaon EDA（配气网络）。 时点：2026-04 英国RIIO-GD3最终决定覆盖期；2031-03 英国RIIO-GD3覆盖期结束。
高盛认为，冬季供应同比增量预计为6.1 Bcf/d，高于总需求4.9 Bcf/d，主要增量来自Permian。正常天气下，2027年3月末库存略低于2.0 Tcf，可能令2027年夏季供需宽松并出现储气拥堵。高盛同时指出，净多头处历史第7分位，寒潮或生产中断可能放大反弹，因此暂缓做空建议。 时点：2026-10 观察冬季天气，寒潮可能放大价格反弹；2027-06 2027年夏季可能出现储气拥堵。
高盛认为中国以外市场2026年约30万桶/日新增炼油产能将被约60万桶/日关闭抵消，供给约束和持续扰动支撑炼油利润。低库存及利用率约束有望支撑裂解价差；报告预计2026年第四季度库存使用天数可能跌破2015年以来低点。高盛维持VLO、MPC、DINO买入，同时维持PSX、PBF中性、CVI卖出。 点名公司：VLO（炼油）、MPC（炼油）、DINO（炼油）、MPLX、PSX（炼油）、PBF（炼油）、CVI（炼油）。 时点：2026-12 2026年第四季度库存使用天数可能跌破2015年以来低点。
高盛认为油气上游降本、去杠杆和项目投产将推动现金流增长，电网与数据中心建设、LNG设备需求及炼油盈利上修也带来机会。报告列出的驱动包括OXY降本去杠杆、COP项目投产、PWR业务扩张和DUK负荷储备；AR与GLNG的估值及船队扩张逻辑见所提供的后续页摘要。 点名公司：OXY（油气上游）、DUK（电力）、COP（油气上游）、PWR（输配电建设）、DINO（炼油）、BKR（油服与设备）、PR（油气上游）、AR（天然气上游）。 时点：2026-10 DUK第四季度业绩会可能上调指引；2027-01 OXY兑现2027年初债务目标；2028-12 AR运输协议解除，预计截至2028年改善3亿美元。
高盛认为，二季度石化用油冲击主要来自减产（73%），油转煤和石脑油转乙烷分别解释19%和8%；近三分之一的石化需求降幅截至8月已恢复。危机以来已消耗2025年化工品库存增量的95%，持续去库空间有限，年内新增产能有限，产量变化主要由开工率驱动。若石化需求继续修复，中国需求下降对全球石油缺口和油价的缓冲作用可能减弱；汽柴油需求则受高价格和电动化压制。 时点：2026-08 截至8月，近三分之一的石化需求降幅已恢复；2026-12 年内石化新增产能有限，产量变化主要由开工率决定。
报告认为，2026H1有色行业盈利普遍改善，自有矿产占比高的资源型企业盈利弹性强于冶炼加工类企业，资源溢价效应持续放大。钨、稀土、电解铝归母净利润同比增速均超100%，而加工费低迷令冶炼端普遍承压。报告预计短期行业结构分化、供给主导，聚焦供给约束品种；中长期看好黄金与战略小金属。 点名公司：五矿资源、中钨高新（钨）、株冶集团、华锡有色、山东黄金（矿产金）、招金矿业（矿产金）、紫金黄金国际（矿产金）、兴业银锡（资源端）。
二季度每股现金流为4.55美元，较一致预期及摩根士丹利预测高12%，中游税前收入达到9.61亿美元，推动全年中游指引上调。公司计划在约65美元WTI条件下，到2030年实现约40亿美元年度可持续现金流改善，约半数于2027年兑现。摩根士丹利下调2026年产量及自由现金流预测、上调2027年盈利预测；报告认为杠杆偏高，油价与成本风险仍制约评级。
瑞银认为，二季度每股现金流和总产量超预期，降本与压减资本开支有望在不增产的情况下持续改善现金流。公司仍优先偿债，债务已降至 118 亿美元；瑞银预计 2027 年现金流同比改善 7 亿至 8 亿美元。 点名公司：OLCV（合资）。 时点：2026-10 计划四季度减少三台钻机，仍增加 15 口上线油井；2027-01 PRB 井成本预计同比再降 10%；2027-01 2027 年现金流预计同比改善 7 亿至 8 亿美元。
高盛认为，降债节息、LCV资本支出退出和运营效率改善将推动现金流改善计划分阶段兑现。管理层长期目标包括将基础递减率由约25%降至20%，并将维持性资本支出从54亿美元降至45亿美元。高盛仍关注2027年资本计划及持续回购路径。 时点：2027-12 约一半现金流改善计划预计兑现；2027-12 其余约20亿美元改善预计在2027年后体现；2029-08 优先股赎回。
国金证券认为，钼需求增长、海外供给预计回落且国内增量有限，钼价中枢有望持续抬升，带动公司业绩增长。公司拥有钼矿资源和钼粉产能优势，沙坪沟项目建设及新矿权收购有望增加权益资源；高纯钼粉、钼材及制品布局则拓展高附加值产品。报告预计2026—2028年归母净利润分别为45.4、62.5、68.4亿元，维持“买入”评级。 点名公司：金堆城钼业集团有限公司（控股股东）、陕西有色金属控股集团有限责任公司（控股股东）、陕西省国资委（实际控制人）、金钼汝阳（钼矿）、天池钼业（钼矿）、金沙钼业（钼矿）、紫金矿业（钼矿）、安徽省金福智慧能源有限公司（项目合资方）。 时点：2028-12 沙坪沟钼矿选矿项目开工，项目一标段计划竣工；2026-11 沙坪沟钼矿二标段计划开工；2028-04 沙坪沟钼矿二标段计划竣工。
野村认为，全球最低税按司法辖区测试15%有效税率，并通过QDMTT、母公司IIR及UTPR顺序补征，削弱大型跨国集团离岸零税及海外税收假期的优势。越南优惠税率相对法定税率的优势由10个百分点收窄至5个百分点，匈牙利税惠价值也可能下降；出海投资回报将更多依赖现金补助和可退还抵免。年收入低于7.5亿欧元的集团仍保留完整税收假期。 点名公司：创科、富途。 时点：2027-01 非美国集团过渡减免退出，实质约束预计体现；2027-01 永久简化ETR安全港自FY27起适用。
报告认为，美以伊冲突及霍尔木兹、曼德海峡通行受限带来供应风险，成品油供需缺口仍存。报告预计2026年布伦特、WTI油价中枢为80–100美元/桶，上游油气开采板块有望维持较高景气；具备海外产能、出口资质的炼化企业盈利有望改善。报告同时提示关注美伊和谈、海峡通行及供给变化。 点名公司：中国海油（油气开采）、中国石油（油气开采）、恒逸石化（炼化）、荣盛石化（炼化）。 时点：2026-11 OPEC+决定维持2026年11月产量配额不变。
报告称，煤价、电价同步下行有望使火电盈利维持合理水平；新能源盈利有望逐步趋稳，核电盈利预计保持稳定。报告还认为水务和垃圾焚烧自由现金流改善，国产科学仪器替代空间广阔，欧盟SAF强制掺混将增加废弃油脂需求。 点名公司：华电国际（火电）、龙源电力（新能源发电）、三峡能源（新能源发电）、金开新能（算电协同）、电投绿能（绿色氢基能源）、川能动力（风电、锂矿）、中国核电（核电运营）、中国广核（核电运营）。 时点：2026-09-25 陕西电力现货市场转入正式运行；2026-10 江苏10月集中竞价成交加权均价395.32元/兆瓦时。
报告认为，动力电池与储能共同拉动锂盐需求，储能扩张支撑碳酸锂，高镍三元支撑氢氧化锂。中国锂盐冶炼产能和多原料路线优势突出，但原料进口依赖与价格周期带来成本和盈利波动。报告预计过剩产能出清、需求增长和再生锂成熟将推动市场规模稳步增长，同时压窄价格波动。 点名公司：Albemarle（资源端）、SQM（锂资源）、Pilbara Minerals（锂资源）、盐湖股份（盐湖提锂）、赣锋锂业（锂盐冶炼）、天齐锂业（锂盐冶炼）、宁德时代（电池及回收）、比亚迪（电池及盐湖资源）。 时点：2026-01 高成本产能逐步出清，供需边际改善，锂盐价格中枢修复；2026-01 动力电池集中退役，再生锂供给持续提升；2028-01 全球新增锂资源产能爬坡，再生锂供给放量。
