国际投行研报· 高盛·· 10 天前精选
高盛：石化用油需求疲弱大多难持续，需求修复或削弱中国对油价的缓冲
高盛：Oil Analyst：China Petchem Oil Demand Weakness Likely Mostly Unsustainable
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核心逻辑
高盛认为，二季度石化用油冲击主要来自减产（73%），油转煤和石脑油转乙烷分别解释19%和8%；近三分之一的石化需求降幅截至8月已恢复。危机以来已消耗2025年化工品库存增量的95%，持续去库空间有限，年内新增产能有限，产量变化主要由开工率驱动。若石化需求继续修复，中国需求下降对全球石油缺口和油价的缓冲作用可能减弱；汽柴油需求则受高价格和电动化压制。
关键数字
- 二季度石化原料油需求同比降幅
- 40万桶/日
- 二季度石化用油冲击中减产占比
- 73%
- 油转煤解释石化用油下降比例
- 19%
- 石脑油转乙烷解释石化用油下降比例
- 8%
- 煤化工产能约为油化工产能
- 五分之一
- 煤制乙烯、丙烯2025年平均开工率
- 89%、94%
- 危机以来消耗的2025年终端化工品库存增量
- 95%
- 若中国原油进口未下降，原油公允价值估算差额
- 约15美元/桶
催化与时点
- 2026-08截至8月，近三分之一的石化需求降幅已恢复
- 2026-12年内石化新增产能有限，产量变化主要由开工率决定
风险
- 油转煤及石脑油转乙烷比例依赖反事实和原料收率假设
- 装置切换能力、联产品价值及美国乙烷出口瓶颈限制原料替代
- 高价导致的终端需求破坏可能加剧减产
- 高价格与电动化压制汽柴油需求
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn