国际投行研报· 美银·· 5 天前
美银认为AI价值竞争转向交互入口，数据整合与部署效率支撑软件厂商价值获取
美银：Software Trends：AI 3.0，the rising value of the interface layer
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机构
美银
目标价
600美元
核心逻辑
报告将AI 3.0定义为界面阶段，用户通过自然语言指挥代理跨应用执行，外部AI平台因此可能获得更多用户参与和分发控制权。软件厂商需兼顾自有界面与第三方接入，并通过数据整合、治理和跨系统连接构建中间层。贴近现有工作流部署专用模型可降低提取、摄入、token及基础设施成本，帮助争取新增AI预算；混合计费则让厂商从代理消耗中获取价值。
点名公司
- 微软受益软件厂商看多报告称其分发优势突出，并区分用户许可与高计算量代理功能收费
- Salesforce受益软件厂商看多采取双向对冲，提供用户许可与消耗积分
- ServiceNow受益软件厂商看多可依靠执行和治理层维持价值，并提供用户许可与消耗积分
- Workday受益软件厂商分歧自有AI入口增量付费更难；报告称其替代风险较低
- Sana提及会话体验中性Workday通过Sana增强会话体验
- AI实验室提及AI入口中性被列为Workday争夺客户预算的竞争方
关键数字
- Salesforce目标价
- 285美元
- ServiceNow目标价
- 150美元
- Workday目标价
- 205美元
- 微软估值锚点
- CY27E的28倍PE
- Salesforce估值锚点
- 16倍EV/FCF
- ServiceNow估值锚点
- 23倍FCF
- Workday估值锚点
- 13.5倍EV/FCF
风险
- Workday终端用户交互频率有限，增量AI支出需证明明确回报
- Workday自有界面较难与微软及AI实验室争夺同一客户预算
- 外部AI平台可能向应用层扩张并取得更多分发控制权
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn