券商深度研报· 白紫薇·· 5 天前
五矿证券看好SQM：资源禀赋与让利换经营权支撑长期扩张
五矿证券：锂业龙头启示录之一：SQM—盐湖锂巨头在资源民族主义下的成长、博弈与启示
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机构
五矿证券
评级
看好
核心逻辑
报告认为，阿塔卡马盐湖的资源禀赋使SQM提锂成本处于全球第一梯队，锂价低迷期仍能维持盈利。SQM通过接受累进权利金、让渡部分经济权益与治理权，换取配额和长期经营确定性；同时扩建阿塔卡马产能并布局澳洲锂矿。报告据此提出，资源国主权诉求下，企业可结合自身条件审慎考虑以适度让利换取长期资源准入。
点名公司
- SQM主体锂资源供应看多阿塔卡马扩产并获得长期配额，报告覆盖主体
- CORFO提及国有开发公司中性与SQM签订项目协议及租约
- Codelco提及国家控股方中性参与阿塔卡马合资开发
- Weafarmers提及合资方中性收购Kidman Resources后参与Mt Holland项目
- Kidman Resources提及锂矿中性与SQM以50:50合资开发Mt Holland
- Azure提及锂矿项目中性SQM通过收购Azure获得Andover项目权益
关键数字
- 阿塔卡马资源量
- 5746万吨LCE
- 阿塔卡马锂离子浓度
- 1650ppm
- 提锂现金成本
- 约3.42万元/吨（不含权利金、运费及四费）
- 低价期锂业务毛利率
- 2020、2024、2025年仍超过20%
- 高价期锂业务毛利率
- 可达到50%以上
- 阿塔卡马计划总产能
- 2027年底30万吨LCE
- 长期生产配额
- 2031—2060年约990万吨LCE
催化与时点
- 2027-12计划2027年底阿塔卡马总产能达到30万吨LCE
- 2028-11Andover锂矿预计开工建设
- 2031-012031—2060年稳定锂生产配额约990万吨LCE
风险
- 案例分析框架不代表对所有企业的普遍规律或价值判断
- 公开信息更新不及时
- 地缘政治风险
来源：券商深度研报 · data.eastmoney.com