国际投行研报· 摩根大通·· 10 天前
摩根大通维持三星SDS中性，目标价22万韩元，NeoCloud盈利拐点预计在2029年末
摩根大通：Samsung SDS（018260）Emerging NeoCloud ambition， but earnings path still takin
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机构
摩根大通
评级
中性（摩根大通）
目标价
2027年12月22万韩元
空间
20.6万韩元；约+6.8%
核心逻辑
三星集团内部需求支撑NeoCloud扩张并降低龟尾一期执行风险，但外部获客、项目经济性和算力定价仍待验证，报告预计AI数据中心到2029年末才出现盈利拐点。传统业务支撑主要估值，企业AI带来项目机会的同时压低传统SI定价，ITS利润率改善有限。报告给予中性评级，2027年末目标价22万韩元，采用分部估值。
点名公司
- Samsung SDS主体AI数据中心中性内部需求支撑NeoCloud扩张，报告认为项目回报及外部获客仍待验证
- 三星集团提及客户中性集团内部需求支撑NeoCloud扩张并降低一期执行风险
- CoreWeave提及中性AI业务估值参考其2031年4.5倍EV/EBIT
- 英伟达提及GPU中性报告称获得其合作和投资的竞争者在采购、融资及获客方面领先
关键数字
- 分部估值
- 传统业务14.4万亿韩元；AI数据中心2.4万亿韩元
- 2027年净利润预测
- 8500亿韩元，比彭博共识低5.1%
- 2028年净利润预测
- 9390亿韩元，比彭博共识低4.0%
- 2032年AI数据中心收入及营业利润
- 3.4万亿韩元；7260亿韩元
- 龟尾120MW项目基准假设
- 每MW年收入200亿韩元；营业利润6000亿韩元
催化与时点
- 2029-12龟尾AI数据中心开业后，预计NeoCloud盈利拐点出现
- 路线图规划Gumi新增120MW GPUaaS容量
- 路线图规划Haenam新增80MW GPUaaS容量
风险
- 自营NeoCloud项目推进慢于预期，算力及token价格走弱
- 核心ITS需求疲弱或ITS AX订单规模不及预期
- 二期扩容缺少明确融资策略及专门GPU合作
- 项目未预先锁定合同，外部客户拓展和回报可见度有限
- 龟尾项目利润对算力定价高度敏感
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn