券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
报告认为，多模态模型迭代提升视频生成能力，推动AI短剧向中长剧、电影及互动剧扩展，芒果超媒和博纳影业分别对应AI中长剧、AI电影。AI营销Agent从单点工具升级为多Agent协同系统，报告关注汇量科技AI Infra上线催化。报告还指出游戏版号和市场收入增长，并重点推荐恺英网络、巨人网络。 点名公司：DramaWave（短剧平台）、芒果超媒（AI中长剧）、博纳影业（AI电影）、汇量科技（AI营销）、恺英网络（游戏）、巨人网络（游戏）、网易（游戏）、腾讯（办公AI）。 时点：2026-10 汇量科技AI Infra预计上线；2026-10-23 《三星堆：未来往事》定档上映；2027-01-15 网易关注新游《无限大》。
报告认为全年维度持续看好 AI 相关资本开支，重点关注半导体设备、AI 液冷及上游设备、光通信仪器与设备、3D 打印等方向。报告建议关注业绩预期较好、短期卡位较好且经营有望加速向好的公司，以及通过提升份额、出口增长、产品升级或品类扩张实现经营改善的细分龙头。 点名公司：飞荣达（制冷&液冷）、汉钟精机（半导体设备）、乔锋智能（液冷设备）、创世纪（液冷设备）、光力科技（半导体设备）、矽电股份（半导体设备）、优利德（光通信仪器&设备）、鼎阳科技（光通信仪器&设备）。 时点：2026-10 三季报行情展开，关注业绩好的绩优个股。
报告称，全球云厂商AI算力建设推动800G放量、1.6T进入规模交付，光通信板块中报业绩和盈利能力明显提升。通信行业“十五五”规划提出算力、光通信、6G及卫星互联网等发展方向；华为发布NPO光引擎与昇腾960超节点，显示光互联架构向系统级方案演进。报告认为，相关产业链有望受益于产品升级和前沿技术落地，但通信行业短期趋势性行情可能性有所降低。 点名公司：华为（光互联）、中际旭创（光模块）、新易盛（光模块）、天孚通信（光器件）、源杰科技（光芯片）、东山精密（PCB、光芯片、光模块）、长飞光纤（光纤光缆）、亨通光电（光纤光缆）。 时点：2026-07 1.6T光模块进入批量上量周期；2026-07 光模块上游供给瓶颈能否破解，影响龙头业绩兑现；2026-07 硅光晶圆产能及微组装工艺扩产到位，1.6T硅光模块出货比例预计抬升。
报告认为，政策完善、模型迭代与AI Agent落地推动AI+教育从单点工具应用走向全场景生态，校内教育和智慧化管理的渗透空间扩大。C端硬件承压，订阅服务与B/G端解决方案成为商业化方向；报告称头部企业转型成效显现，教育出海有望形成第二增长曲线。 点名公司：网易有道（语言学习）、好未来（教培系转型）、学而思（原生伴学Agent）、新东方（升学规划）、猿辅导（教培系转型）、科大讯飞（技术系深耕）、松鼠AI（技术系深耕）、一起教育科技（智能教育平台）。 时点：2026-04-02 五部门印发《“人工智能+教育”行动计划》；2026-05 杭州世界数字教育大会签署20项人工智能教育国际合作项目；2026-06 好未来发布T6系列旗舰学习机。
报告认为，汽零板块受国内需求和汇兑损失影响，总量机会偏弱，但产品升级与全球化带来结构性机会。人形机器人国产发布和交付加速，头部厂商2026年上半年出货量超3万台，报告建议关注订单兑现及汽零龙头的供应链机会。报告认为数据中心缺电的长期趋势不变，水资源、排放等约束可能提升SOFC主电源方案渗透率，并推荐柴发、燃发及液冷相关公司。 点名公司：东吴证券、优必选（人形机器人）、智元（人形机器人）、宇树科技（人形机器人）、小鹏集团（车企）、双环传动（减速器）、上纬新材（人形机器人）、沪光股份（机器人）。 时点：2026-06 优必选、智元、宇树2026年上半年出货量超3万台；2028-01 Generac预计备用发电机初始交付总额达24亿美元；2028-01 INNIO预计交付450兆瓦燃气发动机电力基础设施。
文章认为，运维数据、流程和知识治理质量决定AI在运维场景的落地效果，治理是AI的基础。配置数据、监控、知识库等运营智能体也可持续改善治理质量，形成相互加速的飞轮。文章提出分阶段夯实基建、深化融合并推进智能运营，以逐步解锁更多运维智能体能力。
报告维持北美IT硬件行业In-Line观点，偏好存储，其次为服务器和PC；预计2027年三类支出分别增长4.3%、3.3%和3.6%。调查显示涨价、业务增长及新负载支撑服务器需求，本地AI推理占比预计温和上升，但本地AI拐点尚未确立。板块估值高于历史均值，采购前置及预算趋平或下降带来后续需求消化风险。 点名公司：戴尔（服务器）、HPE（服务器）、Pure Storage（存储）、IBM（IT硬件）、HP Inc（PC）、罗技（PC外设）。 时点：2027-09 未来12个月本地或设备端AI推理份额预计升至29%；2029-10 开放权重模型采用扩大，可能带动本地AI采购。
研报认为，CPX、XPO及SDM4多芯光纤研发有助于中际旭创获取下一代AI光互连份额。USFP单通道400G光模块预计自2028年起商业量产，公司有望成为关键合作伙伴并取得可观市场份额。基准情景假设2026—2028年高端光模块需求复合增长43%。 点名公司：Corning（多芯光纤）、Sumitomo（多芯光纤）、AFL（多芯光纤）。 时点：2028-01 USFP单通道400G光模块预计开始商业量产。
报告认为微软在增量 GenAI 支出和 AI 编排偏好中领先，Azure、Fabric、Foundry 与 Copilot 可参与企业 AI 多层变现。调查显示 CIO 预计 AI/ML 占公共云支出的比例三年后升至 9.9%，采购 AI 能力的企业占 64%，为相关商业化提供支持。报告同时指出 Azure 支出增长预期降温、Agent 采用意向回落，AI 投入回报和利润率仍有不确定性。 点名公司：LLM厂商（AI模型）、谷歌（公有云）、亚马逊（公有云）、AWS（公有云）、GCP（公有云）。
材料摘要称，2026年机柜出货预测为8.2万柜，2027年首次预测为9.04万柜、增长约10%，较2026年约209%的增速明显放缓。鸿海2027年出货预测为3.88万柜、同比增长28%，份额由37%升至43%；广达份额维持26%，纬创由23%升至24%。报告摘要给出投资偏好为纬创、鸿海、广达，但行业观点为 In-Line；材料同时说明未提供报告正文第1—8页，无法提取完整投资论点。 点名公司：鸿海（机柜）、广达（机柜）、纬创（机柜）。 时点：2027-06 预计2027年第二季度机柜产出最高，随后逐季回落。
调查中70%的受访者认为AI变现是未来12个月亚太股票表现的最大驱动力，认为AI利好已合理或过度计价的比例由55%降至35%。受访者维持AI超配或转向产业链内部轮动的比例合计升至45%，存储成为更受偏好的AI风险收益机会。区域偏好台湾和日本，中国、印度及印尼为净低配市场；报告未点名个股。 时点：2026-12 受访者预计日本央行再次加息。
汇丰认为云迁移、智能体AI、自研芯片和算力扩张支持AWS在2026年余下时间维持高增长。预计Q3收入2033亿美元、经营利润270亿美元，略高于公司指引上限；10月29日财报将验证AWS需求、算力需求和订单积压。汇丰预计2026至2028年资本开支持续增加，自由现金流仍为负。 时点：2026-10-29 Q3业绩验证AWS展望、智能体AI需求及订单积压；2027-12 2025年底至2027年底计划增加7至8GW容量。
报告认为，并网等待时间延长推动数据中心转向现场发电，并增加燃料与环境责任。设施寿命、再利用限制及技术迭代带来资产搁浅风险；电价影响社区许可，诉讼、抗议和监管变化可能约束项目落地。网络攻击还可能从IT系统传导至实体运营故障。报告对数据中心需求推高电价仅作有依据的猜测，未建立因果关系。
汇丰维持Alphabet买入评级，认为Services利润率是支持资本开支扩张的关键，Q3预测44.5%，高于41.7%的共识。Anthropic融资支持的TPU订单或使积压合同增加约12%，但交付仍是兑现条件。高资本开支及TPU销售、算力租赁带来的利润率压力可能拖累自由现金流和盈利质量；Gemini采用情况待财报验证。 点名公司：Anthropic（TPU客户）、Broadcom、SpaceX。 时点：2026-10-28 Q3财报验证Services与Cloud利润率及Gemini采用情况；2027-01 TPU订单主要对应2027年芯片订单，积压合同增量依赖交付；2028-01 自由现金流预计2028年转正。
报告认为Muse Wonder系列在智能体和编码测试中达到前沿水平，且API定价具竞争力，可增强Meta Model API与Muse Code的吸引力。企业产品可能成为2027年更大的变现机会；个人智能体的抽成、佣金或结果付费可能延至2027年下半年。估值锚为2028年GAAP每股收益35.44美元的约26倍市盈率，并获DCF支持。 点名公司：Gemini 4 Argon、Claude Opus 5.5、GPT-6 Astra、标普500。 时点：2027-07 个人智能体抽成、佣金或结果付费可能出现。
伯恩斯坦给予苹果跑赢大市评级，认为供应链减单警报可信，但10月订单削减15%—20%针对订单计划，不能直接等同同比或整机同幅减产。报告预计2026年12月季度iPhone出货7050万部，同比下降16%，主要假设是基础款延至春季上市。苹果份额仍有韧性，但内存涨价和需求疲弱可能令用户延迟升级或购买旧款，短期需关注毛利率及季度指引风险。 点名公司：三星（手机）、小米（手机）、OPPO（手机）、vivo（手机）。
报告认为，Maia 300每兆瓦 token 产出预计较领先 GPU 系统提高40%，完整96颗加速器配置下机架吞吐最高为 Maia 200 的7倍。微软计划自2027年起将 Maia 家族扩大至多吉瓦部署，作为主要推理系统，收益预计体现于 Copilot 性能和云成本效率。摩根大通预计微软2030年数据中心容量超过30GW，并预计 FY27E 资本开支指引为2100亿美元。 点名公司：GitHub（软件）、Foundry（云服务）。 时点：2026-12-31 GitHub Copilot与Foundry预计接入Maia 200；2027-01 微软计划开始Maia家族多吉瓦部署；2027-01 路透报道称微软可能部署超过100万颗Maia 300。
美银认为大型企业难以替换承载业务逻辑、治理和工作流的平台，Salesforce通过数据、应用、智能体和界面四层架构争取保留底层价值并参与AI增量支出。Agentforce生产客户、工作单元及积分补充显示消费进展，但持续增长取决于客户ROI和更广泛部署。FY28/FY29收入预测上调，毛利率预测则略有下调。
高盛认为9月美国消费和支付数据回暖，支持Visa、Mastercard第三季度支付额实现高个位数至低双位数增长，监管及技术颠覆担忧也有所缓和。其看好Visa、Mastercard、Toast和Global-e，并认为若Mastercard恢复较Visa更快的增长，未来一年估值倍数有望重估10%至15%。高盛对FOUR、FIS、FISV财报前更谨慎，指出SMB销售改善主要来自客单价，交易数量仍下降。 点名公司：Visa（卡组织）、Mastercard（卡组织）、Global-e（跨境支付）、Shopify、FOUR、FIS、FISV、PayPal。 时点：2026-09 美国9月零售及支付消费数据回暖；2026-10 3Q26财报及卡组织支付额表现；2027-01 Jaywan合作预计带来Mastercard年度增量收入。
摩根士丹利认为，代理式AI可能改变住宿发现、比较和预订，推动直订并降低酒店分销及获客成本；大型品牌可凭会员体系和LLM曝光受益，酒店REIT的盈利与估值也可能改善。OTA的交易、支付、履约和差异化供给仍有韧性，但佣金压缩及高价值流量流失构成风险，Expedia承压较大，Booking相对更具韧性。收益兑现取决于渠道迁移、营销费用调整、AI商业化方式及LLM入口集中程度。 点名公司：MAR（酒店品牌）、HLT（酒店品牌）、EXPE（OTA）、BKNG（OTA）、HST（酒店REIT）、PK（酒店REIT）、RHP（酒店REIT）、DRH（酒店REIT）。 时点：2027-07 业主利润率改善预计开始体现；2028-01 品牌通过提高特许权使用费分享收益。
调查显示投资者仍净超配股票和科技，但综合情绪回落、增长预期转为净看弱，风险承担下降。债券收益率无序上升是首要尾部风险，做多全球半导体是最拥挤交易；受访者对 AI 资本开支削减的担忧上升。美银据此提出做多债券、REITs及消费，做空股票、科技、银行和新兴市场的逆向组合。 时点：2026-12 调查预计2026年底油价约94美元/桶；2026-10 油价跌破80美元被视为第四季度潜在利好意外；2027-04 未来六个月预计AI资本开支削减的受访者比例升至30%。
摩根大通认为，AI投资、供给约束和非AI周期复苏支撑半导体盈利上修，销售数据支持3Q业绩及积极的4Q指引。AI集群扩张带动网络互连需求，DRAM与HBM紧缺及长期协议改善存储盈利可见性；设备增长由代工/逻辑和DRAM驱动，但洁净室约束可能影响收入兑现。报告偏好AVGO、MRVL、KLAC，以及工业敞口较高的TXN和ADI；汽车复苏偏弱，PC和消费电子面临存储涨价压力。 点名公司：AVGO（网络芯片）、MRVL（连接平台）、KLAC（半导体设备）、ADI（工业模拟）、TXN（工业模拟）、MCHP（工业模拟）、CDNS（EDA）、SNPS（EDA）。 时点：2026-09 报告预计3Q结果符合或略好于预期；2026-10 4Q指引预计维持积极；2027-01 代理式AI对EDA的实质收入贡献更可能从FY27及以后体现。
美银认为互联网行业2027年估值低于五年均值，市场正提前计入智能体对平台流量、广告及利润的冲击。高油价可能增加消费和物流压力，巨额AI资本开支及融资需求也压制情绪。报告维持Meta、DoorDash买入，认为Meta广告AI增益与企业业务、DoorDash配送网络与会员黏性构成相对优势；9月线上消费仍有韧性。 点名公司：Meta（社交广告）、DoorDash（配送平台）、Amazon（电商平台）、Google（互联网平台）。
高盛认为5y5y美债收益率为5.5%-5.6%，高于G10模型公允值40-50bp，估值已支持更偏多的美债立场。政策路径重估解释长期远期利率累计涨幅约70%，AI投资通过增长预期和周期韧性抬升利率公允值。基金久期低配、负凸性卖压减弱及信用利差扩大改善做多条件，但收益率回归仍取决于宏观消息。
研报认为，FQ2’27融资应收款环比增长47%，主要随AI订单放量，增幅低于AI服务器新订单的150%，总融资应收款占AI积压比例降至22%。融资多为4至12个月过桥融资，研报称至少一半融资应收款与AI服务器无关，AI相关融资敞口有限。高质量应收款占比降至36%，但准备率约1.5%、核销仍温和，后续需关注融资展期及实际信用损失。
西南证券认为，AI算力需求推动GPU、ASIC等芯片功耗和供电电流提升，带动AI芯片电感市场扩张。铂科新材已形成“合金软磁粉末—合金软磁粉芯—AI芯片电感”垂直一体化布局，粉芯业务保持龙头地位，芯片电感随产能爬坡和客户协同开发而增长。报告预计公司2026—2028年归母净利润复合增速约43.9%。 时点：2030-01 全球AI芯片电感市场预计由2025年的58亿元增至2030年的269亿元；2026-01 公司2026—2028年归母净利润预计分别为6.34亿元、9.04亿元和12.47亿元。
研报认为，三环集团凭借陶瓷粉体与专用设备自研形成垂直一体化优势，高端MLCC突破有望受益于AI服务器需求增长及国产替代。公司已构建SOFC全产业链技术链条，数据中心供电需求和海外产能建设有望推动第二成长曲线兑现。东吴证券预测公司2026—2028年收入和归母净利润持续增长，并首次覆盖给予买入评级。 点名公司：英伟达（客户）、Microsoft（CSP）、AWS（CSP）、Google（CSP）、Meta（CSP）、Bloom Energy（SOFC客户）、潍柴动力（SOFC系统）、振华股份（金属铬）。
高盛认为，AIOS增强支持物联网收入增长，并上调2026、2027年收入预测；但产品结构变化使2026年第二季度毛利率降至27%，新品爬坡也压制短期盈利。AquaClaw向车载和AI终端扩展提供长期增长方向，但估值支撑依赖远期自由现金流改善。
摩根士丹利预计广告与云业务支撑增长，游戏高基数和宏观疲弱拖累核心增速；AI经营亏损将使3Q26非IFRS经营利润同比下降，盈利预测也有所下修。报告仍看好腾讯流量变现及AI平台机会，并将AI投入视为利润与现金流压力来源。
高盛认为存储成本趋稳、苹果及比亚迪业务敞口提升，以及AI服务器液冷和电源布局有助收入与毛利率恢复。报告预计2026年下半年收入环比增长24%，并将2027年收入恢复与手机、PC需求趋稳联系起来。终端需求偏弱、存储高成本和手机市场饱和仍限制盈利；报告维持卖出评级。 点名公司：苹果、比亚迪。 时点：2026-12 预计2026年下半年收入环比增长24%；2027-01 预计2027年收入增速恢复；2028-01 毛利率预计持续恢复至2028年。
摩根士丹利认为，AI推理缓存采用QLC、长期合约及HBM挤占传统DRAM产能，支撑存储需求和2027年价格，供需反转在2027年大部分时间出现的概率较低。企业级SSD价格涨幅加速，但消费级库存向下游转移，2027年OEM降规格与中国供应增加可能压低消费级NAND价格。三星与SK海力士估值低可能对应峰值盈利，股价已反映大量利好；配置相对偏好AI计算与网络，对存储选择性参与。 点名公司：三星（存储）、SK海力士（存储）、美光（存储）、长江存储（NAND）、长鑫（DRAM/HBM）。 时点：2026-10 企业级SSD第四季度价格环比涨幅预期上调至15–20%；2026-09 企业级SSD第三季度价格环比涨幅由20–25%提高至23–28%；2027-01 韩国PC DRAM供给预计同比下降逾20%。
中国软件行业8月收入同比增长6.5%，前八个月累计增长8.8%，企业软件预算仍承压，安全软件收入同比下降2%。高盛认为，下半年季节性、AI智能体变现和企业采用增加有望推动行业需求恢复；9月中小企业PMI升至48.9、AI项目带动服务外包执行额增长，提供改善信号。报告同时指出，AI支出预期不能直接等同于所有子行业复苏，且未提供全年盈利预测或支出恢复幅度。 点名公司：北森（AI面试及在线学习产品）。 时点：2026-09 9月中小企业PMI升至48.9。
南亚三季度ASP和营业利润率上升，支持高盛对韩系存储厂商价格与利润率的判断。HBM产能配置增加、南亚新厂预计2027年第四季度才开始产出，将限制传统DRAM位元供给增长。高盛认为行业供应紧张至少持续整个2027年，并提到南亚拟提高AI收入贡献。 点名公司：三星（存储）、海力士（存储）。 时点：2027-03 南亚新厂设备搬入；2027-12 南亚新厂开始产出；2028-12 南亚新厂产能升至每月3万片。
摩根大通认为，新云客户对GB300的需求及ODM直供模式增强，产能趋紧推动订单外溢至二线ODM并改善合同定价，可缓冲CSP转向VR200的短期空档。通用服务器终端需求稳健，但组件错配限制四季度出货增长；VR200转换与AWS液冷延迟增加出货波动。笔记本出货连续收缩，显卡主板涨价、需求恶化风险及iPhone潜在砍单使PC和代工判断偏谨慎。 点名公司：智邦、纬创（ODM）、纬颖（ODM）、联想、华硕、微星、和硕（代工）、鸿海（代工）。 时点：2026-12 AWS液冷服务器出货由9月延至12月。
高盛基准模型预计澳新数据中心需求到2030年增至约5.2GW，快于供给约4.5GW，AI需求约占48%，供需缺口可能支撑租金。研报看好Goodman、Megaport和Infratil，并对NEXTDC、DigiCo、Macquarie Technology持中性观点。行业扩建需要大量资本，电力接入、融资能力、计费爬坡及AI工厂较短合约和GPU折旧风险影响回报兑现。 点名公司：Goodman（数据中心开发）、Megaport（全球互联网络）、NEXTDC（数据中心）、DigiCo（数据中心）、Macquarie Technology（数据中心）、Infratil（数字基础设施）、CoreWeave（Neocloud）、IREN（Neocloud）。 时点：2027-06 IC3SW二期新增13MW，签下超大规模云锚定租户是关键催化；2029-12 METC项目初期建设预计完成；2030-01 澳新数据中心需求与供给缺口扩大至约0.7GW。
报告认为原生800V机柜约在Feynman一代，侧柜已出货、Power Centers预计2027年可用，过渡仍可渐进推进。销售增长预期从约12%升至约27%，延迟报道以来销售预期上修约11%，报告判断组合回调主要来自估值收缩。OCP信息若积极，电源管理、功率器件及模拟芯片可能受益；原生机柜延期则影响GaN高频转换增量机会。 点名公司：Kyber（机柜）、Rubin Ultra（机柜）、ADI（电源管理）、TXN（电源管理）、ON（功率器件）、WOLF（功率器件）、NVTS（功率器件）、TI（模拟芯片）。 时点：2026-10 下一周OCP全球峰会或确认800V渐进部署路径；2027-01 Power Centers预计落地。
报告认为亚洲科技远期PE已明显回落，盈利仍处净上调周期但速度放缓，建议坚持质量科技并增配价值科技。AI需求稳健支持半导体盈利增长，报告偏好联发科TPU份额提升逻辑，也提及台积电、三星、SK海力士和美光。互联网估值低、冷落度高，盈利下调触底并出现修复迹象；报告看好腾讯AI及个人智能体期权、阿里云增长，以及BOSS直聘和网易的业务驱动。 点名公司：联发科（半导体）、台积电（半导体）、三星（半导体）、SK海力士（半导体）、美光（半导体）、CXMT（半导体）、腾讯（互联网）、阿里云（云）。 时点：2026-10 四季度继续偏向质量科技。
摩根士丹利认为，token支出约束、安全隐私和数据主权推动企业采用开放权重模型及本地部署。受访企业采用率预计由46%升至三年后的87%，工作负载占比预计由8%升至19%；CIO与硬件专家也预期本地计算和全闪存储需求增加。报告按闭源、混合和开放模型情景梳理受益公司，但指出企业仍会按任务质量与成本混用模型。 点名公司：Vercel（平台）、Nutanix（基础设施软件）、Pinterest（平台）、阿里巴巴（模型商）、腾讯（模型商）、NetApp、PNC、洲际交易所。 时点：2029-10 受访企业开放权重模型采用率预计达到87%；2029-10 受访企业开放权重模型工作负载占比预计达到19%；2027-10 硬件专家预计未来12个月部分AI工作负载迁回本地。
瑞银认为手机需求、客户压价、绿电成本和良率拖累大立光核心镜头盈利，预计2026年利润承压、2027年EPS恢复。光纤阵列已获客户认证，但完整FAU及载体仍待验证，外购部件也限制增值。瑞银将传统镜头与CPO纳入SOTP估值，认为市场对FAU增长和商业化的预期已较充分，核心业务弱势超过AI光学进展。 点名公司：英伟达（多机架）。 时点：2027-06 管理层预计形成量产能力；2026-11 关注客户产能预测及未来一个月对新厂的访问。
摩根大通认为，3Q26收入超预期主要由SoC提价前的智能手机客户提前拉货推动，TPUv8t初期出货贡献很少。新增基板供应商可能支持2027年数据中心ASIC收入达到约180亿美元，高于公司120亿—160亿美元指引，并带来营业利润杠杆。TPUv8t预计4Q放量，TPUv9预计年底前最终流片；长期成长取决于AI需求与TPU项目执行。 点名公司：台积电（晶圆代工）、英伟达、英特尔。 时点：2026-10 TPUv8t四季度放量；2026-11 TPUv9最终流片，较可能于11—12月完成；2027-01 数据中心ASIC收入潜在约180亿美元。