国际投行研报· 高盛·· 6 天前
高盛维持裕元、宝胜买入；代工销售改善，但盈利受订单前移和原料涨价限制
高盛：Asia Pacific Textile， Apparel & Footwear： Monthly Tracker： Sep 2026： OEM better~than~fear； PS decline narrowed； Introducing Shein related
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机构
高盛
目标价
买入；0.54港元
核心逻辑
资料称9月部分服装代工及裕元销售好于预期，中国运动消费较7月改善，但部分订单由4季度前移，且原料成本回升限制盈利改善，丰泰表现仍弱。迅销海外增长被认为对申洲形成正面传导；Nike收入及指引偏弱，对鞋类供应商压力较大。资料称美国消费韧性强于欧洲，SHEIN美国GMV降幅收窄、全球MAU微增，但季度表现及欧洲用户仍弱。
点名公司
- 裕元受益代工看多高盛维持买入，目标价15.9港元
- 宝胜受益运动零售看多高盛给予买入，目标价0.54港元
- 丰泰提及代工看空销售及净利率仍弱
- 儒鸿提及服装代工中性9月销售改善
- 聚阳提及服装代工中性9月销售改善
- SHEIN提及分歧美国GMV降幅收窄、全球MAU微增，季度及欧洲用户表现仍弱
- Nike提及品牌看空首季收入及全年指引偏弱，拖累鞋类供应商
- 迅销提及品牌看多国际业务增长强劲，被认为利好申洲
- 申洲受益服装代工看多迅销海外市场增长形成正面传导
- 安踏提及运动品牌看空高盛预计3Q零售额低个位数下降
- Fila提及运动品牌看空高盛预计3Q零售额低个位数下降
- 李宁提及运动品牌看空高盛预计3Q零售额低个位数下降
关键数字
- 裕元评级及目标价
- 买入；15.9港元（由15.6港元上调）
- 估值框架
- 宝胜2027年7倍市盈率；裕元OEM业务2027年10倍市盈率；宝胜目标价估值采用2026年7倍市盈率
- 优衣库国际业务8月季度收入增长
- 27%；欧洲和北美按当地货币分别增长22%和26%，大中华区增长17%
- Nike首季收入及全年指引
- 收入同比下降4.3%，大中华区下降22%；全年高个位数下滑
- 10月10日原料价格较年初变化
- PET上涨49%、聚酯上涨44%、棉花上涨8%
- 上海至洛杉矶9月空运费
- 每公斤6.28美元；3Q均价6.06美元，同比上涨36%、环比下降8.8%
- 宝胜9月销售
- 同比下降2.5%
催化与时点
- 优衣库国际业务8月季度收入增长，对申洲形成正面传导
- 2026-09宝胜9月销售同比降幅收窄至2.5%
- 2026-10-1010月10日PET、聚酯及棉花价格数据反映原料成本回升
风险
- 订单由4季度前移，限制后续销售表现
- 原料自7月重新上涨，成本冲击因材料结构而异
- Nike复苏延长，鞋类供应商承压较大
- 欧洲消费需求弱于美国
- 空运成本同比仍高，美国航线成本压力仍在
- 丰泰销售及净利率仍弱，供应链复苏不均衡
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn