国际投行研报· 摩根士丹利·· 9 天前
摩根士丹利称中国消费行业In-Line，原材料涨跌分化，需求疲弱拖累部分公司
摩根士丹利：China Consumer： Raw Materials Price Chartbook - Asia Pacific，Raw Material Price Movements （Sept~26） and Stock Implications
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核心逻辑
报告对中国/香港消费行业持 In-Line 观点，原材料价格走势分化。乳业供需改善、竞争趋理性、产品结构提升及拨备下降支持伊利盈利；牧原的上行空间取决于猪价中期修复。海天受大豆涨价和餐饮需求偏弱压制毛利率，啤酒及饮料企业则面临需求和销量恢复压力；东鹏2026年锁定PET成本，成本压力相对可控。
点名公司
- 伊利受益乳业看多原奶供需改善、竞争趋理性及拨备下降支持盈利
- 蒙牛受益乳业看多列为增持
- 牧原受益养殖看多中期猪价修复有望带来更大上行
- 东鹏受益饮料分歧2026年锁定PET成本，需求与竞争仍有压力
- 华润啤酒受益啤酒看多列为增持
- 海尔提及看空2026E成本敏感性情景净利润影响为-68%
- 美的提及看空2026E成本敏感性情景净利润影响为-46%
- 格力提及看空2026E成本敏感性情景净利润影响为-25%
- 康师傅提及看空成本敏感性情景显示承压
- UPC提及看空成本敏感性情景显示承压
- 青岛啤酒600600.SH提及啤酒看空需求疲弱，短期盈利取决于销量恢复速度
- 重庆啤酒600132.SH提及啤酒看空天气及餐饮渠道需求疲弱拖累旺季销量
- 燕京啤酒000729.SZ提及啤酒看空产品结构改善部分抵消需求疲软，盈利仍依赖销量修复
- 海天味业603288.SH提及调味品看空大豆上涨与餐饮需求疲弱压制毛利率
- 东鹏饮料605499.SH提及饮料分歧锁定PET成本且糖价低于上年，需求与竞争仍有压力
- 伊利股份600887.SH受益乳业看多受益于原奶供需改善、竞争趋理性及拨备下降
关键数字
- 铜价涨幅
- 2026与2025比较上涨28.3%
- 铝价涨幅
- 2026与2025比较上涨15.8%
- 锡价涨幅
- 2026年相对2025年上涨54.4%
- PET涨幅
- 2026年相对2025年上涨5.7%
- CPI
- 2026年8月中国CPI为0.8%、食品CPI为-1.4%
- 敏感性情景
- 2026E海尔、美的、格力净利润影响分别为-68%、-46%、-25%；非实际盈利增速预测
风险
- 大豆涨价、餐饮需求偏弱共同压制海天2026年三季度毛利率。
- 原材料占海天销售成本超过80%，成本变化对盈利影响较大。
- 夏季旺季需求转弱、餐饮渠道疲软，啤酒盈利更依赖销量恢复。
- 天气及餐饮渠道需求疲弱拖累重庆啤酒旺季销量。
- 饮料与啤酒需求受天气及消费疲弱拖累，东鹏仍面临需求与竞争压力。
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn