国际投行研报· 高盛·· 11 天前精选
高盛称黄金周白酒动销偏弱、品牌分化扩大，需求复苏仍待支持
高盛：China Spirits Tracker： Golden Week Feedback： Sell~through remained muted and down DD% in some regions while East China stayed under
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机构
高盛
目标价
1,626元
核心逻辑
高盛估计中秋国庆全国白酒动销同比下降约10%—15%，较2024年下降约30%以上，华东商务、礼赠及团购需求受政策压力影响。控货和按需补货改善部分渠道库存，但批价整体偏弱，需求复苏尚缺乏支持。飞天茅台表现突出，五粮液部分区域有韧性，国窖、汾酒及洋河承压；高盛列出的新品、刺激政策、批价稳定和库存消化属于上行条件。
点名公司
- 贵州茅台600519.SH受益白酒看多飞天多数区域动销双位数增长，库存约一周；非标产品承压
- 泸州老窖000568.SZ提及白酒看空国窖1573在宴席及商务消费市场承压，批价下降
- 山西汾酒600809.SH提及白酒看空多数区域动销下降低个位数至百分之十几
- 洋河股份002304.SZ提及白酒看空江苏整体动销下降约15%—20%，持续跑输
- 古井贡酒000596.SZ受益白酒看多安徽大众价格带略有增长，居民宴席产品有韧性；库存仍偏高
- 酒鬼酒000799.SZ提及白酒看空估值表列为Sell；本批未提供进一步基本面论证
- 五粮液000858.SZ受益白酒分歧湖南、山东正增长，河南持平，江苏略降；总体持平至低个位数增长
- 今世缘603369.SH提及白酒分歧江苏动销跑赢省内市场，但库存仍偏高
- 水井坊600779.SH受益白酒看多典藏系列扩张、天号陈渗透及库存消化被列为上行风险
关键数字
- 全国白酒动销同比
- 下降约10%—15%
- 较2024年白酒动销
- 下降约30%以上
- 浙江动销
- 下降超过20%
- 江苏动销
- 下降约15%—20%
- 酒鬼酒12个月目标价
- 26元
- 飞天茅台原箱批价
- 1,725元，9月27日至10月7日下降5元
- 渠道库存
- 飞天约一周；五粮液约一个月；汾酒约一至两个月；古井、今世缘约三个月以上
催化与时点
- 新品推出及刺激政策推动高端酒需求恢复
- 批价稳定、渠道库存消化
- 商务宴席需求恢复超预期
风险
- 宴席消费政策持续时间及区域竞争
- 需求恢复不及预期、渠道库存偏高
- 华东商务、礼赠及团购需求受政策压制
- 今世缘面临江苏需求、竞争、经销商信心及库存风险
- 古井面临安徽竞争与全国化执行风险
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn