国际投行研报· 伯恩斯坦·· 7 天前
伯恩斯坦维持SAP跑赢大市：AI提升潜在价值，变现与2027年收入转化仍待验证
伯恩斯坦：SAP SE（SAP.GR）SAP： AI raises the prize. Can SAP capture it？
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机构
伯恩斯坦
评级
跑赢大市（伯恩斯坦）
目标价
273欧元（伯恩斯坦）
空间
+45.0%
核心逻辑
伯恩斯坦认为SAP的迁移引擎仍稳健，约43%的ECC客户尚未迁至S/4，多年转换空间仍在，但维护延长和实施复杂度降低了客户紧迫性。AI价值主要集中于数据管理、迁移支持和核心财务，可能强化SAP业务编排层的战略价值；独立合同增值、生产付费使用及毛利贡献尚缺财务证据。报告认为，2027年投资逻辑取决于CCB增长能否转化为收入，以及云收入和毛利能否抵消传统维护收入流失与AI投入。
点名公司
- SAP SE主体企业软件看多伯恩斯坦给予跑赢大市评级，关注CCB增长、云转化及AI价值获取
关键数字
- 参考收盘价
- 188.70欧元
- FY26/27调整后PE
- 24.5/21.6倍
- ECC客户已迁至S/4
- 57%
- ECC客户待迁至S/4
- 43%
- 二季度非IFRS云毛利率
- 74.6%
催化与时点
- 2026-10验证CCB增长能否接近24%共识、云转化及云毛利率恢复
- 新增订单能否转化为2027年收入
风险
- AI战略相关性尚未证明独立合同增值或生产付费使用
- 数据整备与集成延后AI贡献，第三方编排层可能分走增量价值
- 让利维持CCB增长可能掩盖经济性恶化
- 预算、学习曲线、定制和集成约束可能拖慢迁移实施
- 云增长未必抵消传统维护收入流失，AI投入可能先于收入
- 二季度非IFRS云毛利率降至74.6%，恢复能力仍待验证
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn