券商深度研报· 刘奕町,曾先毅·· 12 天前
东吴证券看好华锡有色：扩产整合与锡价上行支撑长期成长
东吴证券：由省属锡锑矿企迈向国家级关键金属平台
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机构
东吴证券
评级
买入（首次覆盖，东吴证券）
核心逻辑
报告认为，中国五矿拟控股广西关键金属集团，有望提升华锡有色的平台层级并扩大资源整合空间。铜坑矿、高峰矿扩产及五吉锑矿、来宾冶炼注入预期，可能带来产能增长和产业链协同。报告测算PCB产量增长将拉动锡需求，供给扰动或推动锡价中枢上移，并首次覆盖给予“买入”评级。
点名公司
- 华锡有色600301.SH主体锡锑锌采选看多首次覆盖给予买入评级，看好平台升级、扩产整合与锡价上行
- 南化股份提及中性华锡有色于2023年通过其重大资产重组上市
- 广西关键金属集团提及关键金属平台中性统筹省内矿产资源整合，中国五矿拟增资控股
- 华锡集团提及控股股东中性持有相关体外资产并作出同业竞争注入承诺
- 中国五矿提及关键金属平台看多拟控股广金集团，报告认为或扩大华锡资源整合空间
- 北部湾港集团（北部湾港）000582.SZ提及股权划出方中性将华锡集团股权划转至广西关键金属集团
- 五吉公司提及锑矿看多托管资产，报告称其锑矿与扩产或形成增量
- 来宾冶炼提及冶炼看多托管冶炼资产，注入有望转化关联加工成本
- 胜宏科技300476.SZ提及PCB中性项目环评用于测算PCB电镀环节锡单耗
- 锡业股份000960.SZ提及锡中性报告图表提及其资本开支力度
关键数字
- 2026—2028年归母净利润预测
- 12.3/14.6/18.7亿元
- 2026—2028年对应PE
- 25.6/21.6/16.8倍（截至2026年9月30日收盘）
- 铜坑矿项目预计新增锌精矿含锌产能
- 3.31万吨/年
- 高峰矿扩产后矿石产能
- 33万吨/年提升至45万吨/年，增幅约36%
- 2026—2030年全球PCB产量预测
- 5.1亿平米增至6.63亿平米
- 2026—2030年PCB耗锡预测
- 16.3万吨增至21.2万吨，四年增加4.9万吨，CAGR 6.9%
催化与时点
- 2026-12铜坑矿“黑水沟—大树脚”矿段预计投产，新增锌精矿含锌产能
- 高峰矿扩产项目预计投产
- 2028-01五吉锑矿与来宾冶炼有望按承诺注入
- 2026-09中国五矿拟增资取得广金集团51%股权
- 全球PCB产量增长或拉动锡需求
风险
- 锡价大幅波动
- 宏观环境变化
- 公司生产不及预期
来源：券商深度研报 · data.eastmoney.com