国际投行研报· 伯恩斯坦·· 5 天前
伯恩斯坦看好货代行业韧性与AI提效，首选DSV
伯恩斯坦：European Transport Freight Forwarding： A primer~Solving the problems you never knew your supply chain had
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机构
伯恩斯坦
目标价
跑赢大市；2,100丹麦克朗
核心逻辑
报告认为，全球贸易支撑货代需求，轻资产模式、高现金转化和衰退中的成本灵活性支持行业估值溢价。货代盈利应关注货量、单位毛利及EBIT/毛利转化率，技术、专业能力和客户关系共同影响利润转化。AI可降低报价、客服、跟踪等运营成本，大型货代更有条件部署并扩大份额；行业整合还可能由并购、技术提效和有机增长推动。
点名公司
- 中国外运601598.SH提及货代看多海运规模领先，被列为货代主要参与者
- DSV受益货代看多报告首选；提及成本协同与标准化运营优势
- Kuehne+Nagel受益货代看多被列为更易部署生产率工具的大型货代
- DHL提及货代中性评级为市场表现；自研NFE项目曾终止并减记
- Expeditors提及货代中性衰退中利润转化率压缩后较快恢复
- Panalpina提及货代中性部分年份利润转化率恢复较慢并出现负值
- UTi提及货代中性部分年份利润转化率恢复较慢并出现负值
- CargoWise提及物流软件中性经常性收入增长包含提价和并购贡献
- 马士基提及集装箱航运看空评级为跑输大市；2027年预测PE升至43.4倍
- 德迅提及货代中性评级为市场表现；列示2027年预测PE
- LX Pantos提及货代中性依托韩国工业与LG生态
- LG提及工业生态中性被提及为LX Pantos所依托的工业生态
- 顺丰提及物流中性报告称嘉里物流延伸其国际供应链能力
- 嘉里物流提及货代中性延伸顺丰国际供应链能力
关键数字
- 货代估值
- P/E 20—25倍、EV/EBITDA 12—14倍
- 全球运输指数估值
- P/E 15—20倍、EV/EBITDA 9—10倍
- 货代人工占运营费用
- 约70%
- DSV计划迁移TANGO
- 约2028年
- CargoWise FY16至FY25经常性收入复合增长
- 31%；有机增长26%、并购贡献5个百分点
- DHL评级及目标价
- 市场表现；47欧元
- 马士基评级及目标价
- 跑输大市；16,250丹麦克朗
催化与时点
- 2028-01DSV计划迁移自研TANGO系统，报告认为可能节费并增强并购杠杆
- AI用于货代报价、客服、跟踪、开票及异常处理，推动降本提效
- 全球贸易增长及供应链经第三国转运，支撑货代服务需求
风险
- 自研TMS实施失败可能造成重大损失；DHL的NFE项目曾终止并减记3.45亿欧元
- AI收益取决于数据质量、流程标准化和变革管理
- 小型货代可能同时面临价格下降和份额损失
- 全球衰退与库存去化可能放大运输量下行周期
- 运价变化会影响营运资本及现金流，企业盈利韧性存在分化
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn