国际投行研报· 瑞银·· 7 天前
瑞银走访英伟达、美光与ADI整体偏乐观，ADI增量利好最大
瑞银：US Semiconductors and Semi Equipment：Key Takeaways from Semis Bus Tour
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核心逻辑
瑞银认为，英伟达需求仍明显超过供给，土地、电力和机房约束正成为AI扩张瓶颈，开源与企业AI及GPU融资可能拓宽需求和建设资金来源。美光节点迁移位元增益递减、HBM与ECC需求限制行业位元供给增长。ADI工业业务尚未恢复至前期峰值，数据中心电源机会带来增量收入空间；瑞银称其为本次会议中增量最乐观的公司。
点名公司
- 英伟达受益AI基础设施看多需求强劲，开源与企业AI及GPU融资可能拓宽需求
- 美光受益存储芯片看多位元供给受限，披露约330亿美元回购授权
- ADI受益模拟芯片看多工业复苏与数据中心电源机会带来增量
关键数字
- HBM4E trade ratio
- 4:1
- ADI工业业务低于前期峰值
- 50%至60%
- 数据中心模拟市场规模
- 每GW 10亿至15亿美元
- ADI未来三年年收入增量（条件性测算）
- 每年60亿至70亿美元
- 英伟达2027年高增长情景
- 70%至100%
- 英伟达云承诺
- 290亿美元
- GPU融资典型残值担保
- 约25%
- 美光回购授权
- 约330亿美元
催化与时点
- 瑞银条件性测算ADI未来三年数据中心业务可能增加年收入60亿至70亿美元
- 2027-01英伟达管理层称即使2027年出现70%至100%高增长情景，需求也足以消化供给
- 2027-01瑞银认为美光2027年初可能披露更大回购授权
- 融资成本下降可能扩大AI建设资金来源
风险
- 土地、电力和机房约束加重
- 机架出货与机房交付可能错配
- ADI毛利率顺风减弱
- 美光回购受再投资优先及CHIPS Act现金流限制
来源：国际投行研报 · stockai.guestpost.cn