核心消费资产 · 研究资料
210篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报看多中期国信证券10月13日 19:05
国信证券：油运处高景气周期；国庆民航量平价升，快递反内卷支撑盈利
地缘冲突与旺季货盘增加使VLCC供需紧张、运价创新高，报告认为短期运价或维持高位。航空供给增速受飞机产能限制，供需格局向紧平衡改善，但高油价和消费疲软压制盈利修复。快递反内卷监管及托底举措有望支撑四季度通达系盈利，报告推荐油运、快递及航空公司。 点名公司：中远海能（油运）、招商轮船（油散运输）、中通快递（快递）、圆通速递（快递）、顺丰控股（快递）、中国东航（航空）、南方航空（航空）、三羊马。 时点：2026-10 四季度通达系盈利能力有望维持在高位。
- 研报看多短期中银证券10月13日 18:05
中银证券称房地产政策密集落地、楼市仍以稳市场为主，建议关注开发、运营及经纪公司
国庆期间新房成交同比微降、二手房成交同比增长，低基数下市场表现分化。房贷贴息政策及北京、上海、广州商品住房销售制度细则相继落地，作者认为有助缓解市场观望情绪，预计更多城市将逐步落实细则。作者建议关注十一后政策叠加效果和传统销售旺季基本面变化，并列出开发、运营及经纪公司关注名单。 点名公司：华润置地（开发）、中国金茂（开发）、建发国际集团（开发）、滨江集团（开发）、保利置业集团（开发）、华润万象生活（运营）、太古地产（运营）、中国国贸（运营）。 时点：2026-10-01 财政部房贷贴息政策起始实施；2026-10 十一后观察多项政策叠加效果及销售旺季基本面变化。
- 研报分歧短期瑞银10月13日 17:14
医疗设备招标三季度回暖，瑞银仍预计2026全年下降中至高个位数
瑞银指出，资金支持改善带动三季度医院设备招标额同比增长6%、环比增长28%，电子加速器、MRI和CT增长较强，但品类复苏不均。国产替代以手术机器人最突出，联影在MRI和CT获得份额；放疗则出现全球企业份额回升。瑞银仍预计全年招标额下降中至高个位数，年底省级集采可能释放积压需求。 点名公司：联影医疗（医疗设备）、西门子医疗（医疗设备）、GE医疗（医疗设备）、飞利浦（医疗设备）、Elekta（放疗）、迈瑞医疗（医疗设备）、万东医疗（医疗设备）、东软集团（医疗设备）。 时点：2026-12 各省要求年底前完成一轮集采，可能释放积压需求。
- 研报分歧高盛10月13日 17:03
高盛维持裕元、宝胜买入；代工销售改善，但盈利受订单前移和原料涨价限制
资料称9月部分服装代工及裕元销售好于预期，中国运动消费较7月改善，但部分订单由4季度前移，且原料成本回升限制盈利改善，丰泰表现仍弱。迅销海外增长被认为对申洲形成正面传导；Nike收入及指引偏弱，对鞋类供应商压力较大。资料称美国消费韧性强于欧洲，SHEIN美国GMV降幅收窄、全球MAU微增，但季度表现及欧洲用户仍弱。 点名公司：裕元（代工）、宝胜（运动零售）、丰泰（代工）、儒鸿（服装代工）、聚阳（服装代工）、SHEIN、Nike（品牌）、迅销（品牌）。 时点：2026-09 宝胜9月销售同比降幅收窄至2.5%；2026-10-10 10月10日PET、聚酯及棉花价格数据反映原料成本回升。
裕元 · 代工宝胜 · 运动零售丰泰 · 代工儒鸿 · 服装代工聚阳 · 服装代工SHEIN - 研报分歧高盛10月13日 16:13
高盛：专家门店净销售改善、加盟意愿延续，但加密蚕食与咖啡毛利偏低构成约束
高盛访谈的加盟商门店显示，补贴退坡后古茗净销售兑现率回升，古茗和瑞幸门店净销售均保持增长，专家仍愿增开两品牌门店。古茗咖啡带来销售增量，但毛利率低于果茶；门店密度增加也可能蚕食单店销售。结论主要适用于该专家经营的门店。 点名公司：古茗（茶饮）、瑞幸（咖啡）、库迪（咖啡）、幸运咖（咖啡）、霸王茶姬（茶饮）、喜茶（茶饮）、蜜雪（茶饮）、茶颜悦色（茶饮）。
古茗 · 茶饮瑞幸 · 咖啡库迪 · 咖啡幸运咖 · 咖啡霸王茶姬 · 茶饮喜茶 · 茶饮 - 研报看多中期东吴证券10月13日 16:05
东吴证券首次覆盖新乳业，预计盈利上行并给予买入评级
东吴证券认为，低温奶业务增长和产品结构提升将延续，2023—2025年低温奶收入从49.3亿元增至60.5亿元。内部经营治理改善、管理费用率下降，且非经常性科目影响相对较轻，推动公司盈利进入上升通道。预计2026—2028年归母净利润分别为8.6、10.0、11.4亿元，首次覆盖给予买入评级。 点名公司：新希望集团（集团）、新希望六和（饲料）、鲜生活冷链（冷链物流）、伊利股份（乳品）、蒙牛（常温奶）。
- 研报中性中期高盛10月13日 13:33
高盛：9月必需消费成本走势分化，PET走高、冷冻食品理论成本受益居首
高盛称PET、铝、纸浆及部分农产品原料上涨推升饮料、啤酒和调味品成本，鱼、鸡肉及淀粉降价则使火锅料成本下降。报告将冷冻食品列为平均纯成本受益最大的板块，但酱油在全年毛利率扩张预测中领先；现货成本测算与全年盈利预测存在差异，采购套保及提价能力影响成本变化兑现。高盛认为原奶减栏、净进口下降和需求温和恢复支持2026年下半年供需再平衡。 点名公司：China Pet Foods（宠物食品）、Petpal（宠物食品）、Gambol（宠物食品）、中宠（宠物食品）、佩蒂（宠物食品）、乖宝（宠物食品）、海天（酱油）、中炬（酱油）。 时点：2026-06 原奶供需预计于2026年下半年重新平衡；2026-10-10 PET现货价截至10月10日升至约9,500元/吨；2026-10-01 原奶价格10月1日报3.08元/公斤。
China Pet Foods · 宠物食品Petpal · 宠物食品Gambol · 宠物食品中宠 · 宠物食品佩蒂 · 宠物食品乖宝 · 宠物食品 - 研报分歧高盛10月13日 13:03
高盛：成交指标短期改善，但销售、竣工预测偏弱，房企低估值与基本面压力并存
第41周新房和二手房成交环比增长，搜索、认购及带看指标改善，但经纪人房价预期仍下行。高盛预计10月百强房企销售同比下降15%、全年竣工下降15%，建设端需求承压。覆盖房企估值处于低位，强国企相对抗跌；材料缺少研报前8页，无法核实交易增长和政策实施的正文论证。 点名公司：华润置地（房地产开发）、中国海外发展（房地产开发）、中海（房地产开发）、绿城（房地产开发）、金茂（房地产开发）、万科A（房地产开发）、保利发展（房地产开发）、招商蛇口（房地产开发）。 时点：2026-10-10 天津公布8月28日改革实施细则；2026-10 高盛预计10月百强房企合同销售同比下降15%。
- 研报分歧短期摩根大通10月13日 10:23
摩根大通：黄金周住宅数据改善，但回暖持续性待验证；出险房企反弹或短暂
香港多个新盘较可比二手物业折让超过10%，报告认为开发商定价趋保守、优先去化。黄金周二手销售、认购和到访同比改善，但投资者认为政策驱动的回暖往往只持续一至两个月；摩根大通仍预计强反弹消退后二手销售同比增长超过10%。出险房企股价上涨被归因于资金轮动，若流动性压力未缓解，反弹可能短暂。 点名公司：万象生活（物业管理）、九龙仓置业（香港地产）、世茂（出险房企）、雅居乐（出险房企）、旭辉（出险房企）、合景（出险房企）、融创（出险房企）、万科H（出险房企）。 时点：2026-10 黄金周住宅数据改善，后续持续性待验证。
万象生活 · 物业管理九龙仓置业 · 香港地产世茂 · 出险房企雅居乐 · 出险房企旭辉 · 出险房企合景 · 出险房企 - 研报看多短期野村10月13日 09:43
野村看好高端商场复苏，偏好安踏、百胜中国及美的
