航运与油运 · 研究资料
41篇 · 调研纪要、研报与研究文章；立场归属于资料作者
- 研报分歧中期摩根大通10月19日 11:33
摩根大通：黄金与铜偏强，2027年铝锌承压，原油均价预计63美元/桶
摩根大通认为，中国铜进口需求、年末供应风险和极低库存覆盖率支撑铜价底部；黄金季度均价预计由2026年第四季度4,500美元升至2027年第四季度5,000美元。新增铝供应过剩及锌矿供应约束缓解压制价格，镍维持区间交易；2027年布油均价预测为63美元/桶。霍尔木兹海峡扰动推高农产品物流成本，欧洲气需环比回升但仍低于去年，柴油增供的价格影响取决于实际交付。
- 研报看多短期国金证券10月19日 10:05
国金证券：油运运价维持高景气，快递旺季涨价持续
国金证券认为，影子船队制裁放松的实际影响或有限，油运运价仍处高位，继续推荐航运公司。快递行业反内卷政策深化、多地上调价格，旺季业务量增长；海外电商及社交电商发展带来景气度。航空节后进入淡季，油价高位压制盈利；大秦线秋季检修短期影响发运。 点名公司：招商轮船（油运）、中远海能（油运）、海通发展（航运）、中谷物流（集运）、海丰国际（集运）、东航物流（空运）、春秋（航空）、国航（航空）。 时点：2026-10-10 10月10日起燃油附加费上调；2026-10-07 10月7日起大秦线开展为期20天秋季集中修；2026-10 10月11日至16日湖南、山东、义乌、辽宁多地快递价格上调。
- 研报看多中期东吴证券10月19日 10:05
东吴证券看好工程机械、船舶低位机会及半导体设备明年订单和利润高增
报告称，2026年9月挖机销量同比增长14.4%，国内更新需求和海外市场支撑工程机械需求，板块估值处于历史偏低水平。全球新造船订单高景气、中国船厂份额提升，航运低效、船队老龄化和绿色替代支撑船舶更新需求。AI带动逻辑与存储扩产、零部件供需偏紧及国产化率提升，报告看好半导体设备和零部件厂商受益于订单增长与份额提升。 点名公司：北方华创（半导体设备）、三一重工（工程机械）、中微公司（半导体设备）、恒立液压（工程机械）、中集集团（船舶集运）、拓荆科技（半导体设备）、海天国际、柏楚电子（激光设备）。 时点：2026-09 2026年9月挖掘机销量同比增长14.4%；2026-09 预计Q3工程机械板块业绩环比、同比明显提升。
- 研报分歧短期国金证券10月18日 19:05
国金证券认为地缘风险推升原油溢价，年内布伦特或维持高位，聚酯需求偏弱
伊朗及胡塞武装袭击风险上升，商业船只遇袭和航运受阻推高地缘风险溢价，作者认为该溢价难以快速回落，年内布伦特或难长期低于75美元/桶。高运价与升水侵蚀非美炼厂利润，欧洲炼厂开工下降可能加剧柴油和航煤短缺，并冲击欧洲及东南亚产业链。作者同时提示地缘缓和时油价可能快速回摆；炼油、乙烯和聚酯需求及利润表现偏弱。 点名公司：中国海油（油气资源）、中国海洋石油（油气资源）、中国石油（油气资源）、中国石油股份（油气资源）、中国石化（炼油化工）、中国石油化工股份（炼油化工）、荣盛石化（炼化）、宝丰能源（炼化）。 时点：2026-10 下周乙烯市场预计窄幅震荡；2026-10 下周国内丙烯主流价格预计窄幅回落；2026-12 年内布伦特原油或难以长期回落至75美元/桶以下。
- 研报看多中期野村10月17日 10:33
野村维持极兔买入及14港元目标价，三季度总件量增长24.8%
野村认为，三季度总包裹量增长24.8%，中国及其他市场分别增长15.3%和159.6%，东南亚增长44.5%，由垂直行业渗透、偏远地区物流及产能扩张推动。中国件量增速显著高于野村预计的行业约3%，反内卷政策有利于单票经济改善。野村维持2026至2027年盈利预测，并以2027年预测EV/EBIT 14倍估值。 点名公司：拼多多（电商平台）、Lazada（电商平台）、TikTok（电商平台）。 时点：2026-09 三季度总包裹量增长24.8%。
J&T Express · 快递物流拼多多 · 电商平台Lazada · 电商平台TikTok · 电商平台 - 研报分歧中期高盛10月17日 00:23
高盛下调行业盈利预期：仅买入京东物流，快递需求与盈利承压
高盛认为，消费疲弱、分拣产能过剩及提价高基数压制快递增长，行业盈利仍有下修压力。预计2026—2028年件量增速为5%、4%、4%，2027年单票价格仅增长0%—1%。高盛看好京东物流的份额提升与回购支撑，认可圆通降本追赶，同时指出顺丰增长和资本开支承压、韵达份额流失削弱规模经济。 点名公司：京东物流（物流）、顺丰H股（快递）、中通（快递）、韵达（快递）、圆通（快递）、中国外运A/H股（跨境物流）、极兔（快递）、顺丰（快递）。
京东物流 · 物流顺丰H股 · 快递中通 · 快递韵达 · 快递圆通 · 快递中国外运A/H股 · 跨境物流 - 调研纪要中性中期盐田港10月16日 19:23
盐田港推进长江港口布局，称38亿元项目不影响既定分红政策
公司称，投资张家港港区码头一期工程是落实长江战略、拓展港口主业布局的需要，资金来自项目公司股东增资和银行贷款。公司表示将按既定规划分红，并围绕港口主业拓展产业链、推进数字化转型和绿色低碳发展。
- 调研纪要中性中期海峡股份10月15日 19:24
海峡股份规划未来1—2年运力更新、南北协同与数智化转型
公司称将以新换旧更新客滚船，并通过南北业务协同提升规模与协同效应的盈利贡献。公司计划推进船舶运营平台和港口智能化建设，同时升级西沙旅游产品、拓展港口及货运服务。公司称平陆运河通航有助于相关航线车客流量增长。 点名公司：海南港航控股有限公司（股东）、深圳市盐田港股份有限公司（股东）、中国远洋海运集团（间接控股股东）、中远海运客运（客运）、武昌造船厂（造船厂）。 时点：2027-12 2艘1250客位绿色智能客滚船预计交付并投入海口至海安航线。
- 研报分歧中期中银证券10月15日 12:05
中银证券：交运行业中报分化：油运景气上行，航空盈利承压，快递改善
中银证券认为，地缘局势、贸易航线重构及阶段性运力紧张支撑油运景气，港口经营稳健。航空客流修复带动收入增长，但燃油成本上升和票价弹性有限使盈利承压；快递竞争趋于理性，行业向提质增效转型。铁路运行稳健、公路利润承压，后续关注运力投放、油价、竞争格局及贸易环境变化。 点名公司：唐山港（港口）、招商港口（港口）、青岛港（港口）、招商轮船（油运）、中远海特（航运）、中远海能（油运）、海通发展（航运）、招商南油（油运）。
- 研报分歧中期瑞银10月15日 11:43
瑞银认为交通、美妆与酒店仍有结构性增长，欧洲电商走弱及运力释放构成压力
瑞银认为AI硬件货运增量、机场入境免税和新品类，以及美妆高端细分与出海，为相关行业提供增长来源。酒店复苏集中在优质区位和领先品牌，亚洲内航线表现强于长航线。欧洲电商转弱、快递加盟商持续亏损、红海恢复后运力释放及恒安木浆成本压力，是主要风险。 时点：2026-10 AI硬件空运量第四季度预计环比增长20%-30%；2026-09 上海至东南亚9月运价上涨超过30%；2027-06 恒安毛利率明显修复或需等到2027年中。
- 研报看多长期摩根大通10月14日 19:33
摩根大通看好东盟供应链整合、运输增长与能源转型带来的长期机会
报告认为，全球供应链分散化正推动东盟从分散生产基地走向一体化制造平台，未来竞争力取决于战略合作、基础设施和产业政策。工业需求将推动东盟能源消费长期增长，可再生能源规划及减排承诺支持风光扩建。区域航运、港口、物流和电力需求预计受益，但供应链深化仍受转运监管、本土配套、能源物流及产业转型约束。 时点：2030-12 东盟能源理事会规划新增太阳能装机78GW、风能装机42GW；2030-12 RIE2030研究、创新及企业投入为S$37bn；2050-12 东盟风光发电占比长期目标约为9%。
- 调研纪要中性长期国航远洋10月14日 19:24
国航远洋拟建重吊船与LR2油轮，完善多船型运营并增强盈利韧性
公司称，新船将增强特种大件、干散货及油品运输能力，并通过油运与干散货周期错位平抑波动。公司判断，长航程矿石运输需求增长、船队老龄化和新增运力释放放缓，将支撑干散货航运市场；该展望基于当前市场环境，不构成业绩承诺。 点名公司：国泰海通、明阳智慧能源集团股份公司（客户）、中远海运能源运输股份有限公司（合作方）、香港明华船务有限公司（合作方）、中远海运(香港)有限公司（合作方）。
- 研报中性短期瑞银10月14日 18:33
瑞银：亚洲航运运价维持高位，VLCC日收益达80.5万美元
中国主要港口集装箱吞吐量和SCFI同比增长，主要航线运价周环比总体持平。波斯湾原油出口维持高位，遇袭、转运及绕航压缩有效运力，推动VLCC日收益升至历史高位。苏伊士运河集装箱船通行恢复，若持续可能缓解绕航带来的运力紧张。 时点：2026-10 10月首周苏伊士运河集装箱船通行量约70万TEU；2026-09 巴拿马运河每日通行量自2026年9月由36艘降至32艘。
- 研报看多长期伯恩斯坦10月14日 12:33
伯恩斯坦看好货代行业韧性与AI提效，首选DSV
报告认为，全球贸易支撑货代需求，轻资产模式、高现金转化和衰退中的成本灵活性支持行业估值溢价。货代盈利应关注货量、单位毛利及EBIT/毛利转化率，技术、专业能力和客户关系共同影响利润转化。AI可降低报价、客服、跟踪等运营成本，大型货代更有条件部署并扩大份额；行业整合还可能由并购、技术提效和有机增长推动。 点名公司：中国外运（货代）、DSV（货代）、Kuehne+Nagel（货代）、DHL（货代）、Expeditors（货代）、Panalpina（货代）、UTi（货代）、CargoWise（物流软件）。 时点：2028-01 DSV计划迁移自研TANGO系统，报告认为可能节费并增强并购杠杆。
- 研报分歧中期伯恩斯坦10月14日 09:43
伯恩斯坦：邮轮定价分化；船上消费支撑RCL，NCLH利息负担压低2027年盈利
伯恩斯坦认为，RCL船上消费可支撑第三季度收益率略超指引，10月挂牌价同比下降主要受高基数影响；欧洲航线仍有溢价，但价格连续回落。Viking海洋定价与河轮预订保持韧性，低水位扰动及回购、运力调整并存。燃油回升带来成本压力，RCL对冲和利润率缓冲部分影响；NCLH新增债务及利息支出抵消收益率改善，压低2027年EPS预测。 点名公司：皇家加勒比（邮轮）、Viking（邮轮）、嘉年华（邮轮）、挪威邮轮（邮轮）、Celebrity（邮轮品牌）。 时点：2026-09 RCL第三季度收益率预计略超持平的固定汇率指引；2026-10 Viking低水位扰动持续至10月；2026-05 Viking纳入2026年5亿美元回购。
皇家加勒比 · 邮轮Viking · 邮轮嘉年华 · 邮轮挪威邮轮 · 邮轮Celebrity · 邮轮品牌 - 研报看多中期国信证券10月13日 19:05
国信证券：油运处高景气周期；国庆民航量平价升，快递反内卷支撑盈利
地缘冲突与旺季货盘增加使VLCC供需紧张、运价创新高，报告认为短期运价或维持高位。航空供给增速受飞机产能限制，供需格局向紧平衡改善，但高油价和消费疲软压制盈利修复。快递反内卷监管及托底举措有望支撑四季度通达系盈利，报告推荐油运、快递及航空公司。 点名公司：中远海能（油运）、招商轮船（油散运输）、中通快递（快递）、圆通速递（快递）、顺丰控股（快递）、中国东航（航空）、南方航空（航空）、三羊马。 时点：2026-10 四季度通达系盈利能力有望维持在高位。
- 调研纪要中性润邦股份10月13日 17:23
润邦股份称高端海工船舶订单密集落地，对全年经营业绩保持稳健有信心
公司称近期获得多类高附加值海外海工船舶订单，8月至10月几乎每月都有新单，认为这体现了批量承接能力和国际市场认可度提升。公司还称已在全球六大洲建立服务网点，并取得多项售后服务订单。结合在手订单、排产计划和交付节奏，公司表示对全年整体经营业绩保持稳健有信心。 点名公司：广发证券、泽秋基金、汇丰晋信基金、宁银理财、南通润邦重机有限公司、GENMA（售后服务）、KOCH（售后服务）、阿塞洛米塔尔利比里亚公司（客户）。 时点：2026-08 8月至10月间几乎每月都有新船舶订单落地。
- 研报分歧短期高盛10月13日 10:53
高盛：油运成本冲击推动贸易区域化，北美及北海生产商占优、亚洲炼厂承压
高盛认为，年初以来油轮运费上涨10至50倍，推动原油贸易区域化，近市场生产商及拥有长期船舶合同的企业相对占优。亚洲炼厂额外运输成本较高，韩国按十年平均测算达34.1美元/桶；但长租、到岸采购合同和原油折价会缓冲实际影响。LNG贸易流向虽重构，美国供应替代卡塔尔，但在途量基本稳定，报告认为船舶需求未出现油运市场同样的结构性扩张。 点名公司：Equinor（上游）、Galp（上游及炼厂）、Repsol（炼厂）、ConocoPhillips（上游）、Chevron（上游）、卡塔尔（LNG供应）。
Equinor · 上游Galp · 上游及炼厂Repsol · 炼厂ConocoPhillips · 上游Chevron · 上游卡塔尔 · LNG供应 - 研报分歧中期高盛10月13日 10:23
高盛看好S-Oil、对中石化中性；原油折价暂缓运费冲击，需求破坏可能削弱炼厂保护
高盛给予S-Oil买入并列入亚太确信名单，认为其现货运价敞口仅50%，与沙特阿美的战略关系也增强保护。生产商扩大原油折价可抵消部分运费上涨，成品油供给恢复较慢、库存相对紧张，暂时支持炼厂转嫁成本。若高成本引发需求破坏，或成品油不再比原油紧张，这一缓冲可能减弱；S-Oil最新月度成本仍待披露。 点名公司：S-Oil（炼厂）、中石化H股（炼厂）、中国石化（炼厂）。 时点：2026-11 沙特11月亚洲Arab Light售价较基准低5美元/桶，环比再降3美元/桶；2026-10 S-Oil 9月月度成本披露。
- 研报中性中期野村10月13日 08:33
野村：中欧贸易摩擦阶段性缓和，未来6至12个月行业限制仍可能累积
野村认为，混动车贸易谅解和稀土许可便利化降低了未来一至两个季度关税升级及报复风险，但协议机制、出口基准和执行细则尚未公布。降税带来实际但有限的成本改善，现有安排未解决中欧贸易的结构性失衡。野村维持出口及制造业投资展望，认为长期缓和仍依赖欧洲本地化生产。 时点：2027-01 欧洲理事会会议继续检验实施；2027-03 欧洲理事会会议继续检验实施。