券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
瑞银认为营销套利环境强劲，2026及2027年营销EBIT预测上调，支持近期现金流与回报。铜产量预计由2026年约83万吨增至2030年125万吨，推动铜业务EBITDA占比升至逾50%。资产出售、净债务下降及盈利和现金流改善，可能推动嘉能可相对BHP和Rio的估值折价收窄。 点名公司：Bunge、Kazzinc（资产）、BHP（多元矿商）、Rio（多元矿商）、Collahuasi（铜矿）、Alumbrera（铜项目）、Coroccohuayco（铜项目）、Radiant World。
高盛称三季度铜产量基本符合预期，Oyu Tolgoi超预期抵消其他铜矿疲弱，Pilbara发运稳健且Simandou扩产推进。其预计2025至2030年铜当量产量增长约10%、EBITDA增长约30%，并认为资产处置和降本有助去杠杆。 时点：2026-12 Simandou第四季度破碎机及港口过矿；2028-09 Simandou重申2028年下半年6,000万吨年化目标；2026-12 预计年底前累计资本释放约50亿美元。
瑞银称，卡塔尔供应不确定性与欧洲偏低库存支撑气价，TTF较JKM约有2美元溢价，吸引亚洲货源流向欧洲。欧盟注气高于去年同期及季节均值，但库存仍低于季节常态约15%，瑞银上调入冬库存预测至75%，维持冬末25%。美国库存高于五年均值、日本LNG库存高于五年区间；亚洲到港量波动，德国和荷兰库存偏紧可能影响跨境流量与区域定价。 时点：2026-10 欧盟库存达到74%，每周注气1.0bcm；2026-10 瑞银将入冬库存预测从74%上调至75%；2026-10 印度LNG到港曲线十月时段再度上升。
野村认为，8月FC-BGA基板出货金额增长主要由均价上涨和高端多层封装占比提升推动，面积出货仅小幅增长。台湾厂商涨价可能促使日本厂商重议低利润产品价格。数据中心投资能否继续扩张，则取决于AI收入增长和多智能体系统成本效益验证。 点名公司：Anthropic（前沿模型实验室）、Ibiden（封装基板）。
瑞银认为，厄尔尼诺峰值次年上半年部分地区降雨偏多，可能利好中国电力沅江下游资产，长江电力金沙江电站和国投电力雅砻江梯级也有条件受益，但须由实际来水和蓄水确认。全年水电与火电关系并不稳定，单凭厄尔尼诺不足以推断中国全面食品通胀或大幅减产；局地灾害、作物质量及进口原料供应风险仍需关注。 点名公司：中国电力（水电）、长江电力（水电）、国投电力（水电）。
资料认为，全球燃机需求高于主要制造商产能，数据中心用电、煤电替代和电网调峰需求共同支撑行业景气。中国F级整机已实现商业化，但H级热端部件、高端材料和控制系统仍有国产化短板。调峰机制完善、掺氢改造及全生命周期运维被视为后续增长来源，国产厂商有望拓展整机和后市场份额。 点名公司：北京钢研高纳科技股份有限公司（高温合金材料）、江苏图南合金股份有限公司（高温合金材料）、江苏隆达超合金股份有限公司（高温合金材料）、抚顺特殊钢股份有限公司（特种金属材料）、西部超导材料科技股份有限公司（钛合金与特种金属材料）、安徽应流机电股份有限公司（热端部件）、万泽实业股份有限公司（热端部件）、炼石航空科技股份有限公司（热端部件）。 时点：2028-01 预计国产H级燃机实现批量商业化交付；2028-01 预计国产H级核心部件国产化率达85%以上；2030-01 预计国产机组占中国新增市场60%以上。
报告认为户外活动、应急备电需求增长，叠加能源结构转型与技术进步，推动全球移动储能市场扩张。中国移动储能产品出货量占全球90%以上，报告预计全球市场规模2029年达1,762亿元。锂电仍为主流，钠离子电池与固态电池逐步发展，AI-BMS和快充推动产品升级。 时点：2027-01 全固态电池预计迎来量产；2027-01 500–2,000Wh中高容量设备预计占据70%市场份额；2029-01 全球移动储能市场规模预计达1,762亿元。
摩根大通认为，AWS T3转换和存储器涨价令2026年EPS下修约5%，但利润率稀释与供应链担忧过度，寄售有助改善毛利和资金占用。800G份额提升、液冷T3转型及1.6T放量支持2027—2028年增长预测上调。 时点：2027-06 液冷采用预计于2027年第二季末达到约50%渗透率；2027-09 1.6T项目预计开始贡献；2026-12 总产能预计较2025年提高约50%。
瑞银认为AI基础设施投资正由总用电需求增长转向800VDC、固态变压器和液冷等电力架构升级，商业化预计从2026年末延续至2027年，但受电力、并网、水资源和许可约束。变压器短缺缓解及西方扩产令中国出口商承压；储能短期有去库存风险，但长期政策与订单仍提供支持。机器人需求预测上调，但高成本和较长商业化路径限制近期放量；镍铜供应瓶颈、可再生柴油利润改善与农业气候风险并存。 点名公司：思源电气（电网设备）、华明装备（电网设备）、应流股份（电网设备）、Darling（可再生柴油）、Neste（可再生柴油）、阳光电源（固态变压器）、宁德时代（储能电芯）、比亚迪（储能）。 时点：2026-12 供应商计划分阶段商业化800VDC及固态变压器；2026-12 阳光电源35kV固态变压器计划投产；2027-12 比亚迪储能产能据称售罄至年末。
高盛认为储能需求增长尚不足以抵消美国EV电池过剩和欧洲竞争压力，中国以外供需比预计2027年触底，全球延至2029年。韩国企业2027、2028年盈利预测平均下调10%；高盛维持LG Chem、LGES买入，并看好宁德时代的储能转型。 点名公司：LG Chem、LGES、Posco Future M（正极材料）、Ecopro BM（正极材料）、宁德时代（电芯制造商、综合ESS供应商）、三星SDI（电池）、SKI（电池）、L&F（正极材料）。 时点：2027-01 中国以外电池供需比预计触底；2028-01 美国电池合并需求供给比预计降向70%；2029-01 全球电池供需比预计触底。
报告认为欧盟正转向定向、附条件的战略产能保护，较可能先推进监测、贸易防御优先处理、许可加速和定向资本支持，不能据此将欧洲化工板块视作广泛关税受益者。公司受益程度取决于关键分子的供应稀缺性、具体产品买卖敞口及一体化基地关联；关键认定不等于自动补贴，成员国分歧、下游成本和贸易报复也会限制政策收益。 点名公司：赢创（化工）、索尔维（化工）、瓦克（有机硅）、巴斯夫（一体化基地）、阿科玛（有机硅）、阿克苏诺贝尔（有机硅）、朗盛（硝基甲苯）。
自7月以来，美元及欧元国债收益率与信用利差同步上升，未对冲信用债承受久期与信用双重压力。利差仍偏紧、曲线较平，延长久期获得的增量补偿有限。高盛温和偏好美元、BBB及曲线中段，并认为若去通胀、增长稳定且利率波动受控，年底前利差仍可收窄。 时点：2026-12 若去通胀、增长未显著恶化且利率波动受控，利差仍可收窄。
摩根士丹利认为，黄金在宏观条件具有挑战时仍有韧性，体现实物需求强劲；央行购金和ETF流入抵消了实际利率上升的压力。报告称，油价与债券收益率无论上行或下行，都存在支持金价上涨的情景。 时点：2027-09 通胀缓解推动市场修正利率预期，或带动ETF及投机资金流入。
摩根士丹利认为，转运等待、绕航、船舶错配和制裁推高运费，使短航程布伦特较长途进口油获得每桶10—15美元的到岸成本优势，并支撑近端油价。中东出口恢复尚未消除总供给缺口，低库存、欧洲偏低的检修量及较高炼厂需求构成近端支撑。报告同时预测2027年观察库存转为增加每日240万桶，布伦特基准价格逐季回落；相关观点主要适用于短期。 时点：2026-10 2026年第四季度Dated Brent预测上调至105美元/桶；2027-01 2027年第一季度Dated Brent预测上调至100美元/桶；2026-10 欧洲第四季度炼厂检修预计偏低。
瑞银认为高能源价格、AI投资和美国经济韧性仍支持美元，虽科技股回调和偏软核心通胀可能令美元短期盘整。法国政治、欧洲低天然气库存及贸易条件冲击风险仍压制欧元，瑞银维持欧元反弹卖出判断。挪威预算拟增加非石油赤字并带来克朗需求，但议会审批和全球股市回撤构成风险；瑞银质疑日本减持法债将推动强劲资金回流。 时点：2027-01 挪威2027年预算提案若基本通过，瑞银可能下调EURNOK目标；2026-12 欧元兑美元预计四季度触及1.1050；2026-12 欧元兑美元年末目标1.1200。
高盛认为，中东供应中断、欧洲低库存和需求韧性支撑近期LNG价格，能源安全也推动长协签署与新项目投资。中国需求政策支持有限，日韩实物需求偏平，而新增液化供应可能压低本十年后期气价。报告同时维持LNG、VG、GLNG及EE买入，NEXT中性。 点名公司：LNG（LNG）、VG、GLNG、EE、NEXT、CQP。 时点：2027-09 NFE预计启动。
ACEA称，2026年上半年欧盟新车注册量增长5.7%，受消费者对多种电动车技术的需求、市场支持措施和产品供应增加支撑。同期欧盟汽车产量下降0.4%，进口增加、出口走弱及成本压力对生产和贸易形成压力。全球汽车注册量下降4.9%，其中中国国内需求疲软；欧盟商用车注册量则各细分市场均增长。
野村称，9月出口和进口增速均超预期，贸易顺差创月度纪录，预计四季度进出口增速仍将维持较高水平。半导体出口金额增长主要受价格推动，汽车、成品油和劳动密集型产品出口增长扩大，出口来源较此前多元。原油进口量降幅收窄，继续压缩采购的空间有限。创纪录顺差带来贸易摩擦风险，中欧贸易缓和的持续性受到质疑。 时点：2026-10 预计四季度进出口增速维持较高水平。
高盛认为，9月PPI同比升至5.0%，主要由能源及化工品推动；通信设备等涨价也抬升非食品价格，但核心CPI仍持平于1.0%。高盛上调2026/27年全年PPI预测至2.8%/0.3%，同时因内需疲弱及能源提振减退，下调同期CPI预测至0.8%/0.6%。高基数可能使PPI同比最早于2027年二季度转负。 时点：2027-06 高基数可能使PPI同比最早于2027年二季度转负。
野村认为，9月CPI升至0.9%、PPI升至5.0%，主要由油价、煤炭、有色金属和芯片等上游价格推动。下游PPI仍为负，核心CPI与服务通胀持平，显示涨价尚不能说明国内需求全面复苏。野村预计10月CPI维持0.9%、PPI回落至4.8%，定向宽松措施降低近期全面宽松概率。 时点：2026-10 预计10月CPI同比维持0.9%，PPI同比回落至4.8%。
报告以一致预期未来十二个月EPS增长19%支撑沪深300目标，并采用高股息与AI、CXO/创新药的杠铃配置。AI内部偏好存储及服务器、交换机ODM/OEM，理由是远期市销率较合理且销售增长较好，正文首选华勤技术。报告认为全球AI硬件供需与盈利仍强，但短期资金撤离、持仓拥挤及地缘限制压制反弹；国内AI政策方向积极，仍需等待预算和资本开支预测上修。 点名公司：华勤技术（服务器/交换机ODM/OEM）。 时点：2028-01 全球AI硬件供需紧张预计至少持续到2028年。
报告认为，中欧协议是争取时间的稳定安排，降低近期贸易中断和尾部风险，并建立更有组织的争端处理流程。欧盟对华货物逆差约每日10亿欧元，竞争已延伸至汽车、电池等欧洲核心产业，结构性失衡仍在。未来三至六个月，有管理的降温与选择性施压并存；长期可能反复摩擦、局部交易并推动欧洲本地化。 时点：2027-04-01 新能源汽车出口增值税退税率从13%降至9%；2027-01 中欧部长级视频会议；2027-03 中欧贸易投资磋商。
报告认为，本轮亚洲增长由有效资本开支、出口和生产率推动，经常账户顺差扩大、核心通胀温和，且除中国外私人资产负债表健康，因此亚洲承受美国高利率冲击的能力增强。美国科技投资及亚洲内部 AI、能源、国防和工业产能投资支撑资本开支；多数企业依靠银行和国内资金融资。报告预计亚洲货币继续贬值，但多数央行无需激进加息；中国外部暴露最低，仍面临通缩和居民去杠杆压力。 点名公司：菲律宾、印尼、印度、中国、泰国。
高盛称，2026年第41周主要新能源车品牌合计订单环比增长5%，但同比下降51%，短期环比回升与同比压力并存。9月新能源车零售、批发渗透率分别约为67%、66%，均高于8月；同期零售量同比下降12%，批发量同比增长11%。吉利、零跑、特斯拉当周订单环比增长，报告将较强增幅主要归因于新车型推出。 点名公司：吉利、零跑、特斯拉。 时点：2026-10 第41周吉利、零跑、特斯拉订单环比增长，报告归因于新车型推出；2026-09 9月新能源车零售及批发渗透率分别约为67%和66%；2026-10-10 截至10月10日新能源车平均经销商折扣扩大至8.03%。
报告认为，全球供应链分散化正推动东盟从分散生产基地走向一体化制造平台，未来竞争力取决于战略合作、基础设施和产业政策。工业需求将推动东盟能源消费长期增长，可再生能源规划及减排承诺支持风光扩建。区域航运、港口、物流和电力需求预计受益，但供应链深化仍受转运监管、本土配套、能源物流及产业转型约束。 时点：2030-12 东盟能源理事会规划新增太阳能装机78GW、风能装机42GW；2030-12 RIE2030研究、创新及企业投入为S$37bn；2050-12 东盟风光发电占比长期目标约为9%。
黑海港口与商船遇袭后，小麦和玉米价格自7月初分别上涨约12%和15%。乌克兰增加铁路及多瑙河运输，但2026年8—9月小麦出口仍较2022—2025年均值低约50%，替代航线也面临袭击风险。出口受阻可能推高进口国到岸成本与食品通胀，并压低产地价格、损害农户现金流，影响下一季冬小麦供应。 时点：2026-10 玉米进入季节性出货加速期，运输中断风险提高。
中国主要港口集装箱吞吐量和SCFI同比增长，主要航线运价周环比总体持平。波斯湾原油出口维持高位，遇袭、转运及绕航压缩有效运力，推动VLCC日收益升至历史高位。苏伊士运河集装箱船通行恢复，若持续可能缓解绕航带来的运力紧张。 时点：2026-10 10月首周苏伊士运河集装箱船通行量约70万TEU；2026-09 巴拿马运河每日通行量自2026年9月由36艘降至32艘。
美银认为广东、江苏10月月度电价回升，可能支持2027年长协修复；同时，8月用电仅增长2%，高耗能行业用电下降，煤价上涨加重火电成本压力。报告预计2026—2028年电力需求增速高于GDP，风光发电占比继续提高；但光伏需求与盈利承压，风电国内中标量下降、海外增长。金风科技国内及海外中标份额领先，明阳智能被列入中标前五厂商。 点名公司：金风科技（风机）、明阳智能（风机）、电气风电（风机）、长江电力（水电）。 时点：2026-10 广东、江苏月度电价回升，可能支持长协修复。
野村认为证监会座谈会有助于稳定预期，但不能据此认定市场已经见底，持续企稳仍需要流动性改善。中期建议回调时增加科技、能源化工敞口，关注存储、光通信、AI配套及国产算力；油气上游机会取决于地缘扰动和国际油气价格上移。 时点：2026-10-10 证监会座谈会释放稳市场信号。
中国粗钢产量季节性回落，2026年产量仍处近五年偏弱水平，钢厂利润持续为负；铁矿石价格跌至年内低位，按当前价格重估，BHP和力拓的2026/2027年EBITDA一致预期存在下修空间。港口矿石库存偏高，需求与盈利恢复仍待观察。建筑业PMI回到扩张区间，政府债券发行加快及政策性银行工具可能支持钢材需求和价格；巴西减产也可能缓冲压力。 点名公司：BHP（铁矿石矿商）、力拓（铁矿石矿商）、Kumba（铁矿石矿商）、FMG（铁矿石矿商）。 时点：2026-09 中国建筑业PMI在9月回到扩张区间。
美银认为，供给约束支撑铜、铝，黄金仍有对冲政策不确定性的价值，但美元和实际利率上升、油价推高加息预期令黄金短期承压。报告预计黄金2026年四季度均价为4,000美元/盎司、2027年均价为4,813美元；黄金见底取决于通胀与战争担忧缓解、美元停止升值及紧缩周期结束。报告还指出，锂短缺预计消退、镍2027年转为短缺，白银则面临光伏技术替代风险；部分金属供需余额在正文与表格之间存在矛盾。 时点：2026-06 印尼政府可能允许增产。
报告称动力煤价格企稳、电厂日耗增加，但电厂和港口库存也上升；山西焦煤复产伴随焦煤价格回落。布伦特油价受供应风险支撑，同时面临OPEC增产及供应恢复的压制。炼油利润和开工率回落，储能中标容量同比增长但电芯与PCS价格走势分化，化工品表现不一。 时点：2026-10-10 山西五大产区焦煤矿复产，停产产能降至4250万吨/年。
报告认为，汽零板块受国内需求和汇兑损失影响，总量机会偏弱，但产品升级与全球化带来结构性机会。人形机器人国产发布和交付加速，头部厂商2026年上半年出货量超3万台，报告建议关注订单兑现及汽零龙头的供应链机会。报告认为数据中心缺电的长期趋势不变，水资源、排放等约束可能提升SOFC主电源方案渗透率，并推荐柴发、燃发及液冷相关公司。 点名公司：东吴证券、优必选（人形机器人）、智元（人形机器人）、宇树科技（人形机器人）、小鹏集团（车企）、双环传动（减速器）、上纬新材（人形机器人）、沪光股份（机器人）。 时点：2026-06 优必选、智元、宇树2026年上半年出货量超3万台；2028-01 Generac预计备用发电机初始交付总额达24亿美元；2028-01 INNIO预计交付450兆瓦燃气发动机电力基础设施。
报告认为，Starlink V3容量提升会增强降价填充网络的动力，竞争可能从覆盖转向价格，并经FWA、有线宽带传导至光纤，压制行业长期定价能力和ARPU。近期盈利预测变化有限，但长期增长假设承压；Comcast与Charter宽带用户流失预计延续至2027年。SpaceX收购低频频谱及可能参与中频拍卖，增加传统运营商的频谱成本与竞争不确定性，Verizon相对更暴露。 点名公司：AT&T（电信运营商）、T-Mobile（电信运营商）、Verizon（电信运营商）、Comcast（有线宽带）、Charter（有线宽带）、Starlink（卫星宽带）、SpaceX（卫星通信）、Grain Management（频谱）。 时点：2027-12 SpaceX计划推出与宽带同账户销售的Starlink Mobile；2027-04 Upper C-band中频拍卖预计开启；2027-01 Comcast及Charter宽带用户流失预计延续至2027年。
摩根大通认为美国生物柴油及可再生柴油利润处于有利水平，但北美大豆压榨利润环比回落、巴西承压，行业盈利表现分化。报告给予 ADM 低配评级，认为盈利可能超预期并上调 2026 年 EPS 预测，但估值限制空间；给予 BG、DAR 增持评级，分别看好 Viterra 整合及项目投产、DGD 利润率改善。DAR 的季度利润兑现可能递延至第四季度，全年 EBITDA 预测仍上调。 点名公司：ADM（农业服务与油籽）、BG（农产品压榨）、DAR（生物燃料）。 时点：2026-10 ADM 2026 年 EPS 预测上调至 5.71 美元；2026-10 DGD 柴油涨价收益可能于第四季度入账；2027-12 BG、DAR 目标价期限为 2027 年 12 月。
高盛认为9月美国消费和支付数据回暖，支持Visa、Mastercard第三季度支付额实现高个位数至低双位数增长，监管及技术颠覆担忧也有所缓和。其看好Visa、Mastercard、Toast和Global-e，并认为若Mastercard恢复较Visa更快的增长，未来一年估值倍数有望重估10%至15%。高盛对FOUR、FIS、FISV财报前更谨慎，指出SMB销售改善主要来自客单价，交易数量仍下降。 点名公司：Visa（卡组织）、Mastercard（卡组织）、Global-e（跨境支付）、Shopify、FOUR、FIS、FISV、PayPal。 时点：2026-09 美国9月零售及支付消费数据回暖；2026-10 3Q26财报及卡组织支付额表现；2027-01 Jaywan合作预计带来Mastercard年度增量收入。
截至10月7日，股票与固定收益基金均净流入，科技和公用事业股票基金流入较强，金融基金流出。巴西首轮选举后股票基金流入增加，高盛认为选举不确定性消退可能继续改善资金流，但整体流入仍低于以往选举周期趋势。外汇基金流量显示美元和巴西雷亚尔需求较强、人民币偏弱；报告未将流量指标作为汇率预测。 时点：2026-10-07 报告统计截至10月7日的基金流量。
高盛预计美欧财报季整体稳健：美国本季度EPS预期增长27%，AI基础设施受益者贡献超过一半增量；欧洲EPS预期增长23%，剔除商品后为16%。高盛给出标普500未来12个月8700点目标，同时Shiller市盈率处于98%历史分位，中位数企业EPS增速预期放缓，指数盈利表现与普通公司存在分化。跨资产预测看好黄金，布伦特原油和铜的中期目标偏弱；地区估值与行业配置判断存在差异。 时点：2027-10 标普500未来12个月目标8700点；2027-10 黄金12个月目标5235美元/金衡盎司。
高运费扩大原油地域价差，全球及中东航线运费分别升至30、35美元/桶，炼厂偏好邻近供应。柴油低库存、海运出口减少及俄罗斯炼厂停工限制增产，成品油供应恢复慢于海湾原油出口。高盛认为供应下行风险仍支撑布伦特风险溢价；若战略储备释放中一半为柴油，柴油批发公平价值预计下降11美元/桶，并维持2027年夏季欧洲汽油多头建议。 时点：2027-06 维持2027年夏季欧洲汽油多头建议。
截至10月9日，能源价格上涨和合约净流入推动商品OI估算价值上升，但投资者净多头同时下降，显示总持仓价值与风险偏好分化。能源和金属出现周度资金回流，但能源、金属及农业的近月或年内资金方向仍有收缩；品种间差异明显。天然气短期动量转多，欧洲偏暖天气及供气增加仍约束需求；美国玉米单产上调构成利空。 时点：2026-10-09 天然气OI价值周增7%，NYMEX天然气与TTF短期动量转为买入。