券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
高盛称，2026年第41周主要新能源车品牌合计订单环比增长5%，但同比下降51%，短期环比回升与同比压力并存。9月新能源车零售、批发渗透率分别约为67%、66%，均高于8月；同期零售量同比下降12%，批发量同比增长11%。吉利、零跑、特斯拉当周订单环比增长，报告将较强增幅主要归因于新车型推出。 点名公司：吉利、零跑、特斯拉。 时点：2026-10 第41周吉利、零跑、特斯拉订单环比增长，报告归因于新车型推出；2026-09 9月新能源车零售及批发渗透率分别约为67%和66%；2026-10-10 截至10月10日新能源车平均经销商折扣扩大至8.03%。
报告认为，全球供应链分散化正推动东盟从分散生产基地走向一体化制造平台，未来竞争力取决于战略合作、基础设施和产业政策。工业需求将推动东盟能源消费长期增长，可再生能源规划及减排承诺支持风光扩建。区域航运、港口、物流和电力需求预计受益，但供应链深化仍受转运监管、本土配套、能源物流及产业转型约束。 时点：2030-12 东盟能源理事会规划新增太阳能装机78GW、风能装机42GW；2030-12 RIE2030研究、创新及企业投入为S$37bn；2050-12 东盟风光发电占比长期目标约为9%。
LVMH三季度收入185亿欧元，有机增长1%，低于市场预期的1.5%，亚洲（除日本）及皮具业务有机收入均同比下降5%。管理层称中国客户需求同比下降百分之十几，渠道调研显示七八月销售平淡、九月势头有所恢复。野村仍认为中国奢侈品消费有结构性增长空间，并明确看好评级为Buy的华润置地。 点名公司：LVMH（奢侈品）、华润置地。 时点：2026-09 中国高端奢侈品购物中心销售势头有所恢复。
野村指出，9月乘用车零售同比下降27.9%，预计2026年国内销量约1900万辆或更低，同比下降约20%。出口暂时支撑批发量，预计2026年出口接近1000万辆、增长约70%。欧盟拟限制中国混动车进口，且新能源车出口退税将下调，可能促使车企提前交付、加速欧洲本地化并推动产能出清。 点名公司：比亚迪（整车）、上汽集团（整车）。 时点：2026-12 欧盟拟将中国混动车进口限制在每年35万辆；2027-04-01 新能源车出口退税率由13%降至9%。
专家认为黄金周旅游需求有韧性，县域旅游和多目的地出境游预订增长。酒店客房供给增加、RevPAR下滑及加盟商回报下降，使酒店新增速度仍存疑。携程在高收入用户和高端酒店市场地位较强，酒店佣金率预计基本稳定；亚洲 OTA 扩张提供长期机会。 点名公司：华住（酒店）、亚朵（酒店）、携程（OTA）、抖音（内容平台）。 时点：2026-07 预计酒店新增速度难有明显反弹；2026-10 抖音黄金周酒店团购订单量同比增长58%。
摩根大通认为亚洲债券在全球抛售中相对抗跌，四季度季节性、汇率稳定和债券供给管理可能延续这一表现。10月季节性改善、企业结汇及空头仓位偏重支持亚洲汇率反弹，因此亚洲汇率整体调为超配，泰铢调至标配。报告同时指出高油价、资金流不足及全球收益率上行仍构成压力，印度卢比反弹空间有限，印度利率判断偏空。 时点：2026-10 旅游旺季和季节性支撑可能推动泰铢反弹；2026-10 企业结汇和四季度出口表现支持人民币；2026-10 预计亚洲债券相对韧性延续至四季度。
黑海港口与商船遇袭后，小麦和玉米价格自7月初分别上涨约12%和15%。乌克兰增加铁路及多瑙河运输，但2026年8—9月小麦出口仍较2022—2025年均值低约50%，替代航线也面临袭击风险。出口受阻可能推高进口国到岸成本与食品通胀，并压低产地价格、损害农户现金流，影响下一季冬小麦供应。 时点：2026-10 玉米进入季节性出货加速期，运输中断风险提高。
高盛认为需求偏弱、反腐政策及渠道去库存令白酒行业承压，预计覆盖组合2026年收入和净利润下降5%和4%，2026年三季度为盈利低谷。茅台凭飞天需求韧性、较健康库存及i-Moutai直销扩张，预计3Q26收入增长2%、净利润持平；古井贡酒则受预收款和调整后销售额走弱、库存周转天数上升影响。高盛认为行业估值修复仍需动销、库存及经销商信心改善。 点名公司：古井贡酒（次高端白酒）、洋河（白酒）、酒鬼酒（次高端白酒）、水井坊（高端白酒）、珍酒李渡（白酒）、今世缘（白酒）、五粮液（白酒）、汾酒（白酒）。 时点：2026-09 预计2026年第三季度为白酒行业盈利低谷；2027-01 预计2027年覆盖组合收入和净利润恢复增长；2026-01 i-Moutai白酒销售占比预计由2025年8%升至2026年47%。
三季度集团有机销售增长1%，符合预期，但时装与皮具下降5%，中国客群需求放缓。摩根大通下调2027至2028年调整后每股收益预测6%和7%，认为复苏时点及盈利上修仍缺乏可见度，并维持中性评级。
高盛看好AI服务器内存需求、DDR5升级及互连新品放量。RCD05与CK01P已量产，MRDIMM相关芯片有望提升单模组价值量，第二代产品已进入规模客户试用。报告将2026年净利润预测下调约6%，将2027和2028年预测分别上调约11%和14%。 时点：2026-09 RCD05与CK01P进入量产；2027-01 高代际DDR5接口芯片及新品贡献预计增强。
高盛预计安克创新2026年三季度营收同比增长26%，会员日提前使增速较二季度放缓；消费储能供应瓶颈解除及音视频新品支撑增长。智能充电与储能业务季度收入预计同比增长25%至30%，但投入成本上升可能形成压力。 时点：2026-09 消费储能供应瓶颈解除后，预计三季度加速增长；2026-09 智能充电与储能业务季度收入预计同比增长25%至30%。
伯恩斯坦认为，LVMH相对十年历史估值折价，为评级提供支撑，但兑现仍依赖盈利和品牌改善。中国需求走弱拖累时装皮具，酒类与Sephora抵消部分压力，FY26/27时装皮具有机增长预测为-1.7%/+1.5%。欧美日本表现改善、Dior创意更新和多个品牌增长形成支撑；LV持续恢复需要时间，执行与汇率仍构成风险。 点名公司：MSCI Europe、LV（时装皮具）、Sephora、Dior、Celine、Loro Piana、Rimowa、Tiffany。 时点：2027-07 LVMH自救主线可能延至2027年下半年。
中国主要港口集装箱吞吐量和SCFI同比增长，主要航线运价周环比总体持平。波斯湾原油出口维持高位，遇袭、转运及绕航压缩有效运力，推动VLCC日收益升至历史高位。苏伊士运河集装箱船通行恢复，若持续可能缓解绕航带来的运力紧张。 时点：2026-10 10月首周苏伊士运河集装箱船通行量约70万TEU；2026-09 巴拿马运河每日通行量自2026年9月由36艘降至32艘。
WSTS数据显示，2026年8月半导体、逻辑和存储收入同比增长，存储平均售价继续上涨。摩根大通将存储价格走强归因于HBM供需紧张及出货结构改善，并预计2027年HBM短缺加剧。报告预计AI加速器和数据中心CPU支撑先进制程需求，2027年N3供需趋紧、N2扩产加快。 点名公司：台积电（先进制程）、英伟达（HBM需求）。
美银认为广东、江苏10月月度电价回升，可能支持2027年长协修复；同时，8月用电仅增长2%，高耗能行业用电下降，煤价上涨加重火电成本压力。报告预计2026—2028年电力需求增速高于GDP，风光发电占比继续提高；但光伏需求与盈利承压，风电国内中标量下降、海外增长。金风科技国内及海外中标份额领先，明阳智能被列入中标前五厂商。 点名公司：金风科技（风机）、明阳智能（风机）、电气风电（风机）、长江电力（水电）。 时点：2026-10 广东、江苏月度电价回升，可能支持长协修复。
作者认为AI驱动半导体需求持续旺盛，全球CSP资本开支增长、存储及多类芯片涨价、晶圆产能偏紧，共同支撑行业景气。作者预计三季度业绩持续好转、AI基建高景气延续，并建议关注AI算力、存储、光模块与光芯片、PCB、AIoT及半导体国产替代方向。消费电子可能受到存储价格过高的压制，行业估值处于较高水平。 点名公司：寒武纪（算力芯片）、海光信息（算力芯片）、澜起科技（算力芯片）、摩尔线程（算力芯片）、沐曦股份（算力芯片）、龙芯中科（算力芯片）、源杰科技（光器件）、长光华芯（光器件）。 时点：2026-10 关注10月三季报催化窗口；2026-10 半导体需求预计持续偏紧，存储芯片价格或震荡上行。
摩根大通给予三菱电机增持评级，采用FY2027预测及可比公司EV/EBITDA倍数估值，目标价为7100日元。管理层计划将能源解决方案收入从FY2026的1000亿日元提升至FY2030的2000亿日元，并提高营业利润率。PCI用电优化软件与储能、供电、空调及冷却系统的组合，以及电力交易复杂化带来的软件需求，被视为增长依据。 点名公司：PCI（用电优化软件）。 时点：2030-01 能源解决方案收入目标达到2000亿日元。
野村认为美国长债拍卖改善且美联储、欧洲央行和日本央行预计10月维持利率，为亚洲利率短期提供喘息。韩国国债供给温和、收益率曲线偏陡，加上激进加息风险下降，支持维持韩国H27-5y接收交易；香港贷款疲弱和贷存比下降支持前端接收判断。印度流动性收紧、汇率防御及通胀上升使接收交易风险回报恶化，已止损并转为观察；能源价格、AI相关债券发行和财政忧虑构成中期逆风。 时点：2026-10 美联储、欧洲央行和日本央行预计维持利率；2026-12 年底前韩国国债供给温和。
专家预计UPS当前市场同比增长约20%–25%，产能约束带来交期延长、价格上涨与利润支撑。BBU覆盖秒至分钟级需求，BESS提供小时级续航，报告认为二者与UPS互补。800V直流转型可能削弱UPS增长；正文还指出三星SDI正扩大美国UPS业务布局。 点名公司：三星SDI（电池）。
野村认为证监会座谈会有助于稳定预期，但不能据此认定市场已经见底，持续企稳仍需要流动性改善。中期建议回调时增加科技、能源化工敞口，关注存储、光通信、AI配套及国产算力；油气上游机会取决于地缘扰动和国际油气价格上移。 时点：2026-10-10 证监会座谈会释放稳市场信号。
摩根大通认为，美国租赁车队替换、高利用率及臂式产品升级支撑浙江鼎力较低的周期性，海外扩张和产品升级推动增长。报告预计FY25至FY28收入和净利润复合增长分别为13%和14%。美国AI数据中心建设被视为额外增长期权，而非基准预测的核心驱动；美国工厂最快2028年形成产能，可能缓解关税压力。 时点：2027-12 目标价估值时点为2027年12月。
中国粗钢产量季节性回落，2026年产量仍处近五年偏弱水平，钢厂利润持续为负；铁矿石价格跌至年内低位，按当前价格重估，BHP和力拓的2026/2027年EBITDA一致预期存在下修空间。港口矿石库存偏高，需求与盈利恢复仍待观察。建筑业PMI回到扩张区间，政府债券发行加快及政策性银行工具可能支持钢材需求和价格；巴西减产也可能缓冲压力。 点名公司：BHP（铁矿石矿商）、力拓（铁矿石矿商）、Kumba（铁矿石矿商）、FMG（铁矿石矿商）。 时点：2026-09 中国建筑业PMI在9月回到扩张区间。
美银认为，供给约束支撑铜、铝，黄金仍有对冲政策不确定性的价值，但美元和实际利率上升、油价推高加息预期令黄金短期承压。报告预计黄金2026年四季度均价为4,000美元/盎司、2027年均价为4,813美元；黄金见底取决于通胀与战争担忧缓解、美元停止升值及紧缩周期结束。报告还指出，锂短缺预计消退、镍2027年转为短缺，白银则面临光伏技术替代风险；部分金属供需余额在正文与表格之间存在矛盾。 时点：2026-06 印尼政府可能允许增产。
9月楼市成交同比走弱，房贷贴息和多地现房销售细则落地，政策预期与落地推动地产板块估值修复。报告认为政策整体仍以稳市场为主，贴息适用条件较多，后续需关注十一后政策叠加效果和销售旺季基本面变化。长期方向是稳定购房人信心、推动供给侧出清，并建议关注开发、运营和经纪类公司。 点名公司：华润置地（开发类）、中国金茂（开发类）、建发国际集团（开发类）、滨江集团（开发类）、保利置业集团（开发类）、华润万象生活（运营类）、太古地产（运营类）、中国国贸（运营类）。 时点：2026-10-01 房贷贴息政策起始实施，期限暂定1年；2026-10 关注十一后政策叠加效果及传统销售旺季基本面变化。
报告认为，AI 推理和企业级 Agent 推动算力需求快速增长，而高端芯片供给受产能与出口管制约束，算力租赁供需缺口短期难以缓解。报告预计高端卡租赁价格维持高位、中小厂商逐步出清，市场份额向具备供应链优势的厂商集中。算力租赁正从资源出租转向 Token 分成，具备推理优化能力并与头部模型厂商绑定的公司有望受益。 点名公司：英伟达（AI芯片）、协创数据（算力租赁）、杰创智能（算力租赁）、盛视科技（算力租赁）、行云科技（算力租赁）、东阳光（算力租赁）、利通电子（算力租赁）、宏景科技（算力租赁）。 时点：2026-10 预计下半年算力供需缺口延续，高端卡租赁价格维持高位。
报告称动力煤价格企稳、电厂日耗增加，但电厂和港口库存也上升；山西焦煤复产伴随焦煤价格回落。布伦特油价受供应风险支撑，同时面临OPEC增产及供应恢复的压制。炼油利润和开工率回落，储能中标容量同比增长但电芯与PCS价格走势分化，化工品表现不一。 时点：2026-10-10 山西五大产区焦煤矿复产，停产产能降至4250万吨/年。
报告预计标普500三季度EPS增长26.5%、销售增长11.0%，认为强劲需求、定价能力和AI投入支撑增长，能源与科技领跑。盈利预期继续上修，金融、工业和可选消费的修正较历史坚挺，医疗偏弱；大型科技相对自身历史估值仍有吸引力。高利率下市场更依赖盈利兑现，而盈利上修和增长贡献集中于少数股票及半导体，财报失误惩罚加重。 点名公司：微软、Meta、英伟达、苹果、META、LLY、INTC、AMZN。 时点：2026-10 10月底至11月初财报密集，按市值最大的十个披露日中七个落在此窗口；2026-11-03 美国中期选举，报告称政策不确定性消退通常利于科技和质量因子。
摩根大通认为ESMO集中临床更新有望验证中国双抗、ADC及靶向肿瘤药的创新，并为后续价值重估提供依据。报告关注科伦博泰两项三期、信达IBI343胃癌三期、康方胆道癌三期，以及恒瑞和翰森后期管线；对康方更积极。英矽ISM6331数据仍属早期验证，临床价值需结合生存、安全性及竞品比较判断。 点名公司：科伦博泰、信达、康方、恒瑞、翰森、英矽（AI制药）。
3Q26香港甲级写字楼租金环比上升2.4%，中环上升4.8%，美银认为中环市场偏紧有助太古广场租金增长。商场基础租金跌幅收窄，零售销售、黄金周游客和商场客流改善，但需求改善尚未带来普遍租金上涨。美银给予太古地产和恒隆地产买入评级，并以股息率和前瞻NAV折价作为投资支持。 点名公司：太古地产（零售物业）、恒隆地产（零售物业）、希慎（零售物业）。 时点：2026-10 黄金周游客及主要商场客流增长支持零售物业需求。
瑞银认为，2026年前九个月汽车出口在更高基数上增长75%，海外渠道扩张、品牌认知改善和本地化生产支撑出海延续。比亚迪匈牙利工厂计划自2026年底在欧盟本地生产，宁德时代则受益于欧盟及其他地区纯电动车需求上升。先进辅助驾驶、闪充及高速领航等技术输出也可能补充海外增长动力。 点名公司：比亚迪（车企）、宁德时代（电池）。 时点：2026-12 比亚迪匈牙利工厂计划开始在欧盟本地生产；2027-04-01 新能源车出口退税率拟从13%下调至9%；2026-10 本周中欧谈判可能取得进展。
报告将AI 3.0定义为界面阶段，用户通过自然语言指挥代理跨应用执行，外部AI平台因此可能获得更多用户参与和分发控制权。软件厂商需兼顾自有界面与第三方接入，并通过数据整合、治理和跨系统连接构建中间层。贴近现有工作流部署专用模型可降低提取、摄入、token及基础设施成本，帮助争取新增AI预算；混合计费则让厂商从代理消耗中获取价值。 点名公司：微软（软件厂商）、Salesforce（软件厂商）、ServiceNow（软件厂商）、Workday（软件厂商）、Sana（会话体验）、AI实验室（AI入口）。
瑞银称国际高端品牌凭借品牌建设、产品创新和定价能力持续受益，本土品牌营销加码后销售恢复仍偏弱。白牌GMV增长并向品牌化升级，加剧国货竞争；高ASP已难单独驱动本土品牌增长，国货高端化五年内难规模化。瑞银认为保留品牌自主权的轻资产并购更具可操作性，合作模式及高端洗护机会较佳；出海长期增长依赖差异化创新、品牌资产和消费者忠诚度。 点名公司：贝泰妮（本土品牌）、华熙生物（皮肤科学创新与转化）、丸美生物（本土品牌）、上海家化（本土品牌）、若羽臣、资生堂（国际美妆）、爱茉莉太平洋（国际美妆）、欧莱雅（国际高端美妆）。 时点：2026-06 2026年上半年国际品牌恢复领先本土品牌。
报告认为，全球贸易支撑货代需求，轻资产模式、高现金转化和衰退中的成本灵活性支持行业估值溢价。货代盈利应关注货量、单位毛利及EBIT/毛利转化率，技术、专业能力和客户关系共同影响利润转化。AI可降低报价、客服、跟踪等运营成本，大型货代更有条件部署并扩大份额；行业整合还可能由并购、技术提效和有机增长推动。 点名公司：中国外运（货代）、DSV（货代）、Kuehne+Nagel（货代）、DHL（货代）、Expeditors（货代）、Panalpina（货代）、UTi（货代）、CargoWise（物流软件）。 时点：2028-01 DSV计划迁移自研TANGO系统，报告认为可能节费并增强并购杠杆。
CIO 调查显示，安全/SASE预算驱动占比升至38%，老旧设备替换与安全现代化需求仍有支撑。与此同时，网络设备支出优先级下滑，IT预算上调预期降温，涨价和宏观不确定性增加项目延期。AI网络机会集中于有限样本的数据中心网络，调查意愿不能直接等同市场份额或收入增长。 点名公司：F5（ADC）、Cisco（网络设备）、Arista（网络设备）、PANW（网络安全）、CRWD（网络安全）、Fortinet（网络安全）、Microsoft（网络安全）、Splunk（安全产品）。
伯恩斯坦认为，更小购物篮、长尾发现和复杂服务线上化可能增加交易笔数及卡支付渗透率，线上增值服务也有利于支付网络收入。代理令牌控制权、争议处理与责任框架可能决定卡组织竞争地位，并带来风控和凭证更新等服务收费空间。钱包与 BNPL 也有战略机会，但消费者信任、发卡行参与和商户集成仍是瓶颈。 点名公司：Visa（支付网络）、Mastercard（支付网络）、PayPal（钱包）、Affirm（BNPL）、Klarna（BNPL）。
摩根士丹利维持北美软件行业“Attractive”观点，预计2026和2027年IT预算增长约4%，软件支出领先。AI/ML是首要投入方向，微软与LLM供应商在新增支出、Agent及编排层选择中领先，但AI回报不明、支出控制增加，CRM等领域承受预算重分配压力。网络安全与设备更新支撑部分网络需求，涨价、采购前置和更新周期延长使支出意向未必转化为广泛增长。 点名公司：微软（云迁移与GenAI）、Salesforce（CRM）、ServiceNow（软件）、埃森哲（IT服务）、F5（网络设备）、戴尔（硬件）、HPE（硬件）、TDC。 时点：2027-10 CIO预计未来12个月使用项目管理供应商的生成式AI功能；2027-06 31%的CIO计划在此之前实施AI支出控制。
Shortcut通过金融任务专用架构、可复用技能、记忆和多智能体流程，支持财务建模、季度更新及模型审计。公司内部测试称其基于Qwen的金融建模基准表现从44%升至64%，在20项任务中较通用LLM准确率约高10%、token用量约少40%，这些结果未经独立验证。管理层认为技术能力将先于组织采用，长期愿景是让数字投资同事持续维护模型，人类保留最终判断。
东吴证券认为，智驾是物理AI应用落地最快且规模广阔的场景。报告列举基座模型与自研芯片、模型能力、场景运营及核心硬件等环节的公司，认为产业链多数环节仍具中长期配置价值。报告数据显示，2026年8月新能源城市NOA渗透率为40.8%。 点名公司：小鹏集团（基座模型、芯片）、理想汽车（基座模型、芯片）、地平线机器人（基座模型、芯片）、Momenta（基座模型、芯片）、小马智行（基座模型）、文远知行（基座模型）、千里科技（基座模型）、曹操出行（模型应用、场景运营）。 时点：2026-09 小鹏汽车推送XOS 6.3.0版本；2026-10 新一代理想i9 Home搭载自研5C三元锂电池车型开启交付；2027-01 L2组合驾驶辅助强标GB47955实施。
报告认为，多模态模型迭代提升视频生成能力，推动AI短剧向中长剧、电影及互动剧扩展，芒果超媒和博纳影业分别对应AI中长剧、AI电影。AI营销Agent从单点工具升级为多Agent协同系统，报告关注汇量科技AI Infra上线催化。报告还指出游戏版号和市场收入增长，并重点推荐恺英网络、巨人网络。 点名公司：DramaWave（短剧平台）、芒果超媒（AI中长剧）、博纳影业（AI电影）、汇量科技（AI营销）、恺英网络（游戏）、巨人网络（游戏）、网易（游戏）、腾讯（办公AI）。 时点：2026-10 汇量科技AI Infra预计上线；2026-10-23 《三星堆：未来往事》定档上映；2027-01-15 网易关注新游《无限大》。
报告认为全年维度持续看好 AI 相关资本开支，重点关注半导体设备、AI 液冷及上游设备、光通信仪器与设备、3D 打印等方向。报告建议关注业绩预期较好、短期卡位较好且经营有望加速向好的公司，以及通过提升份额、出口增长、产品升级或品类扩张实现经营改善的细分龙头。 点名公司：飞荣达（制冷&液冷）、汉钟精机（半导体设备）、乔锋智能（液冷设备）、创世纪（液冷设备）、光力科技（半导体设备）、矽电股份（半导体设备）、优利德（光通信仪器&设备）、鼎阳科技（光通信仪器&设备）。 时点：2026-10 三季报行情展开，关注业绩好的绩优个股。