研报/观点 · 研究资料
1,373篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报中性短期野村10月13日 03:53
野村：名创优品三季度中美销售改善，但转型预计压制2026年利润率
野村称，中国第三季度GMV同比增长25%至30%，同店增长为高个位数；美国第三季度GMV增长约20%，9月超过30%且同店转正。更宽敞的改造门店、IP合作及新品到货推动销售改善，YOYO前九个月销售突破10亿元并覆盖53国。野村预计门店重新定位和自营IP转型压缩2026年利润率，盈利增长疲弱仍是担忧，因此维持中性评级。 时点：2026-09 中国第三季度GMV同比增长25%至30%，同店增长为高个位数；2026-09 美国9月GMV同比增长超过30%，同店销售转正；2026-10 国庆假期GMV增长20%至25%，同店增长为低个位数。
MINISO Group名创优品 - 研报看多短期摩根大通10月13日 03:53
摩根大通看好阿里：12月季度云EBITA有望覆盖AI亏损
报告认为，12月季度云EBITA有望首次覆盖AI模型及应用亏损，验证AI资本回报；这一判断依赖云收入增速超过55%、利润率超过15%。电商利润预计趋稳，即时零售亏损收窄；年度现金流预计改善，但高资本开支、折旧先行和投产延迟仍制约现金回报。
Alibaba Group · 云与电商 - 研报看多中期瑞银10月13日 03:43
瑞银看好京东中期盈利修复，预计外卖2027年减亏40%—50%
瑞银认为零售毛利率与履约效率改善、业务组合优化和补贴效率提升，有望抵消研发费用增加，令零售营业利润率大体稳定。外卖持续减亏及新业务投资克制，支持2027年盈利修复和7%—8%股东回报。瑞银仍下调2026—2028年每股盈利预测，并指出三季度非GAAP净利润预计低于共识3.6%。 点名公司：Ceconomy。 时点：2026-11 Ceconomy潜在收购据报接受监管审查，或形成催化剂；2027-01 预计2027年外卖进一步减亏约40%—50%。
京东Ceconomy - 研报看多中期伯恩斯坦10月13日 03:33
伯恩斯坦维持SAP跑赢大市：AI提升潜在价值，变现与2027年收入转化仍待验证
伯恩斯坦认为SAP的迁移引擎仍稳健，约43%的ECC客户尚未迁至S/4，多年转换空间仍在，但维护延长和实施复杂度降低了客户紧迫性。AI价值主要集中于数据管理、迁移支持和核心财务，可能强化SAP业务编排层的战略价值；独立合同增值、生产付费使用及毛利贡献尚缺财务证据。报告认为，2027年投资逻辑取决于CCB增长能否转化为收入，以及云收入和毛利能否抵消传统维护收入流失与AI投入。 时点：2026-10 验证CCB增长能否接近24%共识、云转化及云毛利率恢复。
SAP SE · 企业软件 - 研报看多中期伯恩斯坦10月13日 03:23
伯恩斯坦维持SpaceX跑赢大市，目标价248美元；第15次星舰发射瞄准双级捕获
伯恩斯坦以2031年EBITDA为估值基础，并认为2028年盈利无法体现轨道数据中心价值，因此估值依赖远期业务兑现。快速复用是轨道数据中心目标的关键条件；第15次发射尝试双级捕获、第16次可能复用两级，将提供重要验证。 时点：2026-11 第15次星舰发射，目标同时捕获助推器和第二级。
Space Exploration Technologies Corporation · 星舰、轨道数据中心SpaceX · 星舰、轨道数据中心 - 研报看多长期伯恩斯坦10月13日 03:14
伯恩斯坦维持 Airbnb 跑赢大市：动态定价渗透率升至70%或带来约3%平台收入增益
伯恩斯坦认为，Airbnb掌握的搜索、浏览、收藏、交易和库存数据可支持动态定价，渗透率从约40%升至70%后，房东收益增加10%的情景对应平台收入增益约2.9%，报告认为约3%更合理。付费工具和提高抽佣率也提供潜在变现空间，但相关收费情景尚未实施。报告认为平台可进一步延伸至物业运营服务，增强房东黏性和房源质量，并降低AI削弱分销优势的影响。
Airbnb Inc（ABNB.US） · 住宿平台 - 研报看空中期瑞银10月13日 03:03
瑞银维持Besi卖出，认为混合键合需求及现有产能压低设备需求
瑞银认为，HBM5可能采用单次插入而非全堆栈混合键合，且配置低于20层，键合步骤和设备需求可能减少。逻辑与光子应用虽有增长，但瑞银认为市场低估TSMC及Intel现有产能，技术渗透不一定带来相应新增设备订单。非混合键合业务2026—2028年收入复合增长约21%，仍不足以抵消混合键合业务弱于预期。中国先进封装需求仍强，主要与华为和寒武纪的2.5D建设有关，也可能涉及中际旭创的光子die attach需求。 点名公司：TSMC（现有产能）、Intel（现有产能）、华为（2.5D建设）、寒武纪（2.5D建设）、中际旭创（光子die attach）、ASML（新进入者）。 时点：2026-10-22 Q3业绩关注订单落差及HBM采用预期更新；2028-01 瑞银预计HBM5小批量采用混合键合；2029-01 瑞银预计HBM5混合键合明显放量。
BE Semiconductor Industries（BESI） · 混合键合设备TSMC · 现有产能Intel · 现有产能华为 · 2.5D建设寒武纪 · 2.5D建设中际旭创 · 光子die attach - 研报分歧中期高盛10月13日 02:03
高盛看好工具需求中期复苏，但学术需求疲弱、诊断公司表现分化
高盛认为回流、融资传导及设备更新支持工具需求中期复苏，生物工艺订单转收入和并购协同也可能提供支撑，但需2027年指引验证。三季度需求增速放缓符合现有指引，工业增长加速与生物医药资本开支拖累、学术端下降13%并存。诊断公司受保险覆盖、MRD渗透率及检测ASP改善支撑，但报销、临床效用、竞争和客户续约仍带来不确定性。 点名公司：TMO（生命科学工具）、DHR（工艺设备）、WAT（生命科学工具）、Agilent（仪器）、Sotera、Bruker（仪器）、MTD、Revvity（筛选）。 时点：2026-12 WAT年底成本协同年化水平及并购业务增长加速；2026-07 CAI下半年放量及销售团队成熟度验证；2026-12 TEM阿斯利康合同到期，续约情况影响客户集中风险。
TMO · 生命科学工具DHR · 工艺设备WAT · 生命科学工具Agilent · 仪器SoteraBruker · 仪器 - 研报分歧中期伯恩斯坦10月13日 01:33
伯恩斯坦：北美数据中心规划容量达456.2GW，建设扩张与搁浅风险并存
报告称，2026年9月北美数据中心规划容量为456.2GW，在建容量为79.9GW，按现有速度消化规划需13.3年。BTM占当月新增规划容量的56%，但BTM在建容量为15.4GW、总体环比持平，规划增长不能等同于即时投运增长。与此同时，搁浅容量升至51.7GW，邻避阻力及州级限制增加项目落地风险。 点名公司：ETN、PWR、VRT、Ferguson、Amazon（云厂商）、Google（云厂商）、Nscale（Neocloud）、Crusoe（BTM项目）。 时点：2026-11 11月州长选举可能扩大州级政策风险覆盖。
ETNPWRVRTFergusonAmazon · 云厂商Google · 云厂商 - 研报看空中期摩根大通10月13日 01:14
摩根大通维持三家集运公司低配，预计运力释放令2027—2028年盈利承压
三季度运价上涨和需求韧性推动近期盈利预测上修，但亚洲拥堵缓解、红海通航恢复及新船交付可能释放运力。船舶订单占现有船队比例接近45%，报告预计结构性供给增长压制2027—2028年运价和盈利。报告维持马士基、赫伯罗特及ZIM低配，并分别将2027年末目标价上调至12,000丹麦克朗、90欧元和22美元。 点名公司：马士基（集装箱航运）、赫伯罗特（集装箱航运）、ZIM（集装箱航运）。 时点：2027-06 报告预计2027年下半年新船交付明显加速。
马士基 · 集装箱航运赫伯罗特 · 集装箱航运ZIM · 集装箱航运 - 研报分歧中期高盛10月13日 00:33
高盛维持2027年Brent均价80美元，近期风险偏上行
高盛认为海湾出口恢复、供应适应和需求损伤将推动市场从2026年四季度转为过剩，令油价逐步回落。低库存、全球补库及基础设施和航运风险使近期风险溢价消退较慢，近期风险净偏上行。供应恢复受阻时，2027年Brent均价可能约125美元；恢复更快时可能降至60多美元。 时点：2026-10 全球市场预计由短缺转为过剩；2027-09 中东产量预计于2027年下半年恢复战前水平；2027-10 需求冲击缺口预计约80%于四季度消退。
- 研报看多长期瑞银10月13日 00:14
瑞银走访英伟达、美光与ADI整体偏乐观，ADI增量利好最大
瑞银认为，英伟达需求仍明显超过供给，土地、电力和机房约束正成为AI扩张瓶颈，开源与企业AI及GPU融资可能拓宽需求和建设资金来源。美光节点迁移位元增益递减、HBM与ECC需求限制行业位元供给增长。ADI工业业务尚未恢复至前期峰值，数据中心电源机会带来增量收入空间；瑞银称其为本次会议中增量最乐观的公司。 点名公司：英伟达（AI基础设施）、美光（存储芯片）、ADI（模拟芯片）。 时点：2027-01 英伟达管理层称即使2027年出现70%至100%高增长情景，需求也足以消化供给；2027-01 瑞银认为美光2027年初可能披露更大回购授权。
英伟达 · AI基础设施美光 · 存储芯片ADI · 模拟芯片 - 研报中性短期摩根大通10月13日 00:03
摩根大通：全球因子月报：9月价格与盈利动量推升多空收益，质量与估值偏弱
报告认为，9月AI与半导体推动动量反弹，MSCI World Q-Score多空收益为3.64%，价格与盈利因子贡献为正，质量与估值为负。长端收益率上行及央行鹰派增加谨慎情绪，区域表现分化；报告介绍的Q-Score以估值、盈利与情绪、动量、质量四类因子衡量个股超额收益倾向。
- 研报看多中期瑞银10月12日 23:23
瑞银看好Semtech盈利上行，预计2028日历年EPS约10美元
瑞银认为1.6T及更高速率升级可能提升TIA和驱动器毛利率，整体毛利率未来数年可能接近70%。瑞银预计Semtech 2028日历年EPS约10美元，高于卖方共识；投资者长期模型预期约12至13美元。美光回购后续或追加，英伟达拟投资d-Matrix以拓展第三方推理芯片生态。 点名公司：美光、NVIDIA（推理芯片生态）、d-Matrix（推理芯片）、Marvell（TIA）。
美光NVIDIA · 推理芯片生态d-Matrix · 推理芯片Semtech · TIA和驱动器Marvell · TIA - 研报中性短期野村10月12日 23:14
野村：美股表现领先背景下，外资流入美国组合资产增强，增量主要来自股票
野村称，10月5日至9日美国资产基金外资净流入35.38亿美元，较前周11.31亿美元增加，其中股票基金流入29.33亿美元、债券基金流入6.05亿美元。报告将流入增强置于美股表现领先的背景下，并指出截至10月9日美国股票基金月内流入已超过9月全月。新兴市场ETF转为净流入，但其前周流出金额在摘要与正文、表格间存在口径冲突。
- 研报看多长期高盛10月12日 22:53
高盛看好高性能NAND缓解AI推理内存墙，情景市场规模最高约1500亿美元
高盛认为长上下文和KV缓存增长使AI推理面临带宽与容量双重约束，HBF、XL Flash及zNAND-O等NAND技术有望扩大上下文长度并降低系统成本。HBF与HBM混合架构可提高GPU利用率，示例中每千tokens/s成本下降32.69%，但不同技术路线的性能、封装和应用市场不同，现阶段尚无法判断哪种方案率先商业化。HBF较高的晶圆消耗可能延长NAND紧缺周期，写入带宽、耐久度、功耗和制造成本仍制约普及。 点名公司：闪迪（NAND）、三星（存储）、美光（存储）、SK海力士（存储）、英伟达（加速器）、博通（加速器）、AMD（加速器）、铠侠（NAND）。 时点：2027-01 高盛预计HBF商业样品开始出货；2026-12 铠侠计划送样超过1,000万IOPS产品；2027-01 铠侠计划送样1亿IOPS第二代产品。
闪迪 · NAND三星 · 存储美光 · 存储SK海力士 · 存储英伟达 · 加速器博通 · 加速器 - 研报看多中期伯恩斯坦10月12日 22:43
伯恩斯坦看好消费互联网2027年修复，关注AI受益、收入加速与利润率改善
报告认为AI颠覆担忧压低消费互联网估值，但盈利预期仍在上修，板块可能因AI防御性与受益者认知变化而分化反弹。修复路径包括Uber兑现自动驾驶里程碑、Wayfair收入增速提高，以及DoorDash和EBAY利润率或现金流超预期。资金轮动和利率稳定可能提供帮助，但单靠低估值或利润率改善未必足以推动重估。 点名公司：DASH（配送平台）、UBER（网约车平台）、CART（电商平台）、W（电商）、Wayfair（电商）、EBAY（电商平台）、DoorDash（配送平台）、Uber（网约车平台）。 时点：2027-01 Uber及合作伙伴兑现关键自动驾驶上线与无人驾驶里程碑；2027-01 Wayfair收入增速预计由高个位数提高至约10%；2027-01 DASH与EBAY的2027年利润率表现，EBIT超预期可形成催化。
DASH · 配送平台UBER · 网约车平台CART · 电商平台W · 电商Wayfair · 电商EBAY · 电商平台 - 研报看多中期开源证券10月12日 18:05
鸿仕达SOCAMM与TIM2设备批量出货，开源证券首次覆盖给予增持
报告认为，AI服务器和先进封装需求增长拓宽自动化装备空间。鸿仕达的SOCAMM服务器内存封装设备已向中国台湾客户批量出货，并为其独家供应；TIM2服务器散热点胶设备与其协同应用于服务器L6核心制程。报告预计泛半导体业务增长及相关设备交付将推动公司中长期业绩提升。 点名公司：英伟达（算力厂商）、华天科技（芯片封测）、矽品科技（苏州）有限公司（芯片封测）、渠梁电子有限公司（芯片封测）、立讯精密（客户）、富士康（客户）、台郡科技（客户）、鹏鼎控股（客户）。 时点：2026-01 SOCAMM2预计开始量产；2026-09 VeraRubin预计Q3首批交付、Q4规模量产。
- 研报看多中期开源证券10月12日 18:05
开源证券首次覆盖欧伦电气，预计2026—2028年营收与利润增长，给予增持评级
报告称，欧伦电气2022—2025年营收和归母净利润保持增长，2025年境内家用除湿机销量占比约19.67%。公司募投扩产除湿机和空气源热泵，并拓展IDC、液冷温控业务；相关业务目前处于研发和小批量试点阶段。报告据此预计2026—2028年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级。 点名公司：中国人寿（客户）、百度（客户）、格力电器（竞争对手）、海信家电（竞争对手）、美的集团（竞争对手）、德业股份（竞争对手）、欧圣电气（竞争对手）、英维克（可比公司）。
- 研报看多长期东吴证券10月12日 18:05
东吴证券维持环保行业增持，称垃圾发电红利与成长共振
东吴证券认为，垃圾焚烧企业可受益于国补回款、资本开支下降、供热与炉渣价值提升及出海，现金流和分红能力有望改善。生态环境基准体系建设和环卫新能源渗透率提升，或释放检测治理及设备需求；报告重点推荐多家环保公司，并建议关注其他标的。 点名公司：紫金龙净、高能环境（危废资源化）、赛恩斯（危废资源化）、瀚蓝环境（垃圾焚烧运营）、绿色动力环保（垃圾焚烧运营）、绿色动力（垃圾焚烧运营）、海螺创业（垃圾焚烧运营）、永兴股份（垃圾焚烧运营）。 时点：2026-10-06 三峰环境与中建香港联营体签订香港I·PARK2项目合约；2030-01 生态环境基准工作方案提出到2030年发布基准及技术指南30项。