国际投行研报· 高盛·· 10 天前
高盛：白酒旺季动销偏弱，乳业相对稳健，12月补库与春节待验证
高盛：China Consumer Staples： China Staples MAF Golden Week call series： Spirits F&B expert call： Weak spirits demand across pricing segment
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白酒旺季动销偏弱，乳业相对稳健，12月补库与春节待验证
核心逻辑
湖南专家反馈中秋国庆白酒动销同比约降10%，商务及宴席需求疲弱，控货虽支持批价，但终端需求和三季度业绩仍承压。飞天、普五动销相对领先，老窖、汾酒及其他次高端承压。伊利、蒙牛销售增长且价格稳定，食品饮料各品类表现分化。报告将2026年12月补库及2027年春节列为下一验证窗口，并指出以上是区域专家观察，不代表全国统计。
点名公司
- 贵州茅台600519.SH受益分歧飞天动销中个位数增长，批价稳定；非标仍承压
- 五粮液000858.SZ受益分歧普五动销低个位数增长，控货支持批价；历史库存待消化
- 泸州老窖000568.SZ受益看空国窖1573动销约降30%，回款偏慢且库存高
- 山西汾酒600809.SH受益看空湖南动销约降15%，青花30更弱，库存高
- 洋河股份002304.SZ受益看空海之蓝假期动销个位数下降
- 伊利股份600887.SH受益乳业看多销售约增长3%，价格稳定，预计四季度仍正增长
- 东鹏饮料605499.SH受益饮料看空三季度能量饮料及补水啦动销环比放缓
- 蒙牛提及乳业看多销售约增长6%，价格稳定，预计四季度继续增长
- 农夫山泉提及饮料分歧无糖茶累计增长约26%，包装水仍承压
- 康师傅提及方便面、饮料中性方便面相对稳健，饮料9月改善
- 统一提及方便面、饮料中性方便面相对稳健，饮料9月改善
关键数字
- 湖南假期白酒动销同比
- 约下降10%
- 飞天批价
- 每瓶1,720-1,750元
- 蒙牛、伊利销售增长
- 约6%、约3%（9月1日至10月6日）
- 老窖国窖1573假期动销
- 约下降30%
- 汾酒湖南假期动销
- 约下降15%
- 老窖、汾酒库存
- 约3.5个月以上
- 五粮液历史库存消化时间
- 预计2-3年
- 农夫山泉全年销售增长
- 约13%（专家认为可实现）
催化与时点
- 2026-12观察白酒真实动销及渠道补库
- 2027-01春节需求为下一重要观察窗口
- 2026-10低基数有望支持伊利、蒙牛四季度继续增长
风险
- 湖南假期白酒动销同比约降10%，宴席需求约降20%
- 老窖国窖1573假期动销约降30%，批价低于有效成本
- 汾酒湖南动销约降15%，库存3.5个月以上
- 五粮液历史库存预计需2-3年消化
- 农夫山泉包装水承压，三季度无糖茶增速放缓
- 东鹏饮料三季度动销环比放缓
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn