券商深度研报· 盖斌赫,邹昕宸·· 6 天前
山西证券看好算力租赁：供需错配延续，商业模式向 Token 分成跃迁
山西证券：算力租赁专题报告：供需持续严重错配，商业模式向Token分成跃迁
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核心逻辑
报告认为，AI 推理和企业级 Agent 推动算力需求快速增长，而高端芯片供给受产能与出口管制约束，算力租赁供需缺口短期难以缓解。报告预计高端卡租赁价格维持高位、中小厂商逐步出清，市场份额向具备供应链优势的厂商集中。算力租赁正从资源出租转向 Token 分成，具备推理优化能力并与头部模型厂商绑定的公司有望受益。
点名公司
- 英伟达提及AI芯片中性高端芯片产能瓶颈及出口管制限制供给
- 协创数据300857.SZ受益算力租赁看多报告称综合实力领先，建议关注；列为首选股票
- 杰创智能301248.SZ受益算力租赁看多建议关注；列为首选股票
- 盛视科技002990.SZ受益算力租赁看多建议关注；列为首选股票
- 行云科技300209.SZ受益算力租赁看多报告称算力扩张迅速
- 东阳光600673.SH受益算力租赁看多报告称算力扩张迅速
- 利通电子603629.SH受益算力租赁看多投资建议中列为建议关注
- 宏景科技301396.SZ受益算力租赁看多投资建议中列为建议关注
- 软通动力301236.SZ受益算力租赁看多Token分成模式下建议关注
- 中软国际受益算力租赁看多与月之暗面签署Token分成合作，报告建议关注
- 月之暗面提及大模型中性与中软国际开展Token分成及联合创新合作
- 华策影视300133.SZ提及算力租赁中性报告列为具有区域客户或本土机房优势的厂商
- 先河环保300137.SZ提及算力租赁中性报告列为具有差异化优势的第二梯队厂商
- 锦鸡股份300798.SZ提及算力租赁中性报告列为具有差异化优势的第二梯队厂商
- 日科化学300214.SZ提及算力租赁中性报告列为具有差异化优势的第二梯队厂商
- 亚马逊提及云服务中性与Anthropic合作案例用于说明Token分成模式
关键数字
- 行业评级
- 领先大市-A（维持）
- 协创数据评级
- 买入-A
- 杰创智能评级
- 买入-A
- 盛视科技评级
- 买入-A
- Token分成收入预测
- 中性假设下到2028年592亿元
- 2026年全球前九大CSP资本开支预测
- 8300亿美元左右，同比增长79%
- 协创数据已公告服务器采购
- 不超过331亿元
催化与时点
- 2026-10预计下半年算力供需缺口延续，高端卡租赁价格维持高位
- 预计到2028年算租厂商Token分成收入中性情景达592亿元
风险
- AI算力需求增长不及预期
- GPU租赁价格大幅下降
- 地缘政治风险
- 行业竞争加剧
- 行业标准与监管不确定性
来源：券商深度研报 · data.eastmoney.com