券商与国际投行研报：评级、目标价与核心论点
中银证券认为，市场风格转换下食品饮料板块估值处于历史低位，防御属性凸显；旺季提振下，优质龙头已步入业绩修复阶段，餐供、冲调景气度相对较好。白酒仍处于利润寻底阶段，双节动销下滑且需求暂未回暖，预计四季度延续三季度销售情况，2027年春节是重要观察节点。报告推荐安井食品、颐海国际、伊利股份、西麦食品、贵州茅台、今世缘，并建议关注海天味业、中炬高新、百盛中国。 点名公司：安井食品（餐供）、颐海国际（餐供）、海天味业（调味品）、中炬高新（调味品）、伊利股份（乳品）、百盛中国、西麦食品（大众品）、贵州茅台（白酒）。 时点：2026-10 三季报陆续披露，关注核心标的业绩兑现；2026-10 预计四季度白酒延续三季度销售情况；2027-02 2027年春节为白酒需求观察节点。
头豹认为，健康意识提升、功能化需求和渠道协同推动高端果蔬汁市场扩容，市场规模由2024年的76.6亿元预计增至2029年的175亿元。产品功能化、成分纯净化与品牌价值化趋势有望带动供给创新和消费渗透。线上品牌中，onlytree、一甸园、麦谷村等已有一定份额；报告称源制所凭借功能创新具备差异化突围潜力。 点名公司：一甸园（高端果蔬汁品牌）、麦谷村（高端果蔬汁品牌）、源制所（高端果蔬汁品牌）、Onlytree（高端果蔬汁品牌）、ffit8（高端果蔬汁品牌）、汇源（高端果蔬汁品牌）、维果清（高端果蔬汁品牌）、英贝健（高端果蔬汁品牌）。
报告认为女装行业进入成熟低增阶段，但中高端价格带仍在扩容，行业分散为本土品牌留有份额空间。行业竞争逻辑由渠道扩张转向商品体系改革与客户资产管理；海外品牌案例显示，经典款迭代、折扣纪律和库存管理有助于改善经营表现。报告列出江南布衣、歌力思、地素时尚、赢家时尚为相关标的。 点名公司：SMCP（女装品牌集团）、LVMH（奢侈品集团）、江南布衣（高端女装）、歌力思（高端女装）、地素时尚（中高端女装）、赢家时尚（高端女装）、之禾（高端女装）、Max Mara（高端成衣）。
伯恩斯坦称，9月全国啤酒销售额增长3%主要受中秋提前推动，但第三季度仍下降1.1%，需求修复尚不稳固。燕京及华润相对领先，百威持续丢失份额，青岛啤酒餐饮渠道承压。伯恩斯坦下调青啤盈利预测，并预计10月同比基数普遍趋难。 点名公司：华润（啤酒）、百威亚太（啤酒）、燕京（啤酒）、重庆啤酒（啤酒）、燕京啤酒（啤酒）、重庆啤酒（啤酒）。 时点：2026-10 10月各酒企同比比较基数较9月抬升；2027-01 2027至2028年三家公司收入预计恢复增长，增幅总体温和。
德银认为，通胀强化沃尔玛的低价优势与份额增长，广告、会员、第三方平台及自动化有望改善利润结构。管理层称整体数字业务利润率最终可能超过传统零售，自动化规模扩大可累积节约。Sparky用户平均订单金额约高40%，德银将智能体商业视为获客与提升广告价值的机会；药品销售受政策拖累不等于利润恶化。 点名公司：Flipkart（第三方平台）。
瑞银称前三季度中国线上化妆品成交额接近4000亿元，国际品牌及国内高端龙头较强，中小品牌和白牌承压。品牌营销趋于审慎，部分预算由抖音转向天猫；平台补贴仍高，但更强调业绩兑现，商家仍承担较大的直接降价成本。长期看，人工智能可能提高流量与渠道效率，帮助品牌降低平台依赖并改善利润率。 时点：2026-10 天猫美妆双十一成交额目标约800亿元，同比增长14%；2026-10 抖音美妆双十一成交额目标约400亿元，同比增长12%。
高盛认为扩店放缓将使2026–2028年调整后核心净利润预测下修约2%–6%。但第三季度同店销售中个位数增长、9月进一步改善，且加盟商盈利改善，支撑单店表现。咖啡和六代店升级仍有提升空间，管理层目标2027年同店增长0%–5%。 时点：2027-01 管理层目标2027年同店增长0%–5%。
野村称，约140家大众定位商场9月销售及客流同比增长十几，受低基数、节日营销和业态升级推动。餐饮保持高个位数增长，服装小幅回升，但运动服饰仍弱、体验消费转为低双位数下降。受访专家对第四季度持保守态度，消费情绪疲弱、竞争加剧及空铺问题制约复苏。 点名公司：安踏、百胜中国、美的、耐克（运动服饰）、美的集团。 时点：2026-09 中秋与国庆营销推动商场9月销售及客流改善；2026-10 餐饮预计继续支持第四季度增长。
高盛维持安踏买入，认为多品牌执行、Jack Wolfskin减亏、Puma盈利恢复及较小品牌增长将支持后续盈利改善。Puma亏损、收购现金支出、第三季度放缓和汇率影响令2026至2028年净利润预测分别下调3.0%、2.3%和0.1%。高盛认为户外及细分品牌动能和新收购品牌经营扭转可支撑长期增长。 点名公司：Puma（品牌）、Jack Wolfskin（户外品牌）、FILA（品牌）。 时点：2026-10 Puma自第四季度开始影响安踏联营收益；2027-01 Puma预计实现盈亏平衡。
报告称中国必选消费品三季度需求低迷，9月仅温和环比改善，啤酒及餐饮相关调味品偏弱，乳制品、方便面和折扣零售相对有韧性。作者认为产品竞争力、新渠道、原料锁价和费用控制比广泛消费复苏更影响盈利。PET涨价、行业竞争及高端需求恢复偏慢构成压力；报告列出多家公司买入，也将华润饮料下调至卖出。 点名公司：贵州茅台、伊利股份（乳制品）、万辰集团（折扣零售）、洽洽食品、重庆啤酒（啤酒）、东鹏饮料（饮料）、中炬高新（调味品）、安井食品（食品）。 时点：2026-09 伊利三季度预计收入增长2%、利润增长7%；2026-09 折扣零售商三季度维持较快开店及相对有韧性的同店销售；2027-06 华润饮料PET成本压力预计至少延续至2027年上半年。
LVMH三季度收入185亿欧元，有机增长1%，低于市场预期的1.5%，亚洲（除日本）及皮具业务有机收入均同比下降5%。管理层称中国客户需求同比下降百分之十几，渠道调研显示七八月销售平淡、九月势头有所恢复。野村仍认为中国奢侈品消费有结构性增长空间，并明确看好评级为Buy的华润置地。 点名公司：LVMH（奢侈品）、华润置地。 时点：2026-09 中国高端奢侈品购物中心销售势头有所恢复。
野村渠道调查显示，南京德基9月奢侈品销售由7至8月高个位数同比下滑转为中个位数增长，客流同比双位数增长，且改善延续至国庆假期。品牌表现分化，香奈儿、迪奥较强，路易威登、古驰偏弱；报告继续偏好安踏、百胜中国和美的，均标注买入评级。 点名公司：南京德基（渠道）、香奈儿（奢侈品品牌）、迪奥（奢侈品品牌）、路易威登（奢侈品品牌）、古驰（奢侈品品牌）、老铺黄金（黄金品牌）、林朝（黄金品牌）、安踏。 时点：2026-10 南京德基奢侈品客流改善延续至国庆假期。
高盛认为需求偏弱、反腐政策及渠道去库存令白酒行业承压，预计覆盖组合2026年收入和净利润下降5%和4%，2026年三季度为盈利低谷。茅台凭飞天需求韧性、较健康库存及i-Moutai直销扩张，预计3Q26收入增长2%、净利润持平；古井贡酒则受预收款和调整后销售额走弱、库存周转天数上升影响。高盛认为行业估值修复仍需动销、库存及经销商信心改善。 点名公司：古井贡酒（次高端白酒）、洋河（白酒）、酒鬼酒（次高端白酒）、水井坊（高端白酒）、珍酒李渡（白酒）、今世缘（白酒）、五粮液（白酒）、汾酒（白酒）。 时点：2026-09 预计2026年第三季度为白酒行业盈利低谷；2027-01 预计2027年覆盖组合收入和净利润恢复增长；2026-01 i-Moutai白酒销售占比预计由2025年8%升至2026年47%。
高盛认为三季度集团有机收入增长1%，但时装皮具有机下降5%、中国客户群销售下降十几个百分点，核心业务弱于集团整体表现。其投资逻辑依赖LV企稳、Dior复苏及2027年时装皮具增长4%，降本、资产处置、Sephora扩店和珠宝增长提供辅助。报告同时下调盈利预测，认为核心品牌修复进度、中国需求和年末能见度仍是主要风险。 点名公司：Louis Vuitton（时装皮具）、Dior（时装皮具）、Sephora（精选零售）、Tiffany（珠宝）、Bulgari（珠宝）。 时点：2027-01 预计2027年时装皮具增长4%，依据为低基数及品牌举措。
高盛称PET、铝、纸浆及部分农产品原料上涨推升饮料、啤酒和调味品成本，鱼、鸡肉及淀粉降价则使火锅料成本下降。报告将冷冻食品列为平均纯成本受益最大的板块，但酱油在全年毛利率扩张预测中领先；现货成本测算与全年盈利预测存在差异，采购套保及提价能力影响成本变化兑现。高盛认为原奶减栏、净进口下降和需求温和恢复支持2026年下半年供需再平衡。 点名公司：China Pet Foods（宠物食品）、Petpal（宠物食品）、Gambol（宠物食品）、中宠（宠物食品）、佩蒂（宠物食品）、乖宝（宠物食品）、海天（酱油）、中炬（酱油）。 时点：2026-06 原奶供需预计于2026年下半年重新平衡；2026-10-10 PET现货价截至10月10日升至约9,500元/吨；2026-10-01 原奶价格10月1日报3.08元/公斤。
报告认为双节消费结构分化，体验型消费好于商品型消费，白酒动销疲软且仍在寻底。食品饮料板块估值处于历史底部，大众品已步入利润修复阶段，现金流充足的龙头加大派息力度。报告判断下半年报表业绩有望环比改善，建议关注基本面具备韧性且高股息的大众品龙头。 点名公司：安井食品（大众品）、伊利股份（大众品）、颐海国际（大众品）、贵州茅台（白酒）、农夫山泉（软饮料）。 时点：2026-10 下半年大众品报表业绩有望环比改善。
报告称国庆期间跨区域出行、重点商圈消费和景区客流整体平稳增长，县域游与沉浸式体验热度提升。投资主线包括黄金珠宝、跨境电商、社会服务及医美化妆品，关注品牌力、库存改善、体验消费升级与AI提效。报告新增重点推荐希音，并列出各主线的重点推荐及受益标的。 点名公司：中国黄金（黄金珠宝）、老凤祥（黄金珠宝）、上美股份（化妆品）、长白山（旅游景区）、六福集团（黄金珠宝）、周生生（黄金珠宝）、潮宏基（黄金珠宝）、老铺黄金（黄金珠宝）。 时点：2026-10 国庆期间重点商圈客流、营业额同比增长；2026-10 长白山国庆接待游客83.6万人次、游客花费8.02亿元；2026-10 报告新增重点推荐希音。
报告认为便利店分销扩张、功能性饮料创新和新品上市节奏可支持部分饮料及零食公司的增长。高盛看好MNST新品、提价和国际扩张，也看好COCO椰子水铺货及新品拓展；对TAP的买入判断部分基于估值，对KO则认为估值溢价制约回报。报告同时指出啤酒需求与份额承压、消费放缓及投入成本可能影响业绩。 点名公司：MNST（能量饮料）、CELH（能量饮料）、KDP（饮料）、ABI（啤酒及烈酒基RTD）、STZ（饮料）、HSY（糖果）、MO（烟草）、SAM（啤酒）。 时点：2027-01 COCO计划推出三种运动口味；2027-03 MNST拟推出含30克蛋白质的Monster + Protein；2027-01 MDLZ更新Oreo包装、营销及零糖产品。
国庆海南免税日均销售同比增长4%，客流增长14%但人均消费下降10%，且销售增速从假期首日的21%逐段回落，显示客流恢复尚未转化为同等强度的消费复苏。报告认为，免税恢复弱于商场，可能与高端消费外流及商品消费转向服务消费有关。中期估值仍依赖海南业务复苏、收入增长和利润率扩张。 点名公司：华润万象生活（商场）。
报告认为，美国风味威士忌自2022年起表现弱于整体品类，渗透率见顶、消费疲软及RTD分流构成压力。Jack Daniel’s Blackberry首年销量突出，但未提振核心品牌；核心产品下滑且新品进入高基数期，口味蚕食和品牌稀释风险上升。 点名公司：Jack Daniel’s（威士忌）、Jim Beam（威士忌）、Ole Smoky（风味威士忌）、Diageo、保乐力加、Campari、人头马君度、Cuervo。 时点：2026-09 9月上市的黑莓柠檬水RTD将检验跨形态增量潜力。
报告对中国/香港消费行业持 In-Line 观点，原材料价格走势分化。乳业供需改善、竞争趋理性、产品结构提升及拨备下降支持伊利盈利；牧原的上行空间取决于猪价中期修复。海天受大豆涨价和餐饮需求偏弱压制毛利率，啤酒及饮料企业则面临需求和销量恢复压力；东鹏2026年锁定PET成本，成本压力相对可控。 点名公司：伊利（乳业）、蒙牛（乳业）、牧原（养殖）、东鹏（饮料）、华润啤酒（啤酒）、海尔、美的、格力。
白皮书称食饮供给丰富、上新同质化，新品长期存活率偏低，单靠风味和功能创新难以形成持续复购。基于站内食饮笔记的情绪分析，作者认为品牌需理解不同人群、季节节点和一天时段的情绪需求，把产品嵌入具体生活场景，以形成选择理由和长期心智。 点名公司：益普索、红餐产业研究院、尼尔森IQ、睿丛咨询。
高盛认为三季度啤酒销量转弱，餐饮及夜场需求疲弱，全年销量预计小幅下降。喜力年初至今销量增长超过20%，产品结构升级支撑均价及长期增长。下半年费用控制和行业促销支出缓和有望部分缓冲销量去杠杆及铝成本压力；派息与受控资本开支提供支撑。 点名公司：喜力（高端啤酒）、京东（渠道）。
湖南专家反馈中秋国庆白酒动销同比约降10%，商务及宴席需求疲弱，控货虽支持批价，但终端需求和三季度业绩仍承压。飞天、普五动销相对领先，老窖、汾酒及其他次高端承压。伊利、蒙牛销售增长且价格稳定，食品饮料各品类表现分化。报告将2026年12月补库及2027年春节列为下一验证窗口，并指出以上是区域专家观察，不代表全国统计。 点名公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份（乳业）、东鹏饮料（饮料）、蒙牛（乳业）。 时点：2026-12 观察白酒真实动销及渠道补库；2027-01 春节需求为下一重要观察窗口；2026-10 低基数有望支持伊利、蒙牛四季度继续增长。
野村首选安踏、美的和百胜中国，均给予买入评级，选股重视行业地位、利润率与股东回报。国庆旅游客流同比仅增0.6%，出境游分流和燃油成本上升构成拖累；长途及体验式旅游较强，重点商圈增长放缓、电影票房下降，假期消费表现分化。 点名公司：安踏、美的、百胜中国、美团、美的集团。
高盛给予Costco买入评级，认为9月全球核心同店销售增长7.6%、高于6.7%预期，且全球客流同比增长加速至4.7%，是销售改善的主要支撑。会员消费保持韧性，非食品及附属业务表现较强；但劳动节错位贡献略超50个基点，新店分流拖累约60个基点，货运压力和需求风险仍需关注。
高盛估计中秋国庆全国白酒动销同比下降约10%—15%，较2024年下降约30%以上，华东商务、礼赠及团购需求受政策压力影响。控货和按需补货改善部分渠道库存，但批价整体偏弱，需求复苏尚缺乏支持。飞天茅台表现突出，五粮液部分区域有韧性，国窖、汾酒及洋河承压；高盛列出的新品、刺激政策、批价稳定和库存消化属于上行条件。 点名公司：贵州茅台（白酒）、泸州老窖（白酒）、山西汾酒（白酒）、洋河股份（白酒）、古井贡酒（白酒）、酒鬼酒（白酒）、五粮液（白酒）、今世缘（白酒）。
国信证券认为扩大内需政策有望推动社服板块估值持续修复，维持行业“优于大市”评级。报告梳理袁记食品经营情况，称其门店数居中式快餐首位，2026年前5个月收入、经调整净利润及单店日均GMV同比增长。报告建议配置多家社服公司，并列出中线优选标的。 点名公司：小菜园、三峡旅游、学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、东方甄选、新东方-S。 时点：2026-10 海南离岛免税购物金额同比增长21.17%；2026-10 茶百道境外签约门店超130家，韩国店均销售额同比增长40%；2026-09-25 广州酒家本年度月饼累计销量同比增长2.28%。
高盛预计万洲国际三季度经营利润同比下降近30%，中国、美国和欧洲业务均承压；美国经营利润预计下降46%，欧洲仍亏损。中国四季度经营利润或恢复低个位数增长，但海外猪价偏弱、饲料成本上涨可能继续压缩养殖利润。高盛维持万洲国际买入、双汇发展中性，并下调两家公司盈利预测约1%—4%。 点名公司：Smithfield（美国）、双汇发展（加工肉、养殖）。 时点：2026-10 中国经营利润或恢复低个位数增长；2026-10 万洲国际3Q26业绩表现。
报告称张裕是国产葡萄酒龙头，拥有品牌、渠道、产能和原料基地优势，并通过海外酒庄布局推进全球化。行业仍处深度调整期，消费承压、进口酒竞争及费用刚性拖累经营；2026年上半年收入和利润回升、毛利率改善，显示边际改善迹象。报告认为销量修复是盈利反转的关键，长期破局路径包括品质提升、细分品类创新、产区品牌建设与出海。 点名公司：中粮长城（葡萄酒）、威龙股份（葡萄酒）、莫高股份（葡萄酒）、王朝酒业（葡萄酒）、中信尼雅（葡萄酒）、通葡股份（葡萄酒）、怡园酒业（精品酒庄）、富邑集团（进口葡萄酒）。 时点：2026-06 2026年上半年营收同比增长，毛利率回升。
报告认为古越龙山是黄酒行业头部企业，中高档酒贡献七成以上酒类收入，但2025年营收回落、2026年上半年营收和扣非净利润下滑，增长动能趋缓。报告称“国酿”“青花醉”等高定位产品增长、“无高低”系列向苏浙沪以外拓展，体现产品结构升级与全国化尝试。行业面临需求收缩、消费区域集中和年轻客群不足等挑战，报告判断高端化、年轻化、全国化及国际化是行业发展方向。 点名公司：会稽山（黄酒）、金枫酒业（黄酒）。 时点：2024-08 “无高低”系列推出，面向年轻消费群体；2025-09 完成收购绍兴女儿红酒类销售有限公司55%股权；2025-12 建成黄酒行业首家国家级5G工厂。
瑞银认为规模扩大、二手供应增加及非配额包占比提升削弱了皮具稀缺性驱动的增长模式，使公司更依赖需求和周期。预计2027年固定汇率收入增长5%，低于一致预期8%，EBIT利润率降至38.3%；经营去杠杆和税率上调使2027、2028年EPS预测分别下调约10%、11%。瑞银认为现价隐含的长期增长和利润率假设偏乐观。 时点：2026-10-22 爱马仕预计发布三季报；瑞银预测收入41.28亿欧元、有机增长5%。