国际投行研报· 高盛·· 6 天前
高盛：专家门店净销售改善、加盟意愿延续，但加密蚕食与咖啡毛利偏低构成约束
高盛：China Restaurants： FMD expert call takeaways： Healthier channel mix supports net sales； Franchise appetite for Guming Luckin remains intact
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专家门店净销售改善、加盟意愿延续，但加密蚕食与咖啡毛利偏低构成约束
核心逻辑
高盛访谈的加盟商门店显示，补贴退坡后古茗净销售兑现率回升，古茗和瑞幸门店净销售均保持增长，专家仍愿增开两品牌门店。古茗咖啡带来销售增量，但毛利率低于果茶；门店密度增加也可能蚕食单店销售。结论主要适用于该专家经营的门店。
点名公司
- 古茗受益茶饮看多专家门店净销售增长，加盟商认可复购及加盟支持
- 瑞幸受益咖啡看多专家门店净销售增长，加盟商认可管理和数据化运营
- 库迪提及咖啡未判古茗咖啡短期更可能分流其门店
- 幸运咖提及咖啡未判古茗咖啡短期更可能分流其门店
- 霸王茶姬提及茶饮看空专家对其动能及投资门槛持谨慎态度
- 喜茶提及茶饮看空专家对其扩张窗口持谨慎态度
- 蜜雪提及茶饮看空专家对其提价空间持谨慎态度
- 茶颜悦色提及茶饮看多专家认为其产品质量和品牌认知值得观察
关键数字
- 古茗专家门店2026年前九月净销售同比增长
- 约4.7%–5.3%
- 瑞幸专家门店一至三季度净销售同比增长
- 约5%、3.1%、3.2%–3.3%
- 古茗平均回本
- 约2–2.5年
- 瑞幸平均回本
- 略超2年
- 咖啡占专家古茗门店销售
- 15%–20%
- 古茗咖啡毛利率
- 约20%；专家预计可升至27%–28%
- 古茗果茶毛利率
- 约55%
- 古茗净销售兑现率
- 补贴退坡后70%–75%；补贴高峰40%–50%
风险
- 商圈门店密度增加可能削弱单店销售
- 古茗咖啡毛利率约20%，低于果茶约55%
- 早餐受SKU、预制产品依赖及选址不匹配约束
- 早餐尚未成为现有门店的成熟增长来源
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn