券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
印度电力需求旺盛、供电紧张及多地停电推高电价，为保留现货售电敞口的企业带来收益机会。伯恩斯坦认为Adani集团在现货售电收益测算中较突出，Adani Energy Solutions自第一季度起成为重要参与者，Adani Power也有较大煤电现货敞口。电池储能可在日间低价充电、晚高峰售电；部分现货储能容量后续将转入购电协议。 点名公司：Adani Power（煤电）、NTPC、JSW Energy、Tata Power、Adani Green、Adani集团（现货售电）、Adani Energy Solutions（储能）、ACME Solar（储能）。
瑞银称，卡塔尔供应不确定性与欧洲偏低库存支撑气价，TTF较JKM约有2美元溢价，吸引亚洲货源流向欧洲。欧盟注气高于去年同期及季节均值，但库存仍低于季节常态约15%，瑞银上调入冬库存预测至75%，维持冬末25%。美国库存高于五年均值、日本LNG库存高于五年区间；亚洲到港量波动，德国和荷兰库存偏紧可能影响跨境流量与区域定价。 时点：2026-10 欧盟库存达到74%，每周注气1.0bcm；2026-10 瑞银将入冬库存预测从74%上调至75%；2026-10 印度LNG到港曲线十月时段再度上升。
瑞银认为，厄尔尼诺峰值次年上半年部分地区降雨偏多，可能利好中国电力沅江下游资产，长江电力金沙江电站和国投电力雅砻江梯级也有条件受益，但须由实际来水和蓄水确认。全年水电与火电关系并不稳定，单凭厄尔尼诺不足以推断中国全面食品通胀或大幅减产；局地灾害、作物质量及进口原料供应风险仍需关注。 点名公司：中国电力（水电）、长江电力（水电）、国投电力（水电）。
瑞银估计上市制造业出口企业退税总额为人民币5000亿至7000亿元，退税率每降1个百分点，在不转嫁成本的假设下，受影响企业盈利约降3%，对应MSCI中国每股收益约1%。模型未纳入提价及海外生产等应对措施，可能高估实际冲击；出口股估值已反映部分压力，但市场对下调幅度尚无共识。瑞银认为海外业务毛利率平均高于国内约3个百分点，定价能力较强的龙头有望转嫁成本，出海仍是长期主题。 点名公司：深天马A、欧菲光、中国长城、埃斯顿、均胜电子、传音控股、烽火通信、欣旺达。
资料认为，全球燃机需求高于主要制造商产能，数据中心用电、煤电替代和电网调峰需求共同支撑行业景气。中国F级整机已实现商业化，但H级热端部件、高端材料和控制系统仍有国产化短板。调峰机制完善、掺氢改造及全生命周期运维被视为后续增长来源，国产厂商有望拓展整机和后市场份额。 点名公司：北京钢研高纳科技股份有限公司（高温合金材料）、江苏图南合金股份有限公司（高温合金材料）、江苏隆达超合金股份有限公司（高温合金材料）、抚顺特殊钢股份有限公司（特种金属材料）、西部超导材料科技股份有限公司（钛合金与特种金属材料）、安徽应流机电股份有限公司（热端部件）、万泽实业股份有限公司（热端部件）、炼石航空科技股份有限公司（热端部件）。 时点：2028-01 预计国产H级燃机实现批量商业化交付；2028-01 预计国产H级核心部件国产化率达85%以上；2030-01 预计国产机组占中国新增市场60%以上。
报告认为，阿塔卡马盐湖的资源禀赋使SQM提锂成本处于全球第一梯队，锂价低迷期仍能维持盈利。SQM通过接受累进权利金、让渡部分经济权益与治理权，换取配额和长期经营确定性；同时扩建阿塔卡马产能并布局澳洲锂矿。报告据此提出，资源国主权诉求下，企业可结合自身条件审慎考虑以适度让利换取长期资源准入。 点名公司：CORFO（国有开发公司）、Codelco（国家控股方）、Weafarmers（合资方）、Kidman Resources（锂矿）、Azure（锂矿项目）。 时点：2027-12 计划2027年底阿塔卡马总产能达到30万吨LCE；2028-11 Andover锂矿预计开工建设；2031-01 2031—2060年稳定锂生产配额约990万吨LCE。
报告认为欧盟正转向定向、附条件的战略产能保护，较可能先推进监测、贸易防御优先处理、许可加速和定向资本支持，不能据此将欧洲化工板块视作广泛关税受益者。公司受益程度取决于关键分子的供应稀缺性、具体产品买卖敞口及一体化基地关联；关键认定不等于自动补贴，成员国分歧、下游成本和贸易报复也会限制政策收益。 点名公司：赢创（化工）、索尔维（化工）、瓦克（有机硅）、巴斯夫（一体化基地）、阿科玛（有机硅）、阿克苏诺贝尔（有机硅）、朗盛（硝基甲苯）。
摩根士丹利认为，转运等待、绕航、船舶错配和制裁推高运费，使短航程布伦特较长途进口油获得每桶10—15美元的到岸成本优势，并支撑近端油价。中东出口恢复尚未消除总供给缺口，低库存、欧洲偏低的检修量及较高炼厂需求构成近端支撑。报告同时预测2027年观察库存转为增加每日240万桶，布伦特基准价格逐季回落；相关观点主要适用于短期。 时点：2026-10 2026年第四季度Dated Brent预测上调至105美元/桶；2027-01 2027年第一季度Dated Brent预测上调至100美元/桶；2026-10 欧洲第四季度炼厂检修预计偏低。
瑞银认为AI硬件货运增量、机场入境免税和新品类，以及美妆高端细分与出海，为相关行业提供增长来源。酒店复苏集中在优质区位和领先品牌，亚洲内航线表现强于长航线。欧洲电商转弱、快递加盟商持续亏损、红海恢复后运力释放及恒安木浆成本压力，是主要风险。 时点：2026-10 AI硬件空运量第四季度预计环比增长20%-30%；2026-09 上海至东南亚9月运价上涨超过30%；2027-06 恒安毛利率明显修复或需等到2027年中。
高盛认为，中东供应中断、欧洲低库存和需求韧性支撑近期LNG价格，能源安全也推动长协签署与新项目投资。中国需求政策支持有限，日韩实物需求偏平，而新增液化供应可能压低本十年后期气价。报告同时维持LNG、VG、GLNG及EE买入，NEXT中性。 点名公司：LNG（LNG）、VG、GLNG、EE、NEXT、CQP。 时点：2027-09 NFE预计启动。
开源证券认为，电解铝供给受限、氧化铝成本偏低，叠加公司低成本电力和炭素配套，有望支撑电解铝盈利；煤价回升也有望推动煤炭板块盈利修复。公司推进电池铝箔扩产，报告认为其将成为新的业绩增长点，并维持“买入”评级。 点名公司：电投能源、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 时点：2026-09 2026Q3煤价回升有望推动煤炭板块盈利修复；2026-09 2026Q3铝价与氧化铝价差维持高位，铝业务盈利有望延续。
高盛称，9月美元计价出口和进口同比、季调环比均显著增长并超出市场预期，贸易顺差升至月度纪录。出口回升覆盖主要贸易伙伴，服装鞋箱包及汽车表现突出；进口增长主要由能源、尤其天然气带动。半导体贸易金额增速远高于数量增速，报告指出价格上涨推动进口金额增长。 时点：2026-10-20 公布详细国别及产品贸易数据。
野村称，9月出口和进口增速均超预期，贸易顺差创月度纪录，预计四季度进出口增速仍将维持较高水平。半导体出口金额增长主要受价格推动，汽车、成品油和劳动密集型产品出口增长扩大，出口来源较此前多元。原油进口量降幅收窄，继续压缩采购的空间有限。创纪录顺差带来贸易摩擦风险，中欧贸易缓和的持续性受到质疑。 时点：2026-10 预计四季度进出口增速维持较高水平。
高盛认为，9月PPI同比升至5.0%，主要由能源及化工品推动；通信设备等涨价也抬升非食品价格，但核心CPI仍持平于1.0%。高盛上调2026/27年全年PPI预测至2.8%/0.3%，同时因内需疲弱及能源提振减退，下调同期CPI预测至0.8%/0.6%。高基数可能使PPI同比最早于2027年二季度转负。 时点：2027-06 高基数可能使PPI同比最早于2027年二季度转负。
野村认为，9月CPI升至0.9%、PPI升至5.0%，主要由油价、煤炭、有色金属和芯片等上游价格推动。下游PPI仍为负，核心CPI与服务通胀持平，显示涨价尚不能说明国内需求全面复苏。野村预计10月CPI维持0.9%、PPI回落至4.8%，定向宽松措施降低近期全面宽松概率。 时点：2026-10 预计10月CPI同比维持0.9%，PPI同比回落至4.8%。
报告认为，中欧协议是争取时间的稳定安排，降低近期贸易中断和尾部风险，并建立更有组织的争端处理流程。欧盟对华货物逆差约每日10亿欧元，竞争已延伸至汽车、电池等欧洲核心产业，结构性失衡仍在。未来三至六个月，有管理的降温与选择性施压并存；长期可能反复摩擦、局部交易并推动欧洲本地化。 时点：2027-04-01 新能源汽车出口增值税退税率从13%降至9%；2027-01 中欧部长级视频会议；2027-03 中欧贸易投资磋商。
报告认为，全球供应链分散化正推动东盟从分散生产基地走向一体化制造平台，未来竞争力取决于战略合作、基础设施和产业政策。工业需求将推动东盟能源消费长期增长，可再生能源规划及减排承诺支持风光扩建。区域航运、港口、物流和电力需求预计受益，但供应链深化仍受转运监管、本土配套、能源物流及产业转型约束。 时点：2030-12 东盟能源理事会规划新增太阳能装机78GW、风能装机42GW；2030-12 RIE2030研究、创新及企业投入为S$37bn；2050-12 东盟风光发电占比长期目标约为9%。
黑海港口与商船遇袭后，小麦和玉米价格自7月初分别上涨约12%和15%。乌克兰增加铁路及多瑙河运输，但2026年8—9月小麦出口仍较2022—2025年均值低约50%，替代航线也面临袭击风险。出口受阻可能推高进口国到岸成本与食品通胀，并压低产地价格、损害农户现金流，影响下一季冬小麦供应。 时点：2026-10 玉米进入季节性出货加速期，运输中断风险提高。
美银认为广东、江苏10月月度电价回升，可能支持2027年长协修复；同时，8月用电仅增长2%，高耗能行业用电下降，煤价上涨加重火电成本压力。报告预计2026—2028年电力需求增速高于GDP，风光发电占比继续提高；但光伏需求与盈利承压，风电国内中标量下降、海外增长。金风科技国内及海外中标份额领先，明阳智能被列入中标前五厂商。 点名公司：金风科技（风机）、明阳智能（风机）、电气风电（风机）、长江电力（水电）。 时点：2026-10 广东、江苏月度电价回升，可能支持长协修复。
野村认为证监会座谈会有助于稳定预期，但不能据此认定市场已经见底，持续企稳仍需要流动性改善。中期建议回调时增加科技、能源化工敞口，关注存储、光通信、AI配套及国产算力；油气上游机会取决于地缘扰动和国际油气价格上移。 时点：2026-10-10 证监会座谈会释放稳市场信号。
中国粗钢产量季节性回落，2026年产量仍处近五年偏弱水平，钢厂利润持续为负；铁矿石价格跌至年内低位，按当前价格重估，BHP和力拓的2026/2027年EBITDA一致预期存在下修空间。港口矿石库存偏高，需求与盈利恢复仍待观察。建筑业PMI回到扩张区间，政府债券发行加快及政策性银行工具可能支持钢材需求和价格；巴西减产也可能缓冲压力。 点名公司：BHP（铁矿石矿商）、力拓（铁矿石矿商）、Kumba（铁矿石矿商）、FMG（铁矿石矿商）。 时点：2026-09 中国建筑业PMI在9月回到扩张区间。
美银认为，供给约束支撑铜、铝，黄金仍有对冲政策不确定性的价值，但美元和实际利率上升、油价推高加息预期令黄金短期承压。报告预计黄金2026年四季度均价为4,000美元/盎司、2027年均价为4,813美元；黄金见底取决于通胀与战争担忧缓解、美元停止升值及紧缩周期结束。报告还指出，锂短缺预计消退、镍2027年转为短缺，白银则面临光伏技术替代风险；部分金属供需余额在正文与表格之间存在矛盾。 时点：2026-06 印尼政府可能允许增产。
报告称动力煤价格企稳、电厂日耗增加，但电厂和港口库存也上升；山西焦煤复产伴随焦煤价格回落。布伦特油价受供应风险支撑，同时面临OPEC增产及供应恢复的压制。炼油利润和开工率回落，储能中标容量同比增长但电芯与PCS价格走势分化，化工品表现不一。 时点：2026-10-10 山西五大产区焦煤矿复产，停产产能降至4250万吨/年。
汇丰认为游客旅行意愿仍在，但冲突、成本及政治因素正推动需求转向其他目的地，全球旅游表现将持续分化。西班牙受益于需求转移与消费提升，越南受益于签证放宽和客源多元化；高出行成本、政策摩擦和地区风险对部分市场形成压力。 点名公司：西班牙（旅游目的地）、越南（旅游目的地）、泰国（旅游目的地）、土耳其（旅游目的地）、日本（旅游目的地）、美国（旅游目的地）、加拿大（旅游目的地）、墨西哥（旅游目的地）。 时点：2026-06 世界杯旅游增量集中于加拿大、墨西哥及特定城市；2026-10 第四季度专家调查整体偏积极。
摩根大通认为美国生物柴油及可再生柴油利润处于有利水平，但北美大豆压榨利润环比回落、巴西承压，行业盈利表现分化。报告给予 ADM 低配评级，认为盈利可能超预期并上调 2026 年 EPS 预测，但估值限制空间；给予 BG、DAR 增持评级，分别看好 Viterra 整合及项目投产、DGD 利润率改善。DAR 的季度利润兑现可能递延至第四季度，全年 EBITDA 预测仍上调。 点名公司：ADM（农业服务与油籽）、BG（农产品压榨）、DAR（生物燃料）。 时点：2026-10 ADM 2026 年 EPS 预测上调至 5.71 美元；2026-10 DGD 柴油涨价收益可能于第四季度入账；2027-12 BG、DAR 目标价期限为 2027 年 12 月。
高运费扩大原油地域价差，全球及中东航线运费分别升至30、35美元/桶，炼厂偏好邻近供应。柴油低库存、海运出口减少及俄罗斯炼厂停工限制增产，成品油供应恢复慢于海湾原油出口。高盛认为供应下行风险仍支撑布伦特风险溢价；若战略储备释放中一半为柴油，柴油批发公平价值预计下降11美元/桶，并维持2027年夏季欧洲汽油多头建议。 时点：2027-06 维持2027年夏季欧洲汽油多头建议。
截至10月9日，能源价格上涨和合约净流入推动商品OI估算价值上升，但投资者净多头同时下降，显示总持仓价值与风险偏好分化。能源和金属出现周度资金回流，但能源、金属及农业的近月或年内资金方向仍有收缩；品种间差异明显。天然气短期动量转多，欧洲偏暖天气及供气增加仍约束需求；美国玉米单产上调构成利空。 时点：2026-10-09 天然气OI价值周增7%，NYMEX天然气与TTF短期动量转为买入。
高盛追踪到中国在建反应堆领先，SMR许可推进，先进核燃料设施建设及供应协议同步扩展。科技公司购电协议推动存量核电增容，但部分项目出现退役或承包安排调整。现货铀价格稳定但成交低迷，核能覆盖股票近期跑输大盘；报告指出估值对折现率、倍数及商业兑现敏感。 点名公司：Standard Nuclear、Oklo、NuScale（SMR）、UEC（铀）、Sprott Physical Uranium Trust（铀）、Antares（HALEU燃料）、Centrus（HALEU燃料）、General Matter（浓缩设施）。
地缘冲突与旺季货盘增加使VLCC供需紧张、运价创新高，报告认为短期运价或维持高位。航空供给增速受飞机产能限制，供需格局向紧平衡改善，但高油价和消费疲软压制盈利修复。快递反内卷监管及托底举措有望支撑四季度通达系盈利，报告推荐油运、快递及航空公司。 点名公司：中远海能（油运）、招商轮船（油散运输）、中通快递（快递）、圆通速递（快递）、顺丰控股（快递）、中国东航（航空）、南方航空（航空）、三羊马。 时点：2026-10 四季度通达系盈利能力有望维持在高位。
2026H1基础化工和石油石化行业营收、归母净利润及盈利能力同比提升；作者认为供给压力缓解、需求复苏及“反内卷”等措施有望推动盈利底部修复。报告提出中长期关注优质石化和煤化工资产、行业龙头及新材料，并列出多家推荐公司。 点名公司：中国石油（石化）、中国海油（石化）、卫星化学（化工）、宝丰能源（煤化工）、万华化学（化工）、华鲁恒升（化工）、新和成（化工）、中国石化（石化）。
高盛预计覆盖公司三季度收入平均同比增长1%、净利润下降5%，基础需求仍弱，沥青及石油相关原料涨价压制利润。工程防水行业集中度较高，协调提价和成本传导条件较好；建筑涂料市场分散，竞争使成本传导更难。零售重涂、乡村住房升级及海外扩张被列为部分公司的增长支撑，但财政刺激落地、成本传导和需求恢复仍待观察。 点名公司：东方雨虹（防水）、北新建材（石膏板、防水）、三棵树（建筑涂料）、伟星新材（管道）、科顺股份（防水）。 时点：2026-10 财政刺激可能改善工程需求。
报告称地缘冲突推高亚洲及欧洲天然气价格，区域价差扩大带来长协转售套利机会，具备海外长协的企业有成本优势。报告认为首华燃气的深层煤层气资源与技术驱动量利齐增，城燃顺价推进有望修复单位盈利。投资建议关注资源端生产企业、长协企业及城燃公司。 点名公司：首华燃气（气源生产）、新奥股份（美气长协）、新奥能源（城燃）、九丰能源（油价长协）、佛燃能源（长协）、深圳燃气、华润燃气（城燃）、昆仑能源（城燃）。 时点：2026-10-09 欧美及亚洲天然气价格周环比上涨，中国LNG出厂、到岸价上涨；2026-12 首华燃气自产气价每提升0.1元/方，26/27年业绩弹性16%/13%。
摩根大通认为大金H股急跌主要由欧洲双反传闻驱动，复核后未发现2026年9月至10月新立案证据，现有钢制风塔措施不覆盖单桩。欧洲海风基础供应预计紧张至2030年，追加关税可能推高成本、延误建设；公司欧洲份额提升及造船订单提供支撑。 点名公司：明阳风机（风机）、大金重工（风电装备）。 时点：2030-12 欧洲海风基础供应预计持续紧张至2030年。
高盛认为，年初以来油轮运费上涨10至50倍，推动原油贸易区域化，近市场生产商及拥有长期船舶合同的企业相对占优。亚洲炼厂额外运输成本较高，韩国按十年平均测算达34.1美元/桶；但长租、到岸采购合同和原油折价会缓冲实际影响。LNG贸易流向虽重构，美国供应替代卡塔尔，但在途量基本稳定，报告认为船舶需求未出现油运市场同样的结构性扩张。 点名公司：Equinor（上游）、Galp（上游及炼厂）、Repsol（炼厂）、ConocoPhillips（上游）、Chevron（上游）、卡塔尔（LNG供应）。
高盛给予S-Oil买入并列入亚太确信名单，认为其现货运价敞口仅50%，与沙特阿美的战略关系也增强保护。生产商扩大原油折价可抵消部分运费上涨，成品油供给恢复较慢、库存相对紧张，暂时支持炼厂转嫁成本。若高成本引发需求破坏，或成品油不再比原油紧张，这一缓冲可能减弱；S-Oil最新月度成本仍待披露。 点名公司：S-Oil（炼厂）、中石化H股（炼厂）、中国石化（炼厂）。 时点：2026-11 沙特11月亚洲Arab Light售价较基准低5美元/桶，环比再降3美元/桶；2026-10 S-Oil 9月月度成本披露。
报告认为，9月初以来黄金约5%的回调已反映大部分鹰派政策重定价，收益率持续回落可强化反弹逻辑，但目前尚不足以确认持久底部。历史上美债收益率从高点回落期间黄金曾上涨5.9%、11.4%和14.4%，报告同时说明这不代表因果关系。报告偏好万国黄金，其次为紫金黄金、招金，并提示关注成本、生产兑现及项目进度风险。 点名公司：万国（黄金）、Zijin Gold Intl（黄金）、招金（黄金）、紫金黄金（黄金）、中国央行。 时点：2026-10 10月加息预期减弱改善风险平衡。
摩根大通预计三季度收入受季节性和船型组合影响放缓，但中国船舶、松发净利润仍将同比增长141%、343%。四季度船型结构优化、生产加快和效率提升有望推动盈利改善，中国船舶净利率预计升至12%。松发扩产与发动机业务支持其增长预测；中国船舶的高附加值船型占比和生产率升级提供额外空间。 点名公司：松发（造船）、中国船舶（造船）、扬子江（造船）、恒力（造船）、恒力集团、松发股份（造船）、中国船舶（造船）。 时点：2026-10 松发三、四期爬坡预计推动四季度收入环比增长24%；2026-10 中国船舶四季度净利率预计升至12%，净利润环比增长21%；2027-01 中国船舶龙门吊升级有望缩短船坞占用并加快交付。
野村认为，混动车贸易谅解和稀土许可便利化降低了未来一至两个季度关税升级及报复风险，但协议机制、出口基准和执行细则尚未公布。降税带来实际但有限的成本改善，现有安排未解决中欧贸易的结构性失衡。野村维持出口及制造业投资展望，认为长期缓和仍依赖欧洲本地化生产。 时点：2027-01 欧洲理事会会议继续检验实施；2027-03 欧洲理事会会议继续检验实施。
高盛认为压缩业务供需与定价仍强，发动机交付周期较长反映结构性供给缺口，行业紧平衡有望延续至本十年末。润滑油成本及四季度电力设备离线令全年EBITDA预测小幅下修，部分部署收入推迟至2028年。重大电力合同进展预计在2026年末至2027年一季度更集中；高盛预计2025至2030年EBITDA复合增长16%。 时点：2026-12 重大电力合同进展预计更集中；2028-01 部分部署收入推迟至2028年。
高盛认为海湾出口恢复、供应适应和需求损伤将推动市场从2026年四季度转为过剩，令油价逐步回落。低库存、全球补库及基础设施和航运风险使近期风险溢价消退较慢，近期风险净偏上行。供应恢复受阻时，2027年Brent均价可能约125美元；恢复更快时可能降至60多美元。 时点：2026-10 全球市场预计由短缺转为过剩；2027-09 中东产量预计于2027年下半年恢复战前水平；2027-10 需求冲击缺口预计约80%于四季度消退。