国际投行研报· 瑞银·· 4 天前
瑞银认为交通、美妆与酒店仍有结构性增长，欧洲电商走弱及运力释放构成压力
瑞银：China Transport， Leisure and Beauty：Virtual tour takeaways： Finding growth in a tougher environment
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核心逻辑
瑞银认为AI硬件货运增量、机场入境免税和新品类，以及美妆高端细分与出海，为相关行业提供增长来源。酒店复苏集中在优质区位和领先品牌，亚洲内航线表现强于长航线。欧洲电商转弱、快递加盟商持续亏损、红海恢复后运力释放及恒安木浆成本压力，是主要风险。
关键数字
- AI硬件占非电商空运量
- 约10%-15%
- AI硬件空运量增长预期
- 第四季度预计环比增长20%-30%
- AI硬件客户运价溢价
- 约10%
- 东航物流2026E市盈率
- 9.6倍
- 恒安市盈率
- 9倍
- 上海机场入境店销售占比
- 由38%升至54%-55%
- 林清轩上半年收入和净利润增幅
- 均增长逾40%
- 义乌快递单票价格及系统成本
- 约1.0至1.1元升至1.35元；系统成本同步增加0.1元
催化与时点
- 2026-10AI硬件空运量第四季度预计环比增长20%-30%
- 2026-09上海至东南亚9月运价上涨超过30%
- 2027-06恒安毛利率明显修复或需等到2027年中
- 红海若于2027年逐步恢复，亚欧航线运力压力增加
风险
- 欧洲电商需求转弱
- 红海恢复及新船交付增加亚欧航线有效运力
- 快递加盟商提价后仍亏损，客户流失风险限制盈利传导
- 恒安受木浆及促销成本拖累，净利润预计降逾10%
- 低线城市酒店受新增供给和同品牌竞争影响
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn