国际投行研报· 汇丰·· 6 天前
汇丰维持Alphabet买入，目标价420美元；关注Services与Cloud利润率及资本开支压力
汇丰：Alphabet （GOOGL.US）Buy： Q3 preview； margins top of the watchlist
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机构
汇丰
评级
买入（汇丰）
目标价
420美元（SOTP）
空间
348.29美元；+20.6%
核心逻辑
汇丰维持Alphabet买入评级，认为Services利润率是支持资本开支扩张的关键，Q3预测44.5%，高于41.7%的共识。Anthropic融资支持的TPU订单或使积压合同增加约12%，但交付仍是兑现条件。高资本开支及TPU销售、算力租赁带来的利润率压力可能拖累自由现金流和盈利质量；Gemini采用情况待财报验证。
点名公司
- Alphabet主体看多汇丰维持买入评级，SOTP目标价420美元
- Anthropic提及TPU客户中性融资或支持Alphabet TPU订单，订单兑现依赖交付
- Broadcom提及中性据报告援引消息，同意支持600亿美元贷款
- SpaceX提及中性估值调整中从Alphabet现金资产移除其股权价值
关键数字
- Q3收入及经营利润预测
- 1269亿美元；456亿美元
- Services利润率
- Q1 45.3%；Q2 41.8%（剔除赔偿后43.4%）；Q3预测44.5%，共识41.7%
- 资本开支预测
- 2026至2028年分别为2050亿、2700亿及3000亿美元
- Anthropic相关TPU订单及积压合同
- 600亿美元贷款；较5140亿美元现有积压合同增加约12%
- 2026年EPS预测调整
- 下调3.9%
催化与时点
- 2026-10-28Q3财报验证Services与Cloud利润率及Gemini采用情况
- 2027-01TPU订单主要对应2027年芯片订单，积压合同增量依赖交付
- 2028-01自由现金流预计2028年转正
风险
- 高资本开支压制近期自由现金流，预计前两年为负
- TPU销售与算力租赁或稀释Cloud利润率，具体影响未披露
- TPU订单积压增量能否兑现取决于交付
- Gemini采用情况及Alphabet在AI模型竞争中的位置待验证
- 正文与表格的Q3 EPS及利润增速存在不一致
- Cloud估值折价比例原表算术不一致
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn