国际投行研报· 高盛·· 5 天前
高盛重申茅台买入、下调古井至中性，预计白酒盈利3Q26触底
高盛：China Spirits 3Q Preview：Prioritizing Channel Health as Bifurcation Widens；Reiterate Buy Moutai
研报高盛 · 分歧中期立场归属于资料作者，不是本站判断
机构
高盛
目标价
人民币1,634元；隐含上涨空间30.0%
核心逻辑
高盛认为需求偏弱、反腐政策及渠道去库存令白酒行业承压，预计覆盖组合2026年收入和净利润下降5%和4%，2026年三季度为盈利低谷。茅台凭飞天需求韧性、较健康库存及i-Moutai直销扩张，预计3Q26收入增长2%、净利润持平；古井贡酒则受预收款和调整后销售额走弱、库存周转天数上升影响。高盛认为行业估值修复仍需动销、库存及经销商信心改善。
点名公司
- 贵州茅台600519.SH主体白酒看多飞天需求韧性、库存较健康，i-Moutai直销扩张
- 古井贡酒000596.SZ受益次高端白酒看空盈利预测下修，评级由买入降至中性
- 洋河提及白酒看空盈利预测下修幅度较大
- 酒鬼酒000799.SZ提及次高端白酒看空次高端销售和盈利预测下调
- 水井坊600779.SH提及高端白酒看空高端需求偏弱，预测下调
- 珍酒李渡提及白酒中性盈利预测基本稳定
- 今世缘603369.SH受益白酒看多库存相对健康、基数较低，预计3Q26收入和净利润增长
- 五粮液000858.SZ提及白酒看空渠道消化历史库存，预计3Q26收入和净利润下滑
- 汾酒提及白酒看空预计3Q26收入和净利润同比下滑
- 泸州老窖000568.SZ提及白酒看空渠道去库存拖累3Q26业绩预测
- 山西汾酒600809.SH提及白酒看空预计3Q26收入和净利润同比下滑
- 洋河股份002304.SZ提及白酒看空江苏本地市场疲弱、竞争加剧，目标价下调
- 高盛提及未判
关键数字
- 贵州茅台评级
- 买入（高盛重申）
- 古井贡酒评级
- 由买入下调至中性
- 古井贡酒目标价
- 人民币95元；隐含上涨1.5%
- 覆盖组合2026年收入和净利润预测
- 分别下降5%和4%（同比）
- 覆盖组合2027年收入和净利润预测
- 分别增长7%和10%（同比）
- 覆盖公司3Q26收入和净利润平均预测
- 分别下降6%和7%（同比）
- 古井贡酒2026年收入和净利润预测
- 140.39亿元和23.61亿元，分别下降25%和33%（同比）
催化与时点
- 2026-09预计2026年第三季度为白酒行业盈利低谷
- 2027-01预计2027年覆盖组合收入和净利润恢复增长
- 2026-01i-Moutai白酒销售占比预计由2025年8%升至2026年47%
- 2026-01预计茅台直销占总销售比重升至61.8%
风险
- 需求偏弱、反腐政策及渠道去库存拖慢行业复苏
- 商务消费疲弱、节庆动销平淡
- 固定资产投资持续偏弱，尤其房地产投资疲弱
- 次高端需求疲弱且渠道库存仍待消化
- 古井贡酒经销商库存仍超过3.5个月，可能限制下半年发货恢复
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn