国际投行研报· 摩根大通·· 6 天前
摩根大通：GB300需求强、利好ODM定价；PC需求收缩与服务器供应错配抬升四季度波动
摩根大通：Taiwan ODMs：Rising downside risk to server supply and PC demand into 4Q26
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GB300需求强、利好ODM定价；PC需求收缩与服务器供应错配抬升四季度波动
核心逻辑
摩根大通认为，新云客户对GB300的需求及ODM直供模式增强，产能趋紧推动订单外溢至二线ODM并改善合同定价，可缓冲CSP转向VR200的短期空档。通用服务器终端需求稳健，但组件错配限制四季度出货增长；VR200转换与AWS液冷延迟增加出货波动。笔记本出货连续收缩，显卡主板涨价、需求恶化风险及iPhone潜在砍单使PC和代工判断偏谨慎。
点名公司
- 智邦受益看多正文称维持超配，理由为估值不高
- 纬创受益ODM看多列为服务器首选，关注利润率上行及新客户获取
- 纬颖受益ODM分歧服务器偏好标的；四季度末及次年首季有出货风险
- 联想受益看多PC排序优于华硕及微星
- 华硕提及看空组件收入超预期主要由涨价驱动，未代表出货转强
- 微星提及看空被列为首要回避标的，主板及显卡收入占比约40%–50%
- 和硕提及代工分歧第三季度受iPhone提前拉货支持，后续代工需求转谨慎
- 鸿海提及代工分歧第三季度受iPhone提前拉货支持，后续代工需求转谨慎
关键数字
- 笔记本ODM第三季度出货环比
- 下降17%
- 笔记本ODM第四季度出货环比预计
- 再降8%
- 笔记本ODM下半年出货同比
- 下降27%
- 通用服务器第四季度环比增长
- 中低个位数
- 前三大显卡主板厂第四季度合计出货环比预计
- 持平至下降
- 显卡主板全年出货同比降幅
- 约为十几个百分点
- 微星主板及显卡收入占比
- 约40%–50%
催化与时点
- 2026-12AWS液冷服务器出货由9月延至12月
- GB300订单向二线ODM外溢，改善合同定价
风险
- 组件错配限制通用服务器四季度环比增长，持续分化或触发库存调整
- AWS液冷出货延迟可能压制液冷、机箱及滑轨供应商
- 笔记本需求恶化及经营杠杆风险上升
- 显卡主板涨价压制需求，前三大厂四季度出货预计持平至下降
- iPhone备货后次年首季代工需求转谨慎
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn