国际投行研报· 瑞银·· 5 天前
瑞银认为国际高端美妆护城河稳固，国货高端化短期难规模化，若羽臣获买入评级
瑞银：China Cosmetics Sector：Navigating a K~shaped market
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核心逻辑
瑞银称国际高端品牌凭借品牌建设、产品创新和定价能力持续受益，本土品牌营销加码后销售恢复仍偏弱。白牌GMV增长并向品牌化升级，加剧国货竞争；高ASP已难单独驱动本土品牌增长，国货高端化五年内难规模化。瑞银认为保留品牌自主权的轻资产并购更具可操作性，合作模式及高端洗护机会较佳；出海长期增长依赖差异化创新、品牌资产和消费者忠诚度。
点名公司
- 贝泰妮300957.SZ提及本土品牌看空列入本土上市公司销售增长对比
- 华熙生物688363.SH提及皮肤科学创新与转化看空列示本土销售增长；提及单一成分增长红利衰减
- 丸美生物603983.SH提及本土品牌看空列入本土上市公司销售增长比较
- 上海家化600315.SH受益本土品牌看空本土复苏偏弱，评级汇总给予卖出
- 若羽臣003010.SZ受益看多报告列示买入评级及2026—2028年EPS复合增速33%
- 资生堂提及国际美妆中性列入国际同行表现与产品创新比较
- 爱茉莉太平洋提及国际美妆中性收购COSRX案例用于讨论海外并购
- 欧莱雅受益国际高端美妆看多第23页标示买入评级
- 雅诗兰黛提及国际高端美妆看多列入国际高端品牌产品创新及品类扩张
- LVMH提及国际高端美妆看多列入国际高端品牌产品创新及品类扩张
- 香奈儿提及国际高端美妆看多列入国际高端品牌产品创新及品类扩张
- 丸美提及看空2027年PE为37.0倍，EPS复合增速为12%
- APR提及美妆品牌中性高毛利自建模式三至五年内难完整复制
- Skintific提及美妆品牌中性用于讨论出海增长及品牌壁垒
- 安踏提及合作模式中性与FILA中国作为合作模式案例
关键数字
- 若羽臣评级
- 买入（第23页标示）
- 若羽臣2027年PE
- 15.2倍
- 若羽臣PEG
- 0.5倍
- 若羽臣2026—2028年EPS复合增速
- 33%
- 白牌2025年GMV同比增长
- 52%
- 本土品牌ASP与销售增长回归
- R²=0.0833
- 外资品牌ASP与销售增长回归
- R²=0.5026
- 覆盖公司平均2026E市盈率
- 27.0倍
催化与时点
- 2026-062026年上半年国际品牌恢复领先本土品牌
- 国货高端化五年内难规模化
风险
- 化妆品行业面临宏观下行与竞争加剧
- 护理行业面临原料涨价、渠道复杂化及研发不足风险
- 医美行业受监管、研发审批、竞争和宏观经济影响
- APR式自建模式耗时且营销投入强，三至五年内难完整复制
- 出海长期增长依赖创新、品牌资产和消费者忠诚度
- 国货高端子品牌在500元以上价格带缺乏显著存在感
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn