国际投行研报· 伯恩斯坦·· 10 天前
伯恩斯坦认为欧洲防务长周期仍在，但短期催化有限、公司表现分化
伯恩斯坦：Global Aerospace & Defense European Defense： Into Q3'26 （Thales， Rheinmetall， Leonardo， BAE， Dassault， TKMS）
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机构
伯恩斯坦
评级
Leonardo、莱茵金属、TKMS及Thales：跑赢大市
核心逻辑
报告认为欧洲防务周期未结束，预计2030年前盈利增长仍将跑赢指数，持续强劲的季度业绩有望释放估值上行空间。伯恩斯坦看好Leonardo的利润增长及TKMS的结构性敞口，但对莱茵金属中期盈利预测谨慎，并认为Thales短期收入略低于共识、BAE估值溢价限制吸引力。
点名公司
- Leonardo受益看多预计三季度业绩超预期并上调指引，EBITA预测高于共识8%
- 莱茵金属受益分歧获跑赢大市评级，但2030年收入及经营利润预测低于共识
- TKMS受益看多获跑赢大市评级，报告看好其结构性敞口
- Thales受益分歧获跑赢大市评级，但三季度收入预测低于共识
- BAE提及中性现金流强于预期、指引上调；估值溢价限制吸引力
- Dassault提及分歧阵风交付预测下调，但2030年销售及调整后经营利润预测高于共识
- STOXX 600提及中性欧洲防务估值溢价比较基准
关键数字
- 欧洲防务EV/EBIT
- 13.4倍，较STOXX 600溢价12%
- 欧洲防务2030年平均估值
- 8.3倍
- Leonardo 2026—2030年收入预测
- 由225.89亿升至319.93亿欧元
- Leonardo 2030年总EBITA利润率预测
- 11.8%
- 莱茵金属2030年收入及经营利润预测较共识
- 低20%和23%
- 达索2030年销售及调整后经营利润预测较共识
- 高12.8%和14.9%
- Thales三季度收入预测
- 53.31亿欧元，低于共识0.9%
催化与时点
- 2026-09Leonardo预计三季度业绩超预期并上调指引
- TKMS有望上调中期目标
- 2026-11莱茵金属资本市场日及订单节奏被视为中性催化
风险
- 莱茵金属面临火炮需求、弹药业务可见度及Arminius订单节奏风险
- Thales三季度收入预测低于共识0.9%，防务业务面临高基数及一次性因素
- BAE股价相对美国和欧洲同行有溢价，限制吸引力
- 达索阵风交付预测由31架下调至29架
- 莱茵金属自由现金流及现金转化率中期波动明显
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn