核心消费资产 · 研究资料
210篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报分歧中期伯恩斯坦10月10日 14:33
伯恩斯坦：运动用品增长放缓，高端跑步相对占优；库存促销压力或延至2027年二至三季度
资料称全球运动用品2026年增长降至低个位数，高端跑步优于受折扣、新品不足和高基数拖累的生活方式产品。Nike跑步产品增长被生活方式库存过剩抵消，复苏需要新品和渠道改善；Adidas、On相对稳健，但中国安踏、李宁也承压。Ugg正价销售和经营杠杆可能支撑Deckers利润率，竞争、费用及供应商集中则构成下行风险。 点名公司：Nike（运动用品）、Adidas（运动用品）、On（运动用品）、安踏（国产运动品牌）、李宁（国产运动品牌）、Hoka（跑步鞋）、Ugg（休闲鞋）。 时点：2027-03 库存最早于2027年第一季度恢复，也可能延至第二至第三季度。
Nike · 运动用品Adidas · 运动用品On · 运动用品Deckers · 运动用品安踏 · 国产运动品牌李宁 · 国产运动品牌 - 研报分歧中期伯恩斯坦10月10日 14:23
伯恩斯坦：美国风味威士忌增长拐点显现，Blackberry增量未带动Jack Daniel’s核心销量
报告认为，美国风味威士忌自2022年起表现弱于整体品类，渗透率见顶、消费疲软及RTD分流构成压力。Jack Daniel’s Blackberry首年销量突出，但未提振核心品牌；核心产品下滑且新品进入高基数期，口味蚕食和品牌稀释风险上升。 点名公司：Jack Daniel’s（威士忌）、Jim Beam（威士忌）、Ole Smoky（风味威士忌）、Diageo、保乐力加、Campari、人头马君度、Cuervo。 时点：2026-09 9月上市的黑莓柠檬水RTD将检验跨形态增量潜力。
Jack Daniel’s · 威士忌Jim Beam · 威士忌Ole Smoky · 风味威士忌Brown-Forman · 威士忌Diageo保乐力加 - 研报分歧短期摩根大通10月10日 13:03
摩根大通：黄金周消费分化，出行恢复但未全面提速
报告认为，黄金周国内出行同比增0.6%，消费偏向性价比、户外体验及低线目的地，尚不足以证明消费全面重新加速。服务消费相关销售收入同比增15.9%，手机通信及家电表现强劲，电影票房下滑；海南免税客流增长快于销售、澳门客流与博彩消费结构背离，香港旅游消费转化突出。
- 研究文章看多短期调研纪要10月10日 12:33
名创优品Q3及国庆国内GMV高增，9月美国恢复增长
材料称，国内Q3 GMV同比增长25%~30%，国庆期间同比增长20%~25%。海外Q3表现符合指引，美国Q3 GMV同比约增长20%，新品到货带动9月单月GMV同比超30%、同店销售转正。YOYO 1—9月累计GMV超10亿元，已拓展至全球53国；材料据此称其印证公司IP平台运营能力。 时点：2026-10 国庆（1—7日）国内GMV同比增长20%~25%；2026-09 新品到货拉动美国9月单月GMV同比超30%。
名创优品 - 研究文章看多短期一马平川10月10日 12:33
一马平川：中国巨石扣非表现好于预期，预计Q4环比增至32–35亿元
按26Q3业绩预告中值推算，扣非归母约24.5亿元，高于Q2的16.3亿元。作者预计Q4环比增至32–35亿元、全年85–90亿元；粗纱吨净利环比稳定，电子布单米净利测算超过5元，汇兑损益负向影响已不大。 时点：2026-10 预计Q4扣非归母环比增至32–35亿元；2026-12 预计2026全年扣非归母为85–90亿元。
- 研报分歧摩根士丹利10月10日 12:23
摩根士丹利称中国消费行业In-Line，原材料涨跌分化，需求疲弱拖累部分公司
报告对中国/香港消费行业持 In-Line 观点，原材料价格走势分化。乳业供需改善、竞争趋理性、产品结构提升及拨备下降支持伊利盈利；牧原的上行空间取决于猪价中期修复。海天受大豆涨价和餐饮需求偏弱压制毛利率，啤酒及饮料企业则面临需求和销量恢复压力；东鹏2026年锁定PET成本，成本压力相对可控。 点名公司：伊利（乳业）、蒙牛（乳业）、牧原（养殖）、东鹏（饮料）、华润啤酒（啤酒）、海尔、美的、格力。
伊利 · 乳业蒙牛 · 乳业牧原 · 养殖东鹏 · 饮料华润啤酒 · 啤酒海尔 - 研报中性小红书10月10日 11:05
小红书认为食饮竞争正从上新速度转向场景嵌合力与情绪洞察
白皮书称食饮供给丰富、上新同质化，新品长期存活率偏低，单靠风味和功能创新难以形成持续复购。基于站内食饮笔记的情绪分析，作者认为品牌需理解不同人群、季节节点和一天时段的情绪需求，把产品嵌入具体生活场景，以形成选择理由和长期心智。 点名公司：益普索、红餐产业研究院、尼尔森IQ、睿丛咨询。
小红书益普索红餐产业研究院尼尔森IQ睿丛咨询 - 研报分歧短期摩根大通10月10日 10:43
摩根大通：黄金周地产成交回升，但持续性待验证；首选华润置地、中海及贝壳
黄金周26城实时二手成交同比增59%、44城带看增16%、新房认购增15%，报告认为这是按揭补贴全国落地初期的反应，需观察1至2个月能否形成自然需求改善。内地领先商场同店销售增长5%至10%，报告看好华润万象生活；香港访港游客增长9%，旅游零售表现更强，对九龙仓置业有正面映射。报告首选华润置地、中海及贝壳，但指出网签存在滞后，高频增长不能独立证明市场全面复苏。 点名公司：华润置地（开发商）、中海（开发商）、贝壳、华润万象生活（商场业主）、九龙仓置业（收租物业）、莎莎（旅游零售）、K11 MUSEA（商场）。 时点：2026-10 黄金周销售及游客数据。
华润置地 · 开发商中海 · 开发商贝壳华润万象生活 · 商场业主九龙仓置业 · 收租物业莎莎 · 旅游零售 - 研报中性长期伯恩斯坦10月10日 08:33
伯恩斯坦维持麦当劳中性评级，目标价下调至250美元
报告认为，再加盟化与管理费用效率可推动营业利润率由2025年的46.1%升至2030年的53.3%，并支撑利润增长。美国同店销售恢复仍缺乏可见度，预计2026年第三、四季度分别下降0.5%和2.5%。NEXT、AI、鸡肉及饮料平台提供长期机会，但销售增量、加盟商协同和执行效果仍待验证。 点名公司：Maggiano's（餐饮同业）、Chipotle（餐饮同业）、Cheesecake Factory（餐饮同业）。 时点：2026-09 预计美国同店销售第三季度下降0.5%；2026-12 预计美国同店销售第四季度下降2.5%。
McDonald's CorpMaggiano's · 餐饮同业Chipotle · 餐饮同业Cheesecake Factory · 餐饮同业 - 研报看多长期伯恩斯坦10月10日 08:13
伯恩斯坦上调大陆集团至跑赢大市，目标价82欧元，长期看好轮胎业务重估
伯恩斯坦认为，剥离ContiTech等资产可降低中央成本，使大陆集团转为更易估值的纯轮胎公司，并释放股东回报。报告预计轮胎高端化、售后需求和成本集中化推动利润率提升；估值上调主要依靠业务剥离与重估，盈利预测仅小幅上修。 点名公司：米其林（轮胎）、倍耐力（轮胎）。 时点：2026-12 ContiTech预计完成出售；2027-01 预计向股东返还25亿欧元；2028-01 轮胎利润率预计升至15.0%。
大陆集团 · 轮胎米其林 · 轮胎倍耐力 · 轮胎 - 研报看多中期高盛10月10日 04:14
高盛给予华润啤酒买入评级：喜力增长支撑高端化，费用控制缓冲销量与成本压力
高盛认为三季度啤酒销量转弱，餐饮及夜场需求疲弱，全年销量预计小幅下降。喜力年初至今销量增长超过20%，产品结构升级支撑均价及长期增长。下半年费用控制和行业促销支出缓和有望部分缓冲销量去杠杆及铝成本压力；派息与受控资本开支提供支撑。 点名公司：喜力（高端啤酒）、京东（渠道）。
China Resources Beer · 啤酒喜力 · 高端啤酒京东 · 渠道 - 研报看多短期摩根士丹利10月10日 03:03
友邦保险3Q26 VNB预计下滑，但摩根士丹利认为放缓暂时
报告预计第三季度VNB按固定汇率下降3%、实际汇率下降2%，中国业务受监管逆风和高基数影响，预计下降24%。摩根士丹利认为放缓暂时，香港销售环比稳定，第四季度低基数有望支持恢复；未来12个月一致预期EPS大体不变，关键财务指标及股息预计不受影响。 点名公司：AlphaSignals。 时点：2026-10 第四季度低基数有望支持VNB恢复和稳健增长。
AIA Group LtdAlphaSignals - 研报分歧短期高盛10月10日 01:03
高盛：白酒旺季动销偏弱，乳业相对稳健，12月补库与春节待验证
湖南专家反馈中秋国庆白酒动销同比约降10%，商务及宴席需求疲弱，控货虽支持批价，但终端需求和三季度业绩仍承压。飞天、普五动销相对领先，老窖、汾酒及其他次高端承压。伊利、蒙牛销售增长且价格稳定，食品饮料各品类表现分化。报告将2026年12月补库及2027年春节列为下一验证窗口，并指出以上是区域专家观察，不代表全国统计。 点名公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份（乳业）、东鹏饮料（饮料）、蒙牛（乳业）。 时点：2026-12 观察白酒真实动销及渠道补库；2027-01 春节需求为下一重要观察窗口；2026-10 低基数有望支持伊利、蒙牛四季度继续增长。
- 研报分歧短期高盛10月9日 23:33
高盛：专家预计双11淘天、抖音美妆GMV增长14%、12%，国货增长快于国际品牌
专家预计2026年双11淘天和抖音美妆GMV分别增长14%和12%，国货整体快于国际品牌。平台补贴、头部达人直播和短视频投放改变流量分配，国际品牌可能受益于头部直播，国货需要增加短视频投入。高退货率和促销成本可能限制增长向利润的转化。 点名公司：Proya、Botanee、Winona、Runben、Shanghai Jahwa。 时点：2026-11 淘天美妆双11 GMV目标增长14%，规模780亿元；2026-11 抖音美妆双11 GMV目标增长12%，规模450亿元；2026-11 毛戈平淘天增长目标约30%，两平台合计预计增长25%至30%。
- 研报分歧短期伯恩斯坦10月9日 22:03
伯恩斯坦：黄金周奢侈品客流同比增55%，但尚无销售转化验证
四城10座商场黄金周客流同比增加55%、较春节增加8%，成都及Dior带动改善，软奢表现领先。硬奢客流同比仅增5%且较春节下降，腕表偏弱，品牌和地域表现分化。报告将客流改善视为消费者参与度回升，但调查未涵盖转化率、客单价和高价值客户支出，不能直接等同销售复苏。 点名公司：历峰、Prada、Louis Vuitton（品牌）、Dior（品牌）、Hermès（品牌）、Chanel（品牌）、Gucci（品牌）、Burberry（品牌）。 时点：2026-10 黄金周客流创2024年10月以来调查期新高。
历峰PradaLouis Vuitton · 品牌Dior · 品牌Hermès · 品牌Chanel · 品牌 - 研报看多短期野村10月9日 21:23
野村首选安踏、美的、百胜中国；国庆旅游客流同比增0.6%，消费表现分化
野村首选安踏、美的和百胜中国，均给予买入评级，选股重视行业地位、利润率与股东回报。国庆旅游客流同比仅增0.6%，出境游分流和燃油成本上升构成拖累；长途及体验式旅游较强，重点商圈增长放缓、电影票房下降，假期消费表现分化。 点名公司：安踏、美的、百胜中国、美团、美的集团。
- 研报分歧短期高盛10月9日 20:53
高盛称黄金周国内出行偏弱、出境较强，酒店平稳，航空盈利承压
报告称黄金周跨区域流动仅增0.7%，出入境流量增6.7%，港澳及短途出境较强；错峰和中秋时间差影响国内游同比可比性。酒店RevPAR持平至略增，高品质住宿需求较好；海南免税客流增加但客单价下降。航空客流增幅低于预期，票价上涨仍未充分覆盖燃油成本，铁路分流限制需求和盈利。 点名公司：银河、金沙中国、中国中免（免税）、华住（酒店）、亚朵（酒店）、携程（在线旅游）、同程旅行（在线旅游）、锦江酒店（酒店）。 时点：2026-09 报告看好华住、亚朵三季度表现。
- 调研纪要中性中期华宝股份10月9日 19:24
华宝股份推进风味、营养健康及香氛护理布局，称AI调香可将客户开发周期压至约一个月
公司称持续布局风味、营养与健康、香氛与护理，并表示各产品条线已展现较好发展趋势，经营业绩有望持续改善。烟用香精方面，公司称已进入全球头部烟草客户供应链；大健康依托客户合作、产业基地和技术成果转化，预计将成为增长动能。AI调香系统可将样品分析从数天缩短至当天或更短，并将国际客户约三个月的开发周期压缩至约一个月。 点名公司：山东嘉萃（大健康产业基地）、江西嘉萃（大健康产业基地）、广东嘉萃（大健康产业基地）、厦门琥珀（日化香精）。
- 调研纪要中性首开股份10月9日 19:24
首开股份召开2026年半年度业绩说明会
首开股份于2026年10月09日召开半年度业绩说明会，通过网络互动与投资者交流。材料未提供具体经营判断、业绩数据或投资观点。 点名公司：北京首都开发股份有限公司。 时点：2026-10-09 召开2026年半年度业绩说明会。
首开股份北京首都开发股份有限公司 - 研报分歧短期高盛10月9日 18:53
高盛：国庆新房成交改善，但全年销售收缩、开发活动仍弱
高盛称国庆25城新房日均网签同比增长34%，第40周新房成交环比增长16%，短期销售有所改善。约75城累计新房销售面积仍同比下降11%，二手成交环比下降27%，且库存去化周期为27个月。报告同时指出竣工和新开工仍承压，短期销售改善与开发活动疲弱并存。 点名公司：贝壳（房产交易平台）、招商蛇口（房地产开发商）、保利发展（房地产开发商）、万科A（房地产开发商）、中海（房地产开发商）、华润置地（房地产开发商）、绿城（房地产开发商）、金茂（房地产开发商）。 时点：2026-10 国庆25城新房日均网签同比增长34%。