高盛称，BKR和FTI的2027年EBITDA预测分别高于市场一致预期3%和2%，相对高盛旧预测则分别略降（表中四舍五入为0%）和上调1%。高盛偏好BKR工业业务与积压订单转化，并看好FTI海底订单韧性及利润率扩张；同时看好HAL北美完井地位和拉美增长。中东作业低迷促使高盛下调SLB地区活动假设及2027、2028年EBITDA预测。 点名公司：BKR、FTI（海底业务）、SLB、HAL（完井）。
高盛预计锂市场从2026年短缺转为2027—2028年过剩，锂盐价格预测下调，澳洲锂股估值仍高于修订后基本面。扩产可带来产量增长和单位成本下降，但增长资本开支令多数生产商自由现金流承压、净债务增加。高盛偏好低成本且有优化潜力的IGO，警惕PLS的P2000项目风险；LTR、CXO获中性评级且对锂价较敏感。 点名公司：IGO（锂生产商）、PLS（锂生产商）、LTR（锂生产商）、CXO（锂生产商）、MIN（锂生产商）、RIO（矿业）。 时点：2026-09 九月季度关注LTR地下开采及产量爬坡；2026-09 九月季度关注CXO重启；2026-09 九月季度关注PLS进一步增产。
德银认为黄金被忽视、持仓不足且超卖，主动资金近期出现低位回流迹象，但金价若跌破每盎司4,100美元仍可能触发一轮CTA卖压。白银需求下降、二次供应增加，供应紧张逻辑减弱；数据中心需求不足以显著改变白银或铂金总需求判断。金属CTA仓位分化，精炼扩张也可能加剧原料争夺。
高盛认为三期、四期投产将使产能增加约97%，并假设2027年中达到满负荷、全球产能份额升至11%。高价值船型拓展和船用发动机交付增长预计推动利润率提升，2026—2028年净利润预测显著高于市场共识。报告认为老船更新支撑造船周期至2032年；若2028年后不再扩产，盈利或温和回落。 点名公司：恒力重工（造船、船用发动机）。 时点：2026-12 三期两座船台预计运营；2027-01 四期两座干船坞预计投产；2027-06 假设四期达到满负荷。
伯恩斯坦认为，LEAP和GTF新一代叶片渗透及自动化将提升发动机产品的复杂度、定价和利润率。数据中心电力需求、燃机新机生产及存量机组高负荷运行推动IGT增长，叶片定期更换也带来售后需求。航空提产和新机及新一代发动机售后进一步支撑增长；SpaceX自建叶片近期威胁有限，但GE收购CPP可能在2030年后削弱议价能力。 点名公司：SpaceX（燃气轮机）、GE（发动机）、CPP（叶片）。 时点：2027-07 GE收购CPP预计完成。
Google协议覆盖约3.59GW核电，包含890MW增容和2,700MW现有容量，推动CEG核电PPA覆盖率达到28%。按公司敏感性测算，潜在FCFbG增益为4.49亿至11.67亿美元，占高盛2030年预测的5%至14%，但实际电价未披露，区间并非已确认收益。高盛认为签约进展或改善IPP情绪并支持估值重估，仍取决于PJM监管、电价及数据中心需求。 点名公司：Google（客户）。 时点：2026-10-12 PJM IRAS裁决，方向未明确。
报告认为市场低估已装机队带来的长期服务收入，传统电力服务是估值的主要贡献者，HA机队扩张则提供增长。基准模型估算传统服务净现值949.29亿美元、HA服务净现值325.29亿美元，电力服务总价值约占当前EV的35%—50%。模型结果依赖利润率、现金流代理和贴现率等假设。 时点：2040-12 HA年末装机预计由156台增至526台；2030-01 预计2030及2040年代年服务收入可超过80亿美元；2030-12 收入及调整后EBITDA预计增至822.54亿及209.94亿美元。
高盛将 OXY 由中性上调至买入并纳入确信名单，认为其估值有吸引力：2027—2028 年平均 FCF 收益率约 13%，高于油气同行约 11%。结构性降本、资本效率提升及先进采收预计推动现金流改善；高盛预计公司在 2030 年前实现 34 亿美元年度可持续现金流改善，再投资率维持 40%—45%。现金优先用于降债及潜在优先股赎回，显著股东回报拐点预计在 2029 年后。 时点：2027-10 达到未来 12 个月本金债务 100 亿美元目标；2029-08 潜在优先股赎回；2030-12 实现年度可持续现金流改善。
报告认为，Google交易包括890MW核电增容的20年PPA和2,700MW现有核电的15年供电协议，兼顾增长与收入稳定性。PJM容量紧张、新建电源需3至5年，报告认为CEG现有机组及增容具备供给优势。报告以分部加总估值给予核电业务更高倍数，并维持跑赢大市评级；合同定价与盈利贡献尚未披露。 点名公司：Google（客户）。 时点：2028-01 首批核电增容预计实现。
高盛预计全球锂市场2026年四季度趋于平衡，2027年和2028年分别出现8%和18%过剩。补库需求放缓抵消EV和ESS终端需求增长，表观需求增速预计降至2027年的1%和2028年的负1%。中国、非洲及澳洲扩产推动供应增长；高盛将中周期锂价下调至1.4万美元/吨LCE，并维持对2027—2028年价格的谨慎观点。 点名公司：紫金矿业（锂矿）、华友钴业（硫酸锂加工）、赣锋锂业（锂矿）、天齐锂业（锂矿）。 时点：2026-10 全球锂市场四季度预计趋于平衡；2026-12 江西多数停产矿预计完成采矿证增列锂审批；2027-01-01 津巴布韦计划禁止锂辉石出口。
报告认为，中国五矿拟控股广西关键金属集团，有望提升华锡有色的平台层级并扩大资源整合空间。铜坑矿、高峰矿扩产及五吉锑矿、来宾冶炼注入预期，可能带来产能增长和产业链协同。报告测算PCB产量增长将拉动锡需求，供给扰动或推动锡价中枢上移，并首次覆盖给予“买入”评级。 点名公司：南化股份、广西关键金属集团（关键金属平台）、华锡集团（控股股东）、中国五矿（关键金属平台）、北部湾港集团（股权划出方）、五吉公司（锑矿）、来宾冶炼（冶炼）、胜宏科技（PCB）。 时点：2026-12 铜坑矿“黑水沟—大树脚”矿段预计投产，新增锌精矿含锌产能；2028-01 五吉锑矿与来宾冶炼有望按承诺注入；2026-09 中国五矿拟增资取得广金集团51%股权。
国金证券认为，锡、钨、钼、钽、锆、锑等品种受供应约束、海外备库或需求回暖支撑，供需格局有望改善。节后钼铁刚性补库需求有望释放，AI、核电扩张及高端制造需求或带动相关金属需求增长。 点名公司：华锡有色（锡、锑资源）、锡业股份（锡）、兴业银锡（锡）、新金路（锡、钽）、中钨高新（钨）、厦门钨业（钨）、章源钨业（钨）、佳鑫国际资源（钨）。 时点：2026-10 部分钼铁订单交付集中，节后刚性补库需求有望释放；2026-08-27 美国商务部实施为期一年的钨废料出口禁令；2026-10 钼铁部分订单交付集中于10月中旬。
报告预计美国2025—2030年新增约1,000TWh用电，数据中心贡献555TWh，需求增速上调主要反映数据中心预测提高。并网排队和供电时限推动表后电源及电网设备需求；供需缺口假设由天然气补足，发电用气至2030年预计每年增加约2bcfd。报告给予GEV、VST、CEG、NEE、FRVO跑赢大市评级，同时指出建设、并网和政策变化可能影响预测兑现。 点名公司：GEV、VST、CEG、NEE、FRVO（地热）、Holtec（核电）、Constellation（核电）、NextEra（核电）。 时点：2025-12 Palisades核电站计划重启投运；2028-03 Three Mile Island核电站计划重启投运；2028-10 Duane Arnold核电站计划重启投运。