国际投行研报· 瑞银·· 4 天前
瑞银称物理约束推动转型投资分化，AI电力架构升级，储能短期去库存
瑞银：Points of Inflection：September： Physical Constraints Drive the Next Inflections
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机构
瑞银
目标价
由78美元升至88美元
核心逻辑
瑞银认为AI基础设施投资正由总用电需求增长转向800VDC、固态变压器和液冷等电力架构升级，商业化预计从2026年末延续至2027年，但受电力、并网、水资源和许可约束。变压器短缺缓解及西方扩产令中国出口商承压；储能短期有去库存风险，但长期政策与订单仍提供支持。机器人需求预测上调，但高成本和较长商业化路径限制近期放量；镍铜供应瓶颈、可再生柴油利润改善与农业气候风险并存。
点名公司
- 思源电气002028.SZ提及电网设备看空因变压器短缺缓解及西方扩产，由买入下调至中性
- 华明装备002270.SZ提及电网设备看空列入由买入下调至中性的出口导向中国电网设备商
- 应流股份603308.SH提及电网设备看空列入受西方新增产能及变压器短缺缓解影响的下调对象
- Darling受益可再生柴油看多DGD利润恢复，目标价由78美元升至88美元
- Neste提及可再生柴油看多季度迄今利润率高于瑞银及市场预期
- 阳光电源300274.SZ受益固态变压器看多35kV固态变压器面向美国AI数据中心，计划年末投产
- 宁德时代300750.SZ提及储能电芯看空下调2026年9月和10月排产4%和1%
- 比亚迪002594.SZ提及储能分歧储能产能售罄至2027年末，同时面临日本本土电芯规则壁垒
- 亿纬锂能300014.SZ受益储能电芯看多获大型储能供货安排，计划2027年交付16GWh
- 绿的谐波688017.SH受益谐波减速器看多计划将月产能由9万台提升至年末12万台
- KLA提及半导体未判STIS月度加权贡献领先
- 台积电提及半导体未判STIS月度加权贡献领先
- 是德科技提及设备未判STIS月度加权贡献领先
- GE Vernova提及未判月度贡献描述存在矛盾
- Nufarm提及种子分歧种子业务成为亮点，FY26 EBITDA预期仍下调2%—3%
关键数字
- 思源电气评级调整
- 由买入下调至中性
- 华明装备评级调整
- 由买入下调至中性
- 应流股份评级调整
- 由买入下调至中性
- 印尼镍供应中断风险估计
- 2027—2030年全球29%—35%
- 亿纬锂能储能交付计划
- 2027年16GWh；2028—2031年预留190GWh
- 比亚迪储能产能
- 售罄至2027年末
- 宁德时代排产调整
- 2026年9月下调4%，10月下调1%
催化与时点
- 2026-12供应商计划分阶段商业化800VDC及固态变压器
- 2026-12阳光电源35kV固态变压器计划投产
- 2027-12比亚迪储能产能据称售罄至年末
- 亿纬锂能计划交付16GWh储能产品
- 亿纬锂能为后续储能供货预留190GWh
- 机器人需求预测覆盖期
风险
- 变压器短缺缓解及西方扩产令中国出口商承压
- AI项目投运受电力、并网、水资源和许可约束
- 储能电芯出货超过终端安装，未来12个月有去库存风险
- 机器人实施成本高，2030年前难现类似电动车的爆发
- 强厄尔尼诺或加剧干旱、鱼粉鱼油紧缺及饲料成本压力
- 关键矿产供应受缺水、尾矿容量及硫和试剂约束
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn