券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
高盛认为，FA已通过客户认证，FAU预计于2027年下半年开始贡献收入，并在2028年迎来首个完整贡献年度，拓展大立光在AI数据中心的业务敞口。其预计FAU收入占比从2027年的3%升至2030年的54%，并据远期盈利估值折现至2027年，支持估值重评。报告同时指出，手机需求偏弱、镜头升级放缓和能源成本上升压制近端业绩，远期判断依赖FAU放量兑现。 点名公司：T&S、AAC。 时点：2027-07 FAU预计开始贡献收入；2028-01 2028年为FAU首个完整贡献年度；2030-01 FAU收入占比预计升至54%。
高盛预计三季度盈利同比下降，成交减弱和保证金收缩拖累投资收入，短期业绩承压。上市储备达577家，且前九个月超过一半 IPO 募资来自 AI、半导体和机器人等高科技领域，高盛认为科技板块成交可能逐步改善。交易时段延长及国际黄金交易中心和商品生态建设是后续观察方向。
高盛预计3Q26新业务价值为14.47亿美元，固定汇率同比下降3%，主要受香港、内地及泰国去年促销形成的高基数影响。三地两年固定汇率复合增速仍为正，且内地赴港旅客人数增长，报告据此预计4Q恢复双位数增长、香港及内地2027年实现双位数增长。现价约1.0倍FY27E P/EV，低于历史均值，报告将其作为估值依据。 时点：2026-12 预计4Q新业务价值恢复双位数增长；2027-01 预计香港及内地销售于2027年恢复双位数增长。
报告显示全球股票基金本周流入124亿美元，但中国、印度、日本基金仍流出，韩印外资卖出延续。北向成交偏低，且成交榜不能反映净买卖方向；南向资金也呈个股分化。区域风险偏好指标中，台湾为1.2，印度为-1.9，中国离岸与在岸分别为-0.5、-0.7。 点名公司：中际旭创、宁德时代、新易盛、腾讯、友邦、长飞光纤光缆、中芯国际、华虹。
德银认为，海外客户增长、监管压制缓解及美股交易恢复支持线上券商盈利与估值重估，首选富途；支付方面，国内收单受消费疲弱、通缩及银行竞争压制，跨境与海外支付是更清晰的盈利改善路径，首选连连。贷款平台受信贷需求、定价、资金供给及催收能力约束，压力预计延续至2026年四季度，三季度放款或减速、信用成本或恶化。 点名公司：富途（线上券商）、连连（跨境支付）、老虎（线上券商）、奇富（贷款平台）、陆金所（贷款平台）、信也（贷款平台）、乐信（贷款平台）、拉卡拉（支付）。 时点：2026-10 美股及科技股反弹支持第四季度交易恢复；2026-12 贷款平台压力预计延续至2026年第四季度；2026-09 三季度放款预计进一步减速，其后逐渐企稳。
中国车企在西欧插混市场份额从2024年9月约11%升至2026年6月约38%，欧盟因此考虑将贸易限制延伸至混动车，政策尚在讨论。配额可能限制短期销量扩张，但欧洲插混占比亚迪、吉利和上汽集团销量较低，整体盈利敞口可控。伯恩斯坦认为，比亚迪欧洲工厂爬坡后节省的关税、运输及进口商费用可抵消较高制造成本，中期份额扩张判断大致不变。 点名公司：比亚迪（整车）、吉利（整车）、小米（整车）、上汽集团（整车）、奇瑞（整车）、Aumovio（供应商）、阿斯顿马丁（整车）、沃尔沃（整车）。
高盛给出MSCI中国和沪深300十二个月目标85及5500，并认为材料、科技硬件、资本品、零售及保险应超配，食品饮料等行业低配。市场一致预期仍计入2026年较强EPS增长，但近期盈利修正行业分化，消费行业表现偏弱。报告同时关注盈利兑现及政策扰动；所给材料未列单一个股评级。 点名公司：天赐材料、中远海能、招商轮船、芒果超媒、华大九天、江淮汽车、东山精密、圣邦股份。 时点：2026-10 三季报集中披露；2026-10-29 美国FCC拟表决限制中国实验室测试电子产品；2026-12 恒生科技指数扩至50只成分股，调整生效。
美银认可Shein以小批量生产、数字供应链和全球仓网形成的运营优势，但认为欧美关税、监管和本地履约投入削弱成本优势。报告预计2025—2028年收入复合增长6.1%，调整后净利润基本持平；新兴市场增长提供缓冲，欧美复苏和利润恢复仍待观察。 点名公司：Temu（电商平台）。 时点：2026-05 巴西取消不超过50美元跨境购物的20%联邦进口税；2027-01 法国广告及网红营销禁令实施。
美银预计3Q26收入增长7.4%、调整后利润下降6%，AI运营投入及低税率基数拖累短期盈利。算力储备增加和WorkBuddy扩张将支持云收入增长，预计2027、2028年增速达到37%、45%，但折旧和算力租赁成本仍压制利润率。模型升级与微信AI产品逐步落地是催化，美银认为市场对长期AI回报折价过度。 时点：2026-10 Hy5预览版可能发布；2026-10 微信AI智能体小微全面推出最早可能在第四季度。
国庆海南免税日均销售同比增长4%，客流增长14%但人均消费下降10%，且销售增速从假期首日的21%逐段回落，显示客流恢复尚未转化为同等强度的消费复苏。报告认为，免税恢复弱于商场，可能与高端消费外流及商品消费转向服务消费有关。中期估值仍依赖海南业务复苏、收入增长和利润率扩张。 点名公司：华润万象生活（商场）。
资料称全球运动用品2026年增长降至低个位数，高端跑步优于受折扣、新品不足和高基数拖累的生活方式产品。Nike跑步产品增长被生活方式库存过剩抵消，复苏需要新品和渠道改善；Adidas、On相对稳健，但中国安踏、李宁也承压。Ugg正价销售和经营杠杆可能支撑Deckers利润率，竞争、费用及供应商集中则构成下行风险。 点名公司：Nike（运动用品）、Adidas（运动用品）、On（运动用品）、安踏（国产运动品牌）、李宁（国产运动品牌）、Hoka（跑步鞋）、Ugg（休闲鞋）。 时点：2027-03 库存最早于2027年第一季度恢复，也可能延至第二至第三季度。
报告认为，黄金周国内出行同比增0.6%，消费偏向性价比、户外体验及低线目的地，尚不足以证明消费全面重新加速。服务消费相关销售收入同比增15.9%，手机通信及家电表现强劲，电影票房下滑；海南免税客流增长快于销售、澳门客流与博彩消费结构背离，香港旅游消费转化突出。
摩根士丹利跟踪显示，9月境外美国及欧洲基金对中国及香港股票净流出约18亿美元，主动基金为主要流出来源，结束连续两个月净流入。南向资金回升至约77亿美元，但跟踪沪深300的境外被动基金净流量有限，资金渠道表现分化。外资对中国配置略减；报告说明基金持仓披露存在滞后，主动权重变化不能直接等同净买卖。 点名公司：建设银行、工商银行、腾讯、宁德时代。
黄金周26城实时二手成交同比增59%、44城带看增16%、新房认购增15%，报告认为这是按揭补贴全国落地初期的反应，需观察1至2个月能否形成自然需求改善。内地领先商场同店销售增长5%至10%，报告看好华润万象生活；香港访港游客增长9%，旅游零售表现更强，对九龙仓置业有正面映射。报告首选华润置地、中海及贝壳，但指出网签存在滞后，高频增长不能独立证明市场全面复苏。 点名公司：华润置地（开发商）、中海（开发商）、贝壳、华润万象生活（商场业主）、九龙仓置业（收租物业）、莎莎（旅游零售）、K11 MUSEA（商场）。 时点：2026-10 黄金周销售及游客数据。
摩根士丹利认为，商品DRAM及NAND价格走强支撑三星电子3Q26利润快速复苏，初步业绩符合预期且底层盈利有韧性。研究员认为晶圆代工及LSI亏损收窄、移动及家电后续改善，可能推动盈利增长延续至2028年。报告关注10月29日业绩会对2027年HBM合同价格重设、长期协议及资本回报的评论。 点名公司：苹果。 时点：2026-10-29 业绩电话会关注2027年HBM合同价格重设、长期协议及资本回报。
报告预计第三季度VNB按固定汇率下降3%、实际汇率下降2%，中国业务受监管逆风和高基数影响，预计下降24%。摩根士丹利认为放缓暂时，香港销售环比稳定，第四季度低基数有望支持恢复；未来12个月一致预期EPS大体不变，关键财务指标及股息预计不受影响。 点名公司：AlphaSignals。 时点：2026-10 第四季度低基数有望支持VNB恢复和稳健增长。
SkyNomad首月确认订单超过7万辆，销售期较短且平均每周订单高于SU7改款，高盛据此认为基础需求仍健康。高配及选装占比提升，支持均价约26万元，高于原假设约10%。高盛维持2026年45万辆交付预测，并认为2027年订单持续性与新品影响国内增长，欧洲扩张对2028年出货增长贡献更显著。 点名公司：SU7（车型）、YU7（车型）、SU7 Ultra（车型）、SkyNomad（车型）。 时点：2026-10 第四季度需交付约15.8万辆以支撑全年预测；2027-01 SU7 Ultra、YU7改款及SkyNomad新增配置支持国内增长；2027-12 预期推出新车型。
摩根士丹利预计外部云收入增长、利润率改善，且电商可比口径增长、即时零售亏损收窄，带动季度盈利高于共识并上修F27/F28 EBITA。高资本开支仍压制短期自由现金流，估值依赖后续盈利与现金流恢复。 时点：2026-08 MaaS年化收入由8月中旬160亿元升至月底超过200亿元。
野村认为AI芯片需求仍强，云厂商2027年支出上行及新增数据中心支撑周期延续。N3产能与EUV吞吐量提高、成熟制程涨价推动2027和2028年EPS预测分别上修5.4%和7.5%；先进封装扩张可能延续至2028年。野村同时指出十月法说预计增量有限，2026—2028年EPS预测仍略低于彭博一致预期。 点名公司：英伟达（GPU）。 时点：2026-10 十月法说预计难提供充分增量信息。
高盛认为，LATR模式带来快速上新和低库存，现金余额及自由现金流支撑估值。关税、油价和运费压力预计拖累2026年盈利，随后收入增速和调整后净利润有望在2027至2028年恢复。新兴市场渗透、品牌扩张及本地履约提供增长空间；盈利恢复仍受关税、监管、履约与营销成本影响。 点名公司：Temu（电商平台）。 时点：2027-01 预计收入增速及调整后净利润恢复；2027-03-01 主要上市前投资者锁定期届满；2027-01 法国广告限制实施。
高盛预计三季度收入1.37万亿韩元、营业利润率44.7%，认为美国设施贡献有望支持全年增长指引上端。大型药企外包需求受供应链多元化和双供应商采购支撑，但新增合同仍需验证2027年增长。高盛认为大型订单转化、六号工厂公告、劳资问题解决与PolyPeptide整合将影响重估，同时汇率逆风和潜在罢工压制预期。 点名公司：PolyPeptide。 时点：2026-11 11月初配股时间表前市场可能保持谨慎；2026-10-26 工会宣布自10月26日起罢工三周。
报告认为实体B2B展会难以被数字化替代，提前预订及展位租金占参展预算较低，支撑收入可见性和定价权。增长路径包括提价、数量扩张、会议融合、跨地区复制及数字服务；头部品牌贡献较多现场活动收入。场馆扩容和行业整合提供空间，但容量限制及长尾展会淘汰可能影响增长。 点名公司：Informa（B2B展览）、RELX（展览）。
报告以基金上市地代理口径跟踪跨境证券资金流，数据显示9月28日至10月2日美国主题基金股票与债券均获净流入。同期新兴市场ETF周度净流出，但10月截至2日累计仍为净流入；韩国散户和台湾美元债ETF数据也显示资金流向存在波动。报告指出指标受代理假设和覆盖范围限制。
报告认为，AI药物发现的瓶颈正从候选分子设计转向实验室验证。Tamarind平台连接金斯瑞湿实验能力后，序列至实验数据最快需四天，有望缩短设计迭代等待时间并增加生命科学业务需求。报告未量化合作的增量收入，并以SOTP作为整体估值框架。 点名公司：Tamarind（AI药物发现）、传奇生物（细胞治疗）、ProBio、BSJ。 时点：2026-01 生命科学业务2026年收入增长指引为15%至18%。
伯恩斯坦预计中国Q3收入下降、韩国需求及渠道组合转弱，拖累亚太西部和东部盈利。分析师下调2026—2028年EPS预测，并认为盈利恢复仍需观察；虽然估值低于历史均值，仍维持市场表现评级。 点名公司：MSCI中国必需消费指数。
高盛预计GSK三季度收入、核心经营利润和核心EPS均低于共识约2%，处方趋势及疫苗需求偏弱是主要依据。新药上市动量有限，成本节约和较高特许权收入不足以抵消收入偏弱；高盛预计全年重申指引。高盛认为余下年度管线催化剂较少，并指出Nuvalent收购融资拖累2027年盈利。 点名公司：Zhifei（合作伙伴）、Nuvalent。 时点：2026-10-26 bepirovirsen审批；2026-11-27 neladalkib审批；2026-10 每四个月给药cabotegravir潜在数据读出。
高盛列示MSCI中国和沪深300的12个月目标及估值，并称中国市场估值低于美国、离岸中国估值低于历史均值。与此同时，中国股票整体盈利预期近四周小幅下修，行业及在岸、离岸市场表现分化。美国实际利率上升被列为估值压力，政策与关系指标信号也有分化。 点名公司：江淮汽车、丽珠集团、广汽集团、万科A、芒果超媒、亨通光电、三星电气、晶盛机电。 时点：2027-10 高盛给出MSCI中国12个月目标85；2027-10 高盛给出沪深300 12个月目标5,500。
高盛认为Token需求、融资支持的算力扩张、推理效率提升及云厂商新商业条款，使智谱的变现路径更清晰。报告上调2026年收入预测至82亿元、年底ARR预测至32亿美元，并预计推理优化推动2028年贡献利润率转正、2029年集团扭亏。目标价估值依赖2030年份额达到22%、2035年调整后EBIT利润率达到26%的假设。 点名公司：腾讯（第三方模型）、阿里（第三方模型）、百度（第三方模型）、小米（第三方模型）。 时点：2026-10 与全球超大规模云厂商的新商业条款可能创造增量高毛利收入；2026-10 云商许可分成预计开始确认；2028-01 预计贡献利润率转正。
高盛预计中国重组预提税与印度应收款拨备合计拖累三季度股东应占利润8,200万美元，并将2026年账面净利润预测下调约8%。高盛维持经常性盈利及2027至2028年预测，认为相关费用属于非核心项目。目标价结合并购估值与基本面估值，并折现至2027年中。
美银对多只亚太公司给出买入评级，论据包括印度商用车需求上行、新品带动份额回升，BHP铜扩产，以及AI电源、存储和医药订单增长。报告同时列有中性及跑输大市评级，且本批部分页面仅提供覆盖名单，不能据此还原完整季度十大推荐。原文提示原料成本、融资收紧、AI资本开支回落、竞争扩产及监管等风险。 点名公司：Ashok Leyland（商用车）、BHP（铜）、台达电（电源）、华住（酒店）、极兔（物流）、Mphasis（IT服务）、良品计划（零售）、海力士（存储芯片）。 时点：2026-11 预计11月Olympic Dam参访将明确一期计划；2026-10 良品计划10月业绩及网店低基数提供催化。
野村称8月中国智能手机月活同比增长0.9%、总时长增长8.1%，字节阵营时长份额升至41.8%。BOSS直聘总使用时长增长加速，豆包与红果增长突出；前程无忧、智联招聘及暑期旅游应用表现偏弱，电商平台用户规模和使用深度也呈分化。 点名公司：前程无忧（在线招聘）、智联招聘（在线招聘）、BOSS直聘（在线招聘）、携程（旅游应用）、去哪儿（旅游应用）、飞猪（旅游应用）、拼多多（电商平台）、京东（电商平台）。
巴克莱认为土地银行期权费用持续累积、地块提取延迟，以及住房可负担性和融资成本压力将压制毛利率与需求。FY2027 EPS 下调 22% 至 5 美元，ROTE 预计为 6.4%；第四季度指引偏弱，分析师认为盈利下修尚非最终出清，公司预计继续跑输同业。行业观点为积极，但该报告对 Lennar 的判断为减持。 点名公司：Millrose（土地银行合作）。
传统销售旺季未带来预期中的需求和订单改善，野村预计2026年9月国内市场销量同比下降25%以上，全年国内零售销量同比下降十几个百分点。供给过剩、需求疲弱和政策环境趋严使行业进入整合淘汰阶段，车企需转向提升质量、效率和成本控制。野村认为，企业整合合作以及海外出口与本地化生产经营将成为长期应对方向；比亚迪9月销量增长主要由海外市场支撑，其2026年海外销量目标进展顺利。 点名公司：比亚迪（新能源乘用车）。 时点：2026-10 中国汽车行业进入整合淘汰阶段；2026-10 比亚迪2026年海外销量目标进展顺利。
香港8月零售销售同比增长5.6%，符合预期，但剔除电子产品和汽车后增速放缓，奢侈品销量同比下降2%。瑞银预计访客增长将推动9月零售增速回升至高单位数。访客动能或支持 Wharf REIC 与 Hysan，日用品销售改善及线上增速放缓或利好 Link REIT。 点名公司：Wharf REIC（零售地产）、Hysan（零售地产）、Link REIT（社区商场）。 时点：2026-09 访客增长或推动零售销售增速回升至高单位数；2026-10 黄金周初日内地访客同比增长19%。
玖龙纸业FY26净利和EPS超预期，主要受纸品单位利润好于预期推动。高盛预计一体化浆纸产能扩张带来的供给压力将压制浆和纸利润率，FY27-28E纸品单位净利可能降至120-130元/吨。FY27资本开支指引上调，去杠杆仍远；高盛认为当前估值未充分反映利润趋势恶化。
报告认为 AT&T、Verizon、T-Mobile 成立 D2D 合资公司，旨在建立统一技术规范、频谱协调和接入平台，降低单一供应商议价力。短期 Starlink 仍是唯一具备大规模商用 LEO 星座和 D2D 能力的实际供应商，JV 不改变这一现实。报告认为 D2D 对运营商财务影响有限，SpaceX 近端增长主要由住宅宽带扩张驱动。 点名公司：AT&T（运营商）、Verizon（运营商）、T-Mobile（运营商）。