渠道调研显示，9月领先高端商场同店销售和客流同比增长低双位数，中秋时点及营销活动是主要驱动。高端户外品牌、珠宝销售回暖；专家预计四季度出境分流减少、旺季客单价提升及年轻高消费会员增长。野村偏好安踏、百胜中国及美的，均标注买入。 点名公司：安踏、百胜中国、美的、Amer Sports（高端户外品牌）、始祖鸟（高端户外品牌）、萨洛蒙（高端户外品牌）、梵克雅宝、卡地亚。 时点：2026-10 四季度旺季，预计出境旅游分流减少、冬季商品推高客单价；2026-09 9月中秋时点及营销活动推动商场销售与客流增长；2026-09 老铺黄金在专家覆盖商场的同店销售于8—9月逐步恢复。
- 研报分歧中期高盛10月13日 08:43
高盛恢复3个月股票超配，12个月政府债券转超配、信用债低配
高盛认为盈利韧性、估值压缩和AI资本开支持撑权益配置，预计年底前提高股票敞口。短期能源价格、通胀及政策不确定性仍高，偏好短久期和现金；未来12个月，票息与降息收益改善政府债券的配置及对冲价值。信用利差补偿不足，维持低配；黄金年底目标下调，长期目标仍上调。 时点：2026-10 第三季度财报季及夏季以来估值下降支持年底前增配权益；2026-12 高盛年底黄金目标为4,650美元/盎司；2027-12 高盛2027年底黄金目标为5,400美元。
- 研报中性短期野村10月13日 03:53
野村：名创优品三季度中美销售改善，但转型预计压制2026年利润率
野村称，中国第三季度GMV同比增长25%至30%，同店增长为高个位数；美国第三季度GMV增长约20%，9月超过30%且同店转正。更宽敞的改造门店、IP合作及新品到货推动销售改善，YOYO前九个月销售突破10亿元并覆盖53国。野村预计门店重新定位和自营IP转型压缩2026年利润率，盈利增长疲弱仍是担忧，因此维持中性评级。 时点：2026-09 中国第三季度GMV同比增长25%至30%，同店增长为高个位数；2026-09 美国9月GMV同比增长超过30%，同店销售转正；2026-10 国庆假期GMV增长20%至25%，同店增长为低个位数。
MINISO Group名创优品 - 研报看多中期瑞银10月13日 03:43
瑞银看好京东中期盈利修复，预计外卖2027年减亏40%—50%
瑞银认为零售毛利率与履约效率改善、业务组合优化和补贴效率提升，有望抵消研发费用增加，令零售营业利润率大体稳定。外卖持续减亏及新业务投资克制，支持2027年盈利修复和7%—8%股东回报。瑞银仍下调2026—2028年每股盈利预测，并指出三季度非GAAP净利润预计低于共识3.6%。 点名公司：Ceconomy。 时点：2026-11 Ceconomy潜在收购据报接受监管审查，或形成催化剂；2027-01 预计2027年外卖进一步减亏约40%—50%。
京东Ceconomy - 研报看多长期伯恩斯坦10月13日 03:14
伯恩斯坦维持 Airbnb 跑赢大市：动态定价渗透率升至70%或带来约3%平台收入增益
伯恩斯坦认为，Airbnb掌握的搜索、浏览、收藏、交易和库存数据可支持动态定价，渗透率从约40%升至70%后，房东收益增加10%的情景对应平台收入增益约2.9%，报告认为约3%更合理。付费工具和提高抽佣率也提供潜在变现空间，但相关收费情景尚未实施。报告认为平台可进一步延伸至物业运营服务，增强房东黏性和房源质量，并降低AI削弱分销优势的影响。
Airbnb Inc（ABNB.US） · 住宿平台 - 调研纪要中性中期文投控股10月12日 19:23
文投控股推进影城、游戏与漫剧多元经营，漫剧收入预计下半年提升
公司称将拓展影城“电影+”业态、丰富游戏产品与发行渠道，并推进漫剧内容制作和分发，以提升经营质效。2026年上半年影城非票收入占影城板块总收入18.43%，两款存量游戏总流水2.47亿元；漫剧尚未实现大规模商业化，下半年收入预计提升。上述内容属于公司经营陈述和未来规划。 点名公司：首文科集团（控股股东）、红果短剧平台（分发平台）。 时点：2026-09 《中式仙侠》进入测试阶段；2027-06 《文明》计划上线运营；2026-10 前期开发漫剧项目陆续上线，收入预计提升。
- 调研纪要中性海澜之家10月12日 19:23
海澜之家称加大渠道营销投入，推动上半年营收增长7.38%
公司称，持续拓展直营门店并加大线上线下渠道营销投入，以巩固市场竞争优势，推动2026年上半年营业收入增长。公司通过加强研发、控制首单比例、提高供应链反应速度等措施优化库存结构。独立董事表示，将关注主营业务、新业务投入产出、分红可持续性及中小股东权益。 点名公司：京东奥莱（新业态）、阿迪达斯FCC（新业态）。 时点：2026-05-26 向香港联交所更新递交H股发行并上市申请。
- 调研纪要中性中期华鼎股份10月12日 17:23
华鼎股份：6.5万吨差别化锦纶PA6项目投产，产能逐步释放
公司称，产品结构优化、提高户外等高附加值功能性锦纶长丝占比，将提升产品盈利水平。年产6.5万吨高品质差别化锦纶PA6长丝项目已投产，产能逐步释放，面向运动户外和高端服饰市场。公司还将依托智能产线降本增效；行业面临原材料价格波动和市场竞争加剧等挑战。 点名公司：真爱集团。 时点：2026-05 年产6.5万吨项目竣工验收并投产。
华鼎股份 · 锦纶长丝真爱集团 - 研报分歧中期高盛10月12日 16:24
高盛维持买入：新潮收购获附条件批准，协同与现金回报受摊薄及监管限制制约
高盛认为，反垄断附条件批准移除一项主要监管障碍，但交易仍待证券审核及注册。新潮社区网络可补充分众传媒的办公楼及商业点位，合并后可增加约17亿至20亿元年营收，协同收益取决于利用率、交叉销售和成本整合。消费偏弱和线上竞争压制下半年营收，增发摊薄、提价与排他权限制及商誉减值风险影响短期收益；成本控制和健康资产负债表支撑利润率与现金回报。 点名公司：新潮（社区网络）。 时点：2026-10-10 新潮收购反垄断附条件批准，交易仍待证券审核及注册。
分众传媒 · 社区广告新潮 · 社区网络 - 研报中性长期巴克莱10月12日 15:43
中国奢侈品需求复苏继续推迟，巴克莱维持行业中性
巴克莱预计中国客群Q3同比下降7%，Q4降幅收窄至约1%的假设仍有下行风险，未来数季缺乏明确复苏催化剂。黄金周出行健康但消费偏弱，就业、房地产和离岸财富监管压力，以及本土品牌与二手渠道竞争，持续压制国际奢侈品需求。品牌表现分化，巴克莱相对看好Richemont与Burberry；2027年行业能见度较低。 点名公司：Richemont（奢侈品）、Burberry（奢侈品）、Gucci（奢侈品）、ZZER（二手奢侈品零售）、Pane（本土品牌）、Songmont（本土品牌）、Documents（本土品牌）、To Summer（本土品牌）。
Richemont · 奢侈品Burberry · 奢侈品Gucci · 奢侈品ZZER · 二手奢侈品零售Pane · 本土品牌Songmont · 本土品牌 - 研报分歧短期高盛10月12日 14:43
高盛：中欧贸易协调有进展，新增地方债支持增长，但消费偏弱、财政传导受阻
高盛认为，中欧贸易磋商在混合动力汽车出口约束、部分欧盟商品降税及稀土和永磁体出口许可便利化方面取得进展，整体影响兼有贸易缓和与行业约束。新增地方债额度及房贷贴息等政策共同支持全年4.5%至5%的增长目标，但既有额度尚未使用，财政传导存在瓶颈。黄金周人员流动仅小幅增长且人均旅游收入下降，反映消费持续偏弱；高盛仍认为人民币不会大幅升值。 时点：2026-10-09 财政部批准新增地方政府债券发行额度；2026-10-08 央行发表文章为汇率政策辩护；2026-10-09 公布第二次中欧贸易与投资磋商16点成果文件。