国际投行研报· 高盛·· 5 天前
高盛：必选消费三季度需求偏弱、9月温和改善，盈利分化且更依赖产品与费用控制
高盛：China Consumer Staples：Sep check~in 3Q26 preview： Muted 3Q trend with modest sequential improvement in Sep； Product strength， execution and Opex discipline over macro beta amid heightened
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机构
高盛
目标价
7降至6港元
必选消费三季度需求偏弱、9月温和改善，盈利分化且更依赖产品与费用控制
核心逻辑
报告称中国必选消费品三季度需求低迷，9月仅温和环比改善，啤酒及餐饮相关调味品偏弱，乳制品、方便面和折扣零售相对有韧性。作者认为产品竞争力、新渠道、原料锁价和费用控制比广泛消费复苏更影响盈利。PET涨价、行业竞争及高端需求恢复偏慢构成压力；报告列出多家公司买入，也将华润饮料下调至卖出。
点名公司
- 贵州茅台600519.SH受益看多列入重点买入标的；飞天茅台需求具韧性
- 伊利股份600887.SH受益乳制品看多列入重点买入标的；费用节约支持利润
- 万辰集团300972.SZ受益折扣零售看多门店扩张及品类渗透；目标价314元
- 洽洽食品002557.SZ受益看多关注经营扭转；竞争改善和葵花籽成本顺风
- 重庆啤酒600132.SH提及啤酒看空销量偏软，2026–28E净利润预测下调约2.2%
- 东鹏饮料605499.SH提及饮料看空增长放缓，收入和盈利预测下降
- 中炬高新600872.SH提及调味品看空餐饮恢复慢；2027–28年原料通胀重现
- 安井食品603345.SH受益食品看多核心业务增长优于餐饮大盘；目标价维持92元
- 海天味业603288.SH提及调味品中性列为Neutral；关注酱油竞争、去库存及餐饮渠道扰动
- 立高食品300973.SZ受益烘焙看多列为Buy；关注鲜烘焙与大客户渠道恢复
- 安琪酵母600298.SH受益酵母看多列为Buy；产能扩张过快及成本压力可能压低利润
- 青岛啤酒600600.SH提及啤酒未判
关键数字
- 华润饮料评级调整
- 中性下调至卖出
- 华润饮料分红派息率
- 2026及2027年约120%和107%
- PET现价
- 每吨9200元；2025年下半年平均5500元
- PET成本敏感性
- 2027年PET成本每多涨2%，经营利润减少4%
- 贵州茅台历史目标价
- 2026年8月16日1626元；对应收盘价1341.99元
- 伊利目标价
- 37元升至39元
- 伊利三季度预测
- 收入增长2%、利润增长7%
催化与时点
- 2026-09伊利三季度预计收入增长2%、利润增长7%
- 2026-09折扣零售商三季度维持较快开店及相对有韧性的同店销售
- 2027-06华润饮料PET成本压力预计至少延续至2027年上半年
风险
- 高端需求恢复偏慢、行业竞争加剧及原材料成本波动
- PET涨价可能压制饮料利润，华润饮料现金流承压
- 加盟扩张、价格可持续性及食品安全风险
- 宠物食品受海外订单、人民币升值、原料涨价和竞争影响
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn