国际投行研报· 摩根士丹利·· 6 天前
摩根士丹利：AI存储超级周期延长，但股价已反映大量利好，周期风险仍在
摩根士丹利：Tech Bytes Memory – Cycles vs. Super Cycles
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AI存储超级周期延长，但股价已反映大量利好，周期风险仍在
核心逻辑
摩根士丹利认为，AI推理缓存采用QLC、长期合约及HBM挤占传统DRAM产能，支撑存储需求和2027年价格，供需反转在2027年大部分时间出现的概率较低。企业级SSD价格涨幅加速，但消费级库存向下游转移，2027年OEM降规格与中国供应增加可能压低消费级NAND价格。三星与SK海力士估值低可能对应峰值盈利，股价已反映大量利好；配置相对偏好AI计算与网络，对存储选择性参与。
点名公司
- 三星提及存储分歧约3–4倍未来十二个月PE；报告称股价仍低于高点约35%
- SK海力士提及存储分歧约3–4倍未来十二个月PE；报告称股价仍低于高点约35%
- 美光提及存储中性DRAM盈利预测上修广度变化由三星、SK海力士和美光共同驱动
- 长江存储提及NAND看空约占全球NAND市场12%–13%，运行约每月20万片晶圆
- 长鑫提及DRAM/HBM看空已交付DDR5与HBM3；报告估计中国HBM份额约20%
关键数字
- 三星与SK海力士未来十二个月PE
- 约3–4倍
- 摩根士丹利第四季度价格环比涨幅预期
- 由0–5%上调至15–20%
- 企业级SSD第三季度价格环比涨幅
- 由20–25%提高至23–28%
- 第四季度传统DRAM合约价环比涨幅预期
- 10%–15%
- 2027年HBM混合售价渠道预测
- 3.84美元/Gb，同比增121%
- HBM4与HBM4e渠道预测价格
- HBM4为3–5美元/Gb；HBM4e为5美元/Gb以上
- 长江存储全球NAND市场份额及月产能
- 约12%–13%；约每月20万片晶圆
- 长鑫中国HBM份额估计
- 约20%
催化与时点
- 2026-10企业级SSD第四季度价格环比涨幅预期上调至15–20%
- 2026-09企业级SSD第三季度价格环比涨幅由20–25%提高至23–28%
- 2027-01韩国PC DRAM供给预计同比下降逾20%
- 2027-07有效新增位产出预计到2027年下半年出现
- 2027-01渠道预测2027年HBM混合售价同比增121%
- 2027-01报告认为供需反转概率较低的时期覆盖2027年大部分时间
风险
- 存储供给追赶或客户消化采购可能结束上行周期
- 消费级库存增加并向下游转移，供需修复不确定
- 2027年OEM降规格与中国供应增加可能压低消费级NAND价格
- 长江存储与长鑫增加供给竞争压力
- 存储股低PE可能对应周期峰值盈利，盈利上修未必带来股价跑赢
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn