国际投行研报· 高盛·· 11 天前
高盛维持松发股份买入，扩产和船型升级推动盈利预测上修
高盛：Guangdong Songfa Ceramics Co （603268） Materially upgrading earnings and TP on phase IV capacity expansion； Buy
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机构
高盛
评级
买入
目标价
300元；由200元上调50%
空间
213.66元；40.4%
核心逻辑
高盛认为三期、四期投产将使产能增加约97%，并假设2027年中达到满负荷、全球产能份额升至11%。高价值船型拓展和船用发动机交付增长预计推动利润率提升，2026—2028年净利润预测显著高于市场共识。报告认为老船更新支撑造船周期至2032年；若2028年后不再扩产，盈利或温和回落。
点名公司
- Guangdong Songfa Ceramics Co（松发股份）603268.SH主体看多高盛研报覆盖标的，报告称其以恒力重工为主要资产
- 松发股份603268.SH主体看多受益于造船扩产、高价值船型接单和船用发动机交付增长
- 恒力重工提及造船、船用发动机看多三四期扩产及高价值船型、发动机业务扩张是盈利上修依据
关键数字
- 估值
- 2028年EPS 30.03元，10倍PE；当前对应2028年7.1倍
- 新增产能
- 约97%；总产能约760万CGT
- 净利润预测
- 2026—2028年约103.7、226.0、305.9亿元；较共识高28%、59%、69%
- 累计经营现金流与资本开支
- 2026—2027年270亿元；2026—2028年530亿元；一期至四期资本开支510亿元
- 发动机交付及毛利率预测
- 交付量由2025年20台增至2028年300台；毛利率由20%升至27%
催化与时点
- 2026-12三期两座船台预计运营
- 2027-01四期两座干船坞预计投产
- 2027-06假设四期达到满负荷
- 老船更新支撑造船周期
风险
- 新产能释放或交船延迟
- 新订单不足或新船价格低于预期
- 钢价上涨
- 人民币兑美元升值
- 盈利预测高于共识，扩产进度及高利润船型交付不及预期可能削弱盈利基础
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn