券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点。按时间排，不论是否入选精选。
德银渠道访谈认为，AI定向和投放工具改善广告ROI，增量预算向Meta、Google等头部平台集中，Reddit也持续获取份额。政治广告与世界杯抬高整体广告增速，消费者需求偏软且广告主保留预算灵活性；2027年事件红利退出可能带来压力。文中增速来自单一代理商客户组合，不代表平台收入预测；所提供材料称未包含数字广告研究正文。 点名公司：Reddit（数字广告平台）、LinkedIn（招聘广告平台）、Meta（数字广告平台）、TikTok（短视频平台）、Amazon（数字广告平台）、YouTube（视频广告平台）、Google（数字广告平台）、Snap（数字广告平台）。 时点：2026-10 第四季度Meta广告支出增速预计维持类似同比增长；2027-01 2027年政治广告与世界杯事件红利退出。
高盛以传统机房约5% ROIC、GPUaaS约15% ROIC作为估值锚点，并认为资本回报比单纯扩容更重要。自有GPU token工厂的回报受token价格、GPU吞吐量、算力密度和利用率影响，B300模型在每百万token 0.69美元、利用率70%假设下表现较高。传统机房可通过低成本融资、REIT资产回收及出海增厚收益；先进算力看采购价格，国产算力看租金变现。 点名公司：万国数据（数据中心）、世纪互联（数据中心）、润泽科技（AIDC服务）、数据港（数据中心）、光环新网（数据中心）、华为（国产算力）。 时点：2027-06 万国数据C-REIT资产注入预计完成，需监管批准。
美银预计3Q26收入增长7.4%、调整后利润下降6%，AI运营投入及低税率基数拖累短期盈利。算力储备增加和WorkBuddy扩张将支持云收入增长，预计2027、2028年增速达到37%、45%，但折旧和算力租赁成本仍压制利润率。模型升级与微信AI产品逐步落地是催化，美银认为市场对长期AI回报折价过度。 时点：2026-10 Hy5预览版可能发布；2026-10 微信AI智能体小微全面推出最早可能在第四季度。
报告认为，MLU692及下一代MLU580放量、芯片售价提升，将推动寒武纪2027年收入和EPS预测上调。MLU590部署及与主要云服务商合作支撑订单可见度，国产化和token出口构成长线需求支撑。MLU692收入确认延后、MLU580交付有限拖累2026年预测；晶圆与HBM成本、良率和客户集中度限制供应及毛利率。 点名公司：SMIC（晶圆制造）、阿里巴巴（云服务商）。 时点：2026-12 预计MLU690推出，性能有望提升约2.2倍；2026-12 预计制造良率在下半年逐步改善；2027-01 新产品放量与提价推动收入增长。
巴克莱估计，AI将在2026、2027年分别贡献中国GDP增长0.8、0.5个百分点，出口贡献高于投资。AI投资占总投资不足2%，难以完全抵消房地产和传统基建下行；就业、工资和消费改善有限，供给效率提升可能强化通缩。报告认为AI效率红利难以逆转人口老龄化和资本回报递减带来的长期增长放缓。 点名公司：中国移动（AI基础设施）、中国电信（AI基础设施）、中国联通（AI基础设施）、工商银行（金融）、招商银行（金融）、顺丰控股（物流）。
美银认为中国封闭应用生态有利于既有平台，企业微信、钉钉和飞书凭工作流分发在企业智能体领域具结构性优势。消费AI竞争重心转向用户上下文、服务覆盖和交易闭环，但订阅付费及广告变现仍早期。报告基准判断是多个生态智能体共存，端侧推理处理日常任务、云模型承担复杂任务；劳动替代、消费受损及平台权限限制可能制约采用。 点名公司：腾讯（企业微信）、阿里（钉钉）、字节（飞书）、豆包（消费AI应用）。
报告认为，配额约束趋紧、三代制冷剂集中度较高，预计2026年主流品种供需紧平衡，价格长期仍有上行空间。AI服务器、先进存储和半导体制造带动含氟电子材料需求，建议关注相关产品及氟化工龙头。 点名公司：英伟达（AI芯片）、台积电（晶圆制造）、三星（半导体）、SK海力士（存储芯片）、巨化股份（制冷剂、含氟材料）、东岳集团（制冷剂、含氟材料）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（含氟材料）。 时点：2026-10 四季度制冷剂长协价格上涨500元/吨；2026-10 空调内销排产510万台，同比+3.1%；2027-04 常熟三爱富新型制冷剂项目计划开工。
AI可提高靶点发现、分子设计和筛选等早期研发效率，但候选药物仍需实验及临床验证，高投入、长周期和高失败率并未根本改变。行业当前较稳定的收入来自平台服务与项目合作，自研管线价值兑现较晚。报告认为，竞争重点将转向客户复购、项目交付、临床数据与授权能力；临床进展、客户集中及收入波动也带来风险。 点名公司：晶泰科技（平台交付）、英矽智能（药物发现）、剂泰科技（药物递送）、深势科技（平台）、百图生科（平台）、望石智慧（平台）、德睿智药（药物管线）、冰洲石生物（药物管线）。 时点：2026-01 2026—2027年药企增加AI试用、研发服务及联合项目；2028-01 2028—2030年临床数据推动授权、里程碑和权益交易。
报告称海内外大模型加速迭代、竞争向不同能力级别和具体应用场景延伸，头部企业持续探索应用落地与商业闭环。投资观点建议关注商业模式初步验证领域中具备相似落地潜力的应用，以及供需缺口加剧环节中产能爬坡和交付兑现能力优异的上市公司。 点名公司：智谱（大模型）、阶跃（大模型）、小米（大模型）、腾讯（大模型）、英伟达（算力基础设施）、华为（算力基础设施）、江波龙（端侧）、MiniMax（大模型）。
报告认为，模型、工具生态与企业系统融合，推动智能体进入办公、研发和业务流程，数字员工也开始规模化部署并改变人机分工。企业AI应用由内部提效、服务优化逐步延伸至能力进化和产品创新，价值评估将兼顾短期ROI与长期ROF。报告同时指出，AI原生产业链覆盖算力、模型、数据与知识工程、平台工具和应用服务。 点名公司：阿里巴巴（协作平台）、微软（办公软件）、OpenAI（模型与应用）、Harvey（法律智能体）。 时点：2026-12 报告预计2026年40%的企业应用将集成任务型AI智能体；2026-08 阿里云研究院称千问办公于2026年8月开启公测；2028-12 报告预计到2028年75%的企业软件工程师将使用AI代码助手。
白皮书认为，制造业人工智能正从辅助分析走向自主执行，应用价值取决于能否选准经营场景、嵌入业务流程并形成可验证闭环。数据、工业软件、连接、算力和智能装备构成落地基础，知识、模型、工具与工作流的集成有助于能力复用。平台化协同可推动经验证的方案从单点试点走向规模复制，并协同智能化与绿色低碳转型。 点名公司：联合国工业发展组织全球工业人工智能联盟卓越中心（产业联盟）、西门子（工业软件与平台）、中科摩通（用户企业）、南通案芯智能科技有限公司（图纸识别）。
报告称，截至2026年上半年我国生成式人工智能用户规模突破7亿人、普及率超50%，智能算力规模同比增长177%。模型能力提升、政策支持及算力和数据基础设施发展，推动AI向办公、制造、农业、机器人等场景渗透，模型调用等业务开始形成变现闭环。报告同时指出网络安全、模型可控、就业和版权等风险。 点名公司：深度求索（DeepSeek）（大模型）、月之暗面（Kimi）（大模型）、阿里巴巴（云服务）、智谱（模型调用）、OpenAI（大模型）、豆包（AI应用）、Anthropic（大模型）、渣打银行（金融服务）。 时点：2026-07 首个全国产10万卡人工智能超集群正式投用；2026-06 “人工智能+消费”实施意见印发；2026-06 农业农村现代化“十五五”规划提出推进人工智能运用和智慧农业发展。
高盛认为，AI FDE与AIP Evolve可将十余年部署经验转化为可复用的软件能力，产品团队与现场工程师的反馈闭环有助于收入增长领先人员增长。主权AI、定制应用和行业垂直化拓展预计扩大市场空间，政府业务也有望从独立项目转向企业级平台。报告上调2027—2028年收入和EPS预测，但商业SAM依赖预算分配与地缘政治假设。 点名公司：微软、Salesforce、Snowflake、NVIDIA（供应链部署）、Nebius（主权AI基础设施）。 时点：2027-01 金融、半导体与主权AI基础设施合作拓展行业垂直化。
高盛总部调研认为，新型云服务商AI需求持续，戴尔凭设计、采购、制造及部署能力帮助客户提前约4—6周投产。AI服务器利润率维持中个位数，利润增长主要依靠自有存储搭售和ISG经营杠杆。管理层预计2027年内存需求增速继续超过供给；企业AI普及还取决于数据准备和业务流程改造。 时点：2027-01 管理层预计2027年内存需求增速超过供给增速。
摩根士丹利认为，第三方购芯片并回租给Oracle的安排若落地，可分散融资来源，并可能降低近期发债、股权融资及客户预付款依赖，但交易规模未披露且尚未确认落地。芯片租赁在评级和会计层面仍具债务属性，租赁开始时需在资产负债表确认并纳入母公司调整后杠杆评估。报告判断，更广泛的GPU/XPU融资供给及租赁相关对冲需求可能比Oracle自身债券供给变化更影响信用走势。 点名公司：NVIDIA。
报告认为训练与推理负载的热通量及TDP将继续上升，推理带来的持续高利用率仍形成热负担。单相冷板提高流量或降低进水温度会增加泵和冷水机用电，挤占计算电力；两相DTC借助蒸发潜热吸热，预计随芯片功耗增长逐步应用。Accelsius称其两相系统在54°C进水时可匹敌单相45°C表现；与Jacobs对10MW数据中心的联合研究称，两种架构每MW资本成本大致相当，但两相方案可降低能耗及五年TCO。商业化仍取决于多MW部署、服务生态和可靠性验证。 点名公司：VRT、NVT、TT、JCI（设施基础设施）、CARR、Legrand（机房内部基础设施）、江森自控（设施基础设施）、Jacobs。
报告认为带宽性能提升落后于计算，网络成为AI应用瓶颈，推动网络与光通信规格及定价提高。模型预计加速器出货和交换端口扩张，AI后端交换收入增长快于chiplet出货；报告看好网络与光通信公司，但明确指出长期需求难以高置信预测。 点名公司：CLS、ANET、LITE、COHR、CIEN、CSCO（网络）、GLW（光通信）、Celestica（云与通信）。 时点：2027-01 AI云资本开支预计由4510亿美元增至1.344万亿美元；2030-01 AI后端交换收入预计达到1,164.03亿美元；2028-01 加速器调整芯粒数量后预计到2028年翻倍。
野村预计阿里云季度收入同比增长53%，外部云增长60%，EBITA利润率升至12%。AI Labs亏损预计收窄，结合阿里云利润增长，云与AI业务预计在随后12月季度合并盈亏平衡。电商转向保现金流，即时零售减亏预计抵消CMR下降；云与平头哥合计占目标价约65%。 点名公司：寒武纪。 时点：2026-12 云与AI业务预计合并盈亏平衡。
三星集团内部需求支撑NeoCloud扩张并降低龟尾一期执行风险，但外部获客、项目经济性和算力定价仍待验证，报告预计AI数据中心到2029年末才出现盈利拐点。传统业务支撑主要估值，企业AI带来项目机会的同时压低传统SI定价，ITS利润率改善有限。报告给予中性评级，2027年末目标价22万韩元，采用分部估值。 点名公司：三星集团（客户）、CoreWeave、英伟达（GPU）。 时点：2029-12 龟尾AI数据中心开业后，预计NeoCloud盈利拐点出现。
高盛认为AI算力需求和云厂商资本开支持撑亚洲硬科技盈利复苏，预计亚洲除日本盈利2026—2028年复合增长34%。存储供需缺口、长期协议和产能瓶颈可能延续至2030年，支撑定价权。估值模型显示硬科技与非科技分别有16%和3%的上行空间，合计约10%；报告同时指出区域市场表现分化，指数集中于少数科技股。 点名公司：工业富联（AI服务器组装）、中际旭创（光收发器）、寒武纪（芯片解决方案）、新易盛（光收发器）、北方华创（半导体设备）、立讯精密（服务器ODM/JDM）、生益科技（覆铜板及PCB）、天孚通信（光学组件）。
专家认为，Kimi以K3推动能力上限、以K2.8 Preview承接编码及常规智能体任务，低价模型凭借更大使用量贡献较高ARR。国产芯片推理占比上升，但互联效率、产能良率及软件适配仍限制大规模训练替代。金融垂直方案和专有交互数据被视为增长方向；长期盈利取决于单位推理成本降幅能否超过模型降价幅度。 点名公司：Kimi（大模型）、NVIDIA（芯片）。 时点：2026-12 年末运行率可能达16–18亿美元，取决于推理容量。
探针卡重点项目进入出货后期，插座增长难以抵消放缓，因此野村将四季度营收预测调整为环比下降。关键AI XPU受内存及散热问题影响，可能拖慢爬坡并改变重复采购。野村认为主要是时点延迟，预计主要XPU客户新项目于2027年爬坡，带动2027–28年收入各增长约70%。 点名公司：KYEC。 时点：2027-01 主要XPU客户新项目预计开始爬坡。
报告称，计算与内存规模扩大使数据移动成为AI瓶颈，定制硅、光互连及交换共同驱动长期增长。管理层上调FY28收入指引，并提出FY31收入和经营利润率框架；摩根大通据此测算CY30中枢EPS约35美元。报告维持增持评级，并将目标价由305美元上调至360美元。 时点：2027-01 Scale-out交换预计收入超过10亿美元；2027-01 NPO/CPO预计从近零收入扩大为数亿美元机会；2027-12 报告给出2027年12月目标价。
报告认为，数据中心存储接口、数字电源及新GPU和AI ASIC客户放量将推动瑞萨收入增长，工业、基础设施及IoT业务预计贡献较大的利润增量。产品结构改善和提价有望支持毛利率提升，出售时钟业务所得现金及SiTime股权、自由现金流增长可能改善股东回报并推动估值重估。摩根士丹利上调盈利预测，但因半导体估值压缩下调估值倍数及目标价。 点名公司：SiTime（时钟业务）、英飞凌（可比公司）、恩智浦（可比公司）、意法半导体（可比公司）、KIOXIA（NAND）。 时点：2027-06 800V HVDC用650V GaN预计量产。
摩根士丹利预计外部云收入增长、利润率改善，且电商可比口径增长、即时零售亏损收窄，带动季度盈利高于共识并上修F27/F28 EBITA。高资本开支仍压制短期自由现金流，估值依赖后续盈利与现金流恢复。 时点：2026-08 MaaS年化收入由8月中旬160亿元升至月底超过200亿元。
报告认为，Azure、Fabric、Foundry与Copilot/M365连接算力、企业数据、模型编排和应用分发，可在同一AI工作流中多层变现。多模型采用和智能体调用增加，可能提升企业数据上下文、模型编排及Azure消费需求。微软的企业客户覆盖和安全治理工具提供支持，长期差异化取决于生态整合。 点名公司：Amazon（云平台）、Google（云平台）、Cloudflare（独立网关）、OpenRouter（独立网关）、Portkey（独立网关）。 时点：2030-01 预计数据与AI合计市场增至5410亿美元。
摩根士丹利给予SpaceX增持评级，基准SOTP中企业AI每股价值165美元、连接业务118美元，企业AI已计入50%执行风险折价。报告认为Terafab的制造能力期权价值尚未充分定价，并将Tera’Merica视为历时数十年的美国制造能力重建工程。估值预测延伸至2040年，目标价依赖长期商业化兑现；FY27年末算力预测为4.9GW，低于公司接近10GW的目标。 点名公司：Rocket Lab USA（航天科技）、MDA Space（航天科技）。 时点：2027-12 FY27年末AI算力预测为4.9GW，公司目标接近10GW。
报告认为，海外新能源车需求、单车带电量提升和AIDC配储可支撑动力电池与储能需求，市场对需求下行和产能过剩的担忧被放大。宁德时代的技术、规模、供应链控制及海外产能布局有望支撑盈利能力，原料自采、参股和回收布局可缓解价格波动影响。报告预计公司2026—2028年归母净利润分别为983.93亿元、1,219.43亿元和1,424.00亿元，并给予买入评级。 点名公司：中恒电气（HVDC供电）、亿纬锂能（动力电池、储能电池）、国轩高科（动力电池、储能电池）、欣旺达（动力电池、储能电池）、湖南裕能（磷酸铁锂正极材料）、比亚迪（电池、整车）、中创新航（动力电池）、瑞浦兰钧（动力电池）。 时点：2026-05 2026年1—5月AIDC储能出货超10GWh。
报告认为Bedrock、Foundry及Gemini企业智能体平台整合模型接入、算力、智能体编排和安全治理，可帮助企业将试点扩展到生产，推动推理商业化。模型能力、算力与加速器形成差异化，自研芯片改善成本；作者认为Bedrock收入运行率和增长被低估，云业务增长与盈利也可能被低估。报告还认为亚马逊高利润率业务、零售份额扩大及长期云采用周期支持持续投资和盈利提升。 点名公司：亚马逊（云服务）、微软（云服务）、Alphabet（云服务）、谷歌（智能体平台）。
资料认为，政策升级、词元需求增长和算力基础设施扩张将推动“十五五”算力网建设，新增直接投资约4万亿元。与此同时，算力利用率分化、供需错配、跨区域调度与定价梗阻、芯片生态短板及绿电机制障碍，限制投资回报。资料主张从规模扩张转向提升投资效能，以需求牵引建设、完善交易和投融资机制、深化算电协同并培育应用生态。 点名公司：阿里云（云厂商）、润泽科技（IDC、算力租赁）、万国数据（IDC）、数据港（IDC）、秦淮数据（IDC）、世纪互联（零售IDC）、光环新网（零售IDC）、利通电子（算力租赁）。 时点：2026-04 算力网纳入国家“六张网”统筹规划建设；2026-09-11 国务院常务会议专题研究算力网建设；2026-12 报告预计2026年底智能算力规模可能达到4000 EFLOPS。
摩根士丹利认为，AI、能源安全及国防需求将推动亚洲资本开支增长，维持资本开支优于消费、商品优于服务的配置。报告偏好半导体、科技硬件、资本品、能源及材料，并列出宁德时代、北方华创等增持名单。另一方面，广泛新兴市场指数基准上行空间有限，中国盈利修正偏弱，且高实际利率、能源波动和政策限制构成风险。 点名公司：宁德时代（电池）、北方华创（半导体设备）、紫金矿业（金属矿业）、腾讯（模型商）、BABA（模型商）、MiniMax（模型）、长江电力（水电）、龙源电力（风电）。 时点：2026-11 11月贸易与关键矿产休战到期；2026-12 12月国防授权法案；2027-12 基准情景黄金升至5200美元。
高盛认为Q3旅游需求总体有韧性、美国相对较强，但美国客流走弱且美欧短租8月转弱，行业内部表现分化。AI将先改变旅行发现与规划，代理式预订规模化较渐进；长期风险集中于消费者入口与意图控制，供给聚合及交易底座相对稳固。高盛对Booking和Airbnb维持中性，对Expedia、Tripadvisor和Clear Secure维持买入；需求、获客与AI竞争及增长投资对利润率的影响是财报关注点。 点名公司：BKNG（在线旅游平台）、ABNB（短租平台）、EXPE（在线旅游平台）、TRIP（在线旅游平台）、YOU（机场安检）、Google（旅游广告）、Uber（出行平台）。
报告认为，Waymo可结合Gemini、Gmail和日历安排，形成差异化出行Agent并带来估值重估。尽管截至2026年6月累计载客里程较模型低3.2%，报告将其视为暂时扰动，并因新城市扩张上调2027、2028年里程和收入预测。报告预计Waymo到2032年实现210.62亿美元收入、约12.25万辆车队规模；规模落地仍受运力限制。 点名公司：Waymo（无人驾驶出行）、Gemini（出行Agent）。
Dell’Oro认为AI基础设施投资仍主要由能力提升驱动，这种状态可能延续数年，支撑数据中心长期扩容。未来五年容量预计增加约200GW，到2030年约250GW；电力供应和现场发电方式影响扩容节奏。Scale-up形成新增网络市场，CLS与HPE Juniper可能较早贡献相关收入；跨园区互联也提升Arista的竞争力。 点名公司：ANET（跨园区互联）、HPE（网络设备）、CSCO（网络设备）、Nokia（网络设备）、Celestica（网络设备）。
报告认为散户资金已从9月低位回升，科技ETF流入升至73分位，买盘扩展到七巨头之外及软件；但10月1日至7日流入低于周均值，修复主要由ETF贡献。策略师认为巴西指数短期仍有上涨空间，但散户对巴西上涨参与有限。第三季度盈利预期较强，FY26预期仍持续下修；银行财报前或有反弹条件，科技企业长期核电采购也支撑需求。 点名公司：PTC、NVDA、GOOGL（核电需求方）、VST（核电）、BBD、CHRW、RXO、TSLA。 时点：2027-06 CHRW收购RXO协议预计2027年上半年完成。
高盛认为，一季度以来加速的半导体与AI资本开支需求足以抵消中国电池行业前景对IAB业务的拖累。日本市场环境及提价支撑盈利，并将FY3/27至FY3/29营业利润预测平均上调5%。报告以低于FA行业及历史均值的估值作为看多依据。
高盛认为，AI资本开支带来的收益已兑现，业绩超预期推动市场一致预期显著上修。报告预计二季度营业利润1,990亿日元、利润率53.7%，并认为当日发货有助于应对供给约束、兑现需求。高盛将FY3/27至FY3/30营业利润预测平均上调约1%，重申买入。
报告认为，特斯拉Optimus产能爬坡、国产机器人催化及核心零部件需求，为人形机器人产业链带来订单增长机会。FSD入欧加速、Cybercab商业化和Semi量产交付，推动智能驾驶与商用车电动化需求释放。全球AI算力基础设施扩张和高功率机柜部署，则有望带动液冷需求。报告建议优先关注相关产业链标的，并维持汽车行业“推荐”评级。 点名公司：英伟达（投资方）、Figure AI（人形机器人）、AMD（AI芯片）、World Labs（空间智能模型）、特斯拉（整车/机器人）、上纬启元（个人机器人）、永达汽车（门店运营）、LG电子（液冷）。 时点：2026-12 AMD收购World Labs，预计完成交割；2027-06 特斯拉得州机器人厂有望进入大规模量产；2026-10 FSD（监督版）欧盟型式批准被8个欧洲国家接受。
高盛认为Gong凭借客户上下文、AI运行框架和操作界面形成收入智能优势，并从收入洞察拓展至销售执行。ARR增长、净美元留存率和多产品客户表现支持扩张；后续要看新品采用能否持续推动留存与扩张。Salesforce和HubSpot仍是前台基础，积分变现取决于AI实际成果，智能体与应用界面预计长期并存。 点名公司：Salesforce（前台软件）、HubSpot（前台软件）。
报告认为数据中心及孤岛式供电需求可推动 Bloom Energy 拓展表后市场之外的增长，Ameren 招标和 Virginia 容量规划提供公用事业市场机会，但目前尚非公司订单。800V 直流供电和高浓度尾气碳捕集构成长线机会，广泛部署预计在 2030 年代。Fremont 扩厂体现需求信心，增长兑现仍需订单、签约和制造产能进展验证。 点名公司：Ameren（公用事业）、NVIDIA（数据中心）、Dominion（公用事业）。 时点：2027-01 NVIDIA计划自2027年在Kyber架构采用800V DC；2029-01 Ameren计划新增500 MW燃料电池容量；2030-01 800V直流预计在2030年代广泛部